2017年5月外贸数据点评：进出口继续回升 顺差保持利率无忧

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 进出口双回升，外贸持续好转 5月份出口增长15.5%，比上月扩大8.7个百分点；进口增长22.1%，较上月扩大14.8%；贸易顺差2816亿元。进出口双双回升，顺差继续扩大。具体来看，一般贸易占比继续提升；对欧盟、美国等贸易伙伴进出口均呈现增长态势。当前世界经济总体复苏步伐加快，中国主要出口市场需求扩张，有望持续拉动中国出口增长。大宗商品进口量价齐升，表明我国经济持续走稳，内需增长。5月高端装备、机械、电子等占比上升，新兴产业发展加速。此外，5月我国外贸出口先导指数为41.1，较上月上升0.4，表明我国外贸出口环境持续转好。这是5月除PMI外的第一个真实经济表现数据，PMI实际上是个情绪指标，在经济底部徘徊阶段，必然一直偏低。5月份进出口均好于市场预期，结合前期的进出口变化，中国外贸呈现稳中向好的态势。 利率不松，市场难动 金融严监管及流动性紧张导致市场出现持续调整。在不到一年的时间里，市场就经历了从“资产荒”到“资金荒”的变化。“资金荒”的前生实际上就是“资产荒”，“资产荒”的实质是找不到满足负债风险收益要求的资产，原因是负债端的成本上升了；负债端成本上升的延续，便宜的资金找不到，时间长就变成了“资金荒”。“资产荒”和“资金荒”实际上一个货币的两面，实质都是货币利率上行。监管强化并非当前“资金荒”的根源，只是起到了火上浇油的结果。如果央行不降低基础货币利率，“资金荒”现象也不能消除，金融市场上股债双低迷局面也将持续。如果央行能在合适时机、采取适当政策组合，降低基础货币利率，那么“资金荒”将有效缓解；同时货币偏紧下，风险利率上行仍将压制资产泡沫。基础货币利率降低通过引导市场一般利率水准的下行，将提升各类金融资产的内在估值，金融市场有望逐步回暖，政策重点关注的金融风险也将消弭于无形！ 顺差保持汇率无忧，降准压力仍在积聚 较高的贸易顺差有望保持，在高顺差持续状况下，担忧中国资本外流和外汇储备流失失控，显然有些过度担忧，何况中国的资本项目未完全开放。近期人民币汇率回升的态势，也是证明了我们对汇率走稳回升的看法。大宗商品价格整体走势在2016年4Q上涨后，2017年将延续平稳态势，中国的进口增速也将延续目前的相对较高态势。在贸易项下的高顺差维持状况下，中国的国际收支不致带来外汇储备变动减少的压力。中国外汇储备将能保持平稳。中国货币当局依靠外汇占款增长来投放货币的时代已一去不复返，货币增长要维持目前M2=10左右的增速，必须加大主动投放力度，在主动投放跟不上的情况下，降准的压力也在积聚。 日期：2017年6月8日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 进出口继续回升 顺差保持利率无忧 ——2017年5月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2017年6月8日 事件：5月外贸数据情况 根据今日海关总署公布的贸易数据，截至今年5月，2017年我国进出口总值10.76万亿元人民币，比去年同期（下同）增长19.8%。其中，出口5.88万亿元，增长14.8%；进口4.88万亿元，增长26.5%；贸易顺差9940亿元，收窄21.1%。5月份当月，我国进出口总值2.35万亿元，增长18.3%。其中，出口1.32万亿元，增长15.5%，比上月扩大8.7个百分点；进口1.03万亿元，增长22.1%，比上月扩大14.8%；贸易顺差2816亿元，同比下降3.4%。 数据分析： 5月份，我国对外贸易进口数据同比大幅增长，贸易顺差继续扩大。5月份进出口总值比去年同期同比增长18.3%，其中，出口1.32万亿元，增长15.5%，比上月扩大8.7个百分点；进口1.03万亿元，增长22.1%，比上月扩大14.8%；贸易顺差2816亿元，顺差继续扩大。从贸易结构来看，2017年全年我国一般贸易进出口6.11万亿元，增长21.0%，占我外贸总值的56.8%，较去年同期提升0.6个百分点。我国加工贸易进出口3.04万亿元，增长15.4%，占我外贸总值的28.3%，比去年同期回落1.1个百分点。贸易方式结构有所优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、东盟、日本等贸易伙伴进出口均呈现增长态势。从进出口企业类型来看，民营企业进出口增长，比重提升。从贸易产品类型来看，铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升；5月机电产品、传统劳动性密集型产品仍为出口主力，且呈增长态势。此外，5月我国外贸出口先导指数为41.1，较上月上升0.4，表明我国外贸出口环境持续转好。 