2025年11月进出口数据点评：出口增速回升转正，外贸仍具较强韧性

11月进出口数据及贸易顺差同比增速均回升，出口同比+5.9%（-1.1%），环比+8.2%（-7.1%），从出口金额来看，已处于2021年以来高位。主要关注点包括：

1. 出口增速回升转正：10月出口同比为负主要受基数错位和贸易摩擦影响，11月出口增速如期回升转正，体现出口韧性，且出口金额处于高位。分国家或地区看，对东盟、欧盟出口同比保持较高增速，对美国出口同比-28.6%，环比-3.2%。

2. 中国出口持续超预期的根源：中国商品的高性价比是出口持续超预期的根源，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。机电产品和高新技术产品出口保持较高增长，劳动密集型商品出口减少，反映产业转型升级。即使“反内卷”后，中国的价格优势仍将持续。

3. 12月出口增速或因基数放缓：2024年12月出口基数较高，2025年12月增速或承压，但中国商品的高性价比不会改变，2025年中国出口将持续偏高。

市场方面，12月8日长端收益率先上后下，整体呈“M”型，午后因政治局会议提及“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，长端收益率快速下行。后续需关注美联储利率决议及中央经济工作会议。

债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行。维持观点：（1）2025年下半年经济增速不会明显下行；（2）物价等结构性问题有望趋势性好转；（3）股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行。

风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。