2025年9月进出口数据点评：韧性强化的外贸与市场

韧性强化的外贸与市场 ——2025年9月进出口数据点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002[Table_Summary]投资要点： 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn核心观点：2025年9月中国出口金额（美元计价）同比+8.3%，进口同比+7.4%，均显著超过前值，我们认为外贸整体的走强不仅显示出中国进出口的韧性，也给当前面临波折的大国博弈与金融市场提供了更强的底气与韧性。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 一、出口增长的来源 2025年9月当月中国出口金额（美元计价）同比+8.3%，刷新4月以来的最高增速，虽有去年同期低基数的贡献，但剔除基数效应也能看到不错的增速。下面将从区域和品类两个角度来解析出口增长的来源。 分区域看：同比来看，9月出口同比除了对美国是显著下滑之外，对美国以外的主要经济体的出口同比增速均显著回升。其中，除了对日韩出口为个位数增长，对其他主要经济体均录得双位数增长；环比来看，9月出口环比增量主要来自于对中国香港、非洲、美国，日本、韩国也贡献了少数增量，而对欧盟、东盟的出口较8月回落了一些，对印度、拉美的出口较8月稍有回落。 分品类看：考虑到单月数据存在明显周期波动，这里用1-9月累计数据进行梳理。从累计金额看，机电产品、高新技术产品出口累计同比出现显著增长，增速分别为9.6与8.0%； 细分项上，肥料（61.0%）、集成电路（24.4%）、粮食（23.2%）、船舶（22.4%）、汽车（包括底盘）（11.8%）、液晶显示模组（10.6%）累计同比出现两位数以上增长，通用机械设备、医疗仪器及器械、音视频设备及其零件、汽车零配件录得高单位数增长，水产品、纺织品也获得了3-5%的增长； 累计负增长较多的则是成品油（-13.9%）、箱包及类似容器（-10.7%）、中药材与中式成药（-9.0%）、手机（-9.0%）、鞋靴（-8.1%）、玩具（-7.5%）、灯具/照明装置及其零件（-7.4%）、稀土（-7.0%）。 二、外贸数据强化韧性，提振大国博弈底气 （一）进口增长醒目，验证内需韧性 与出口相比，9月进口的增速其实更加难得。7.4%的增速虽然没有出口增速8.3%那么高，但已经刷新了2024年5月以来的新高，扭转了此前一年多的进口低迷状态，验证了近期内需韧性的提升。 从来源看，进口同比增长较大的为中国香港（304.2%）、巴西（24.1%）、非洲（22.4%）、日本（20.9%）、韩国（13.1%）与欧盟（9.4%），环比增量贡献较大的为东盟、韩国、欧盟、日本、俄罗斯、澳大利亚、非洲；自美进口同比依然大幅下行16.1%。 从大的品类看，高新技术产品与机电产品进口同比增长显著，增速分别为10.3%与5.8%，农产品大类进口同比下滑5.0%； 从细分品类看，进口同比增长较快的品类有空载重量超过2吨的飞机（69.6%）、天然及合成橡胶（34.9%）、自动数据处理设备及其零部件（28.4%）、铜矿砂及其精矿（19.9%）、食用植物油（14.1%），集成电路、稀土、肉类也获得了一定增速；而负增长明显的则是农产品、能源化工、汽车、纺织品、钢材与铁矿等。 （二）博弈属性强，底气获提升 综合来看进出口数据，可以发现中美博弈带来的显著影响。中美双向进出口的同比均呈两位数下行，中美之间的双向贸易也在过去一段时间出现显著下行，而欧盟、东盟、日韩、拉美、非洲等经济体则扮演了替代补充的角色，中国香港也发挥了一定的作用。品类上过往中美贸易重要的农产品、稀土也出现了大幅波动，美国农场主也正在为大豆贸易无法打开中国市场而发愁，稀土更是成为中美近期博弈的胜负手，铁矿结算也是近期中澳谈判的重点。 9月进出口同步走强，外贸多元化延续，这进一步提升了大国博弈中方的韧性与底气，这在最新一轮经贸博弈中得到了很好的展现。 三、观点：贸易顺差延续稳健，市场结构有望收敛 2025年9月人民币计价贸易顺差6454.7亿元；美元计价贸易顺差904.5亿美元。国新办就2025年前三季度进出口情况说明提到：“第一，进出口增速逐季加快；第二，市场多元化持续推进；第三，出口产品向新向优；第四，进口运行逐步回升；第五，外贸主体积极活跃。” 我们认为，未来一段时间外贸格局有望延续稳健，虽然美方针对关税言论出现波动，但在中方底气与韧性都得到强化的背景下，关税带来的冲击明显减弱，内需的韧性也有所提升。市场方面，此前极致分化的市场走势有望在未来一段时间出现收敛，在科技估值整体不低的背景下，大金融、出口龙头、公用事业为代表的红利板块的表现值得期待。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。