图1：进出口当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 3 2017年6月8日 1．一般贸易大幅增长，加工贸易持续向好 2017年1-5月，我国一般贸易进出口6.11万亿元，增长21%，占我外贸总值的56.8%，较去年同期提升0.6个百分点。其中，出口3.18万亿元，增长12.7%；进口2.93万亿元，增长31.4%；贸易顺差2433.6亿元，收窄58.5%。贸易方式结构有所优化。同期，加工贸易进出口3.04万亿元，增长15.4%，占28.3%，比去年同期下滑1.1个百分点；其中，出口1.94万亿元，增长14%；进口1.1万亿元，增长18%；贸易顺差8413.9亿元，扩大9.2%。综合来看，一般贸易进出口总金额和外贸占比较上月均有增长，其中进口金额大幅增长，超出预期，表明我国内需强劲。同时，加工贸易进出口继续增长，但较去年同期相比有所下滑。今后的一段时间中国进出口有望继续回稳向好，中国外贸结构不断优化。 图2主要贸易类别出口额（万元人民币） 图3主要贸易类别进口额（万元人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．全球经济不确定性减弱，外贸形势谨慎乐观 当前世界经济总体复苏步伐加快，中国主要出口市场需求扩张，有望持续拉动中国出口增长。1-5月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值1.6万亿元，增长16.1%，占我外贸总值的14.8%。其中，我对欧盟出口9637.1亿元，增长14.6%；自欧盟进口6319亿元，增长18.4%；对欧贸易顺差3318.1亿元，扩大8%。自去年6月英国脱欧公投至今年5月法国大选尘埃落定，欧洲政治经济格局逐渐稳定下来，世界对欧洲的关注点又重新回到经济增长上面来。从近期欧盟的经济数据来看，欧洲经济稳步复苏，这给中国对欧出口创造了良好的条件。此外，随着欧洲政治风波逐渐平息下来，欧洲市场的吸引力日益上升，作为中国的第一大贸易伙伴，其政治和经济直接影响到中国的外贸前景，并会对经济造成波动，我们将重点持续关注欧洲局势。010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,00080,000,0002015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05一般贸易 来料加工 010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0002015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05一般贸易 来料加工 进料加工 宏观数据点评 4 2017年6月8日 美国为我国第二大贸易伙伴，中美贸易总值为1.51万亿元，增长21.1%，占我外贸总值的14.0%。其中，我对美国出口1.08万亿元，增长18.3%；自美国进口4350.1亿元，增长28.5%；对美贸易顺差6405.1亿元，扩大12.2%。特朗普财政政策效应给全球经济注入了一剂强心剂，我国对美贸易保持持续增长态势。但是，特朗普政府提出的减税、加大基础设施投资等政策能否顺利出台尚存疑问。美国特朗普政府奉行“美国优先”理念，上台后已退出《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP），并寻求与加拿大墨西哥重谈《北美自贸协定》（NAFTA），国际贸易规则面临的不确定性明显上升，其贸易保护政策不得不令我们担忧。东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟双边贸易总额为1.35万亿元，增长23.2%，占我国进出口总值的12.5%。其中，对东盟出口7498.8亿元，增长17.9%；进口5977.6亿元，增长30.6%；贸易顺差1521.2亿元，收窄14.7%。随着“一带一路”倡议提出3年多来，我国与东盟的经济合作也逐渐深入。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。日本为我国第四大贸易伙伴，中日贸易总值8031.9亿元，增长17.5%，占我国外贸进出口总值的7.5%。其中，对日出口3734.5亿元，增长12.8%；自日进口4297.4亿元，增长22%；贸易逆差562.9亿元，扩大1.7倍。由于日本国内负利率以及极其宽松的货币政策环境对经济的刺激，当前日本经济呈温和复苏态势。外需的逐渐改善拉动了中国对日出口，然而随着日元的升值效应，我们对自日进口金额保持谨慎乐观的态度。纵观上半年，全球经济复苏进程加快，政治风波的平息带来市场的企稳，发达国家和地区的经济逐步恢复，同时新兴市场经济体——印度的崛起，巴西、俄罗斯经济的复苏回暖将给全球带来新的增长点。因此，新兴市场经济体