出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性——2025年11月进出口数据点评

11月进出口数据表现强劲，出口增速回升转正，外贸展现较强韧性。按美元计价，进口同比增长1.9%，环比增长1.6%；出口同比增长5.9%，环比增长8.2%；贸易顺差同比增长14.7%，环比增长24.0%。出口同比由负转正，主要受基数效应和贸易协定达成推动，显示出口仍具韧性，且出口金额已处于2021年以来高位。

11月出口增速回升转正，主要原因是10月出口同比为负主要受基数效应和贸易摩擦影响，而11月基数扰动消除且中美贸易协定达成，推动出口节奏恢复正常。分国家或地区看，对东盟、欧盟出口同比增速较高，分别达到8.2%和14.8%，而对美国出口同比增速为-28.6%，环比为-3.2%。

中国出口持续超预期的根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步共同作用的结果。机电产品和高新技术产品出口保持较高增速，而劳动密集型商品出口减少，反映产业转型升级。即使“反内卷”后，中国的价格优势仍将持续，因此对中国出口保持乐观。

需要注意的是，12月出口增速可能因基数原因再次放缓，但中国商品的高性价比不会改变，2025年中国出口将持续偏高。

市场方面，12月8日长端收益率先上后下，整体呈“M”型走势，受政治局会议提及“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”影响。后续需关注美联储利率决议和中央经济工作会议情况。

债市观点方面，维持认为2025年下半年经济增速不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行。

风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。