出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性——2025年11月进出口数据点评

出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性 固定收益研究团队 ——2025年11月进出口数据点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布2025年11月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+1.9%（前值为+1.0%，下同），环比+1.6%(-9.6%)；出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%）；贸易顺差同比+14.7%（-5.9%），环比+24.0%（-0.4%）。11月出口同比由负转正。 11月进出口数据关注点 11月进出口及贸易顺差同比增速均回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%），从出口金额来看，已处于2021年以来高位。 1、11月出口增速如期回升转正 10月出口同比为负主要与2024年9、10月的基数错位有关，同时贸易摩擦也影响了10月出口节奏。中美在吉隆坡会谈及釜山会晤后，贸易协定的达成推动出口节奏恢复正常。在基数扰动消除后11月出口增速如期回升转正，体现出口仍具韧性，且从出口金额来看，已处于2021年以来高位。 分国家或地区看，11月出口总值占比前三位的国家或地区是东盟、欧盟和美国，其中对东盟出口总值同比+8.2%，环比+9.0%；对欧盟出口总值同比+14.8%，环比+7.4%；对美国出口总值同比-28.6%，环比-3.2%，我国对欧盟与东盟出口总值同比仍保持较高增速。 相关研究报告 《12月债券收益率或上行—固收专题》-2025.12.4 2、无需担忧短期波动，中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。从出口结构可以看出，2025年截至11月机电产品出口累计同比增长8.0%，高新技术产品出口累计同比增长6.6%，保持较高速度增长，而劳动密集型商品累计同比减少4.2%，出口正在由劳动密集型向高技术产品转变，或已反应我国产业的转型升级。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。 《制造业景气水平小幅回升，市场预期仍保持乐观—2025年11月PMI数据点评》-2025.12.2 《工业企业利润同比短期回落的可能因素—2025年10月工业企业利润点评》-2025.11.29 3、需要注意的是，12月出口增速或因基数原因再次放缓 2024年12月因特朗普当选后，贸易政策不确定性上升，抢出口带来了较高基数，2025年12月出口增速或因此而承压，但中国商品的高性价比的情况不会发生改变，2025年中国出口持续偏高，而这将持续很长时间。 市场：长端收益率先上后下，关注后续重要会议情况 12月8日长端收益率先上后下，整体走势呈“M”型。早盘长端收益率普遍上行，午后因政治局会议中提及“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，货币政策给出了适度宽松的定调后，长端收益率快速下行，小幅反弹后再次下行。后续需要关注周四凌晨美联储公布利率决议以及本周内或近期可能召开的中央经济工作会议情况。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：海关总署、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：上周为12.1-12.7 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：上周为12.1-12.7 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：上海国际货币经纪官网 资料来源：上海国际货币经纪官网 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn