2025年11月外贸数据点评：进出口回升，顺差再回高位

——2025年11月外贸数据点评 进出口回升，顺差再回高位 11月进出口增速均有所回升，顺差再破千亿规模。出口大幅回正，从主要出口市场来看，对美出口跌幅小幅扩大，对欧盟的出口明显加快，对东盟出口小幅回落，对日本出口由负转正。金砖四国方面，除南非外均有所回升，尤其是对俄罗斯出口跌幅大幅收窄。从主要出口商品来看，增速均有所回升或改善，汽车出口增速大幅升至50%以上，表现突出。进口增速明显反弹。从进口数量来看，主要进口商品增速除钢材、铁矿砂以外均有所回落；从进口金额来看，除钢材之外均有所回落。机电进口方面增速明显加快，或带动了进口整体的回升。 《投资仍负，消费偏稳》——2025年11月19日《CPI回正，PPI连续改善》——2025年11月14日《生产提速，需求回落》——2025年10月27日 外贸韧性应对外部不确定性 4月以来美国的“对等关税”政策下，对全球的贸易产生冲击。而中美谈判近期得以顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，我们认为外部环境的改善，也有助于对美出口的进一步恢复。我国外贸在此轮关税扰动下表现韧性，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位所决定的，作为全球制造中心，这也是我国应对外部不确定性的优势。政策方面，政治局会议提出要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，坚持对外开放，推动多领域合作共赢，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：11月外贸数据公布..........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1进出口超预期回升............................................................32.2对欧盟出口明显反弹.........................................................42.3汽车出口显著加快............................................................42.4顺差再破千亿规模............................................................53事件影响：对经济和市场...........................................................63.1进出口回升，顺差再回高位..............................................64事件预测：趋势判断...................................................................64.1外贸韧性应对外部不确定性..............................................65风险提示：.................................................................................6 图 图1进口、出口增长情况（%）..............................................3图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%）........................................................................................4图3主要出口商品增速（%）..................................................4图4主要进口商品数量增速（%）..........................................5图5贸易差额（亿美元）.......................................................5 1事件：11月外贸数据公布 2025年11月，我国货物贸易（下同）进出口总值3.9万亿元，增长4.1%。其中，出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7%；贸易顺差7925.79亿元。按美元计价，11月我国进出口总值5490.25亿美元，增长4.3%。其中，出口3303.51亿美元，增长5.9%；进口2186.75亿美元，增长1.9%；贸易顺差1116.76亿美元。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1进出口超预期回升 11月进出口增速均有所回升，顺差再回高位。出口大幅回正，从主要出口市场来看，对美出口跌幅小幅扩大，对欧盟的出口明显加快，对东盟出口小幅回落，对日本出口由负转正。金砖四国方面，除南非外均有所回升，尤其是对俄罗斯出口跌幅大幅收窄。从主要出口商品来看，增速均有所回升或改善，汽车出口增速大幅升至50%以上，表现突出。 进口增速明显反弹。从进口数量来看，主要进口商品增速除钢材、铁矿砂以外均有所回落；从进口金额来看，除钢材之外均有所回落。机电进口方面增速明显加快，或带动了进口整体的回升。 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.2对欧盟出口明显反弹 与10月增速相比，11月对美国出口跌幅扩大；对东盟出口继续回落，对欧盟出口显著反弹，对日本出口由负转正。中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，我们认为外部环境的改善，也有助于对美出口的进一步恢复。 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.3汽车出口显著加快 与10月相比，主要出口商品均有所回升，汽车出口增速大幅升至50%以上，纺织制品、通用设备和医疗器械均回正。 资料来源：Ifind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，主要进口商品增速除钢材、铁矿砂以外均有所回落。机电进口方面增速则明显加快。 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.4顺差再破千亿规模 11月贸易顺差为1116.76亿美元，10月为900.74亿美元，去年同期为973.26亿美元。本月进出口双双发力，顺差再回高位。 资料来源：Ifind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1进出口回升，顺差再回高位 11月进出口增速均有所回升，顺差再破千亿规模。出口大幅回正，从主要出口市场来看，对美出口跌幅小幅扩大，对欧盟的出口明显加快，对东盟出口小幅回落，对日本出口由负转正。金砖四国方面，除南非外均有所回升，尤其是对俄罗斯出口跌幅大幅收窄。从主要出口商品来看，增速均有所回升或改善，汽车出口增速大幅升至50%以上，表现突出。进口增速明显反弹。从进口数量来看，主要进口商品增速除钢材、铁矿砂以外均有所回落；从进口金额来看，除钢材之外均有所回落。机电进口方面增速明显加快，或带动了进口整体的回升。 4事件预测：趋势判断 4.1外贸韧性应对外部不确定性 4月以来美国的“对等关税”政策下，对全球的贸易产生冲击。而中美谈判近期得以顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，我们认为外部环境的改善，也有助于对美出口的进一步恢复。我国外贸在此轮关税扰动下表现韧性，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位所决定的，作为全球制造中心，这也是我国应对外部不确定性的优势。政策方面，政治局会议提出要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，坚持对外开放，推动多领域合作共赢，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。