2023年11月外贸数据点评：出口终转正，顺差再回升

证券研究报告 宏观数据 出口终转正，顺差再回升 ——2023年11月外贸数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 出口止跌回正，进口下滑 11月出口在经历数月的负增之后终于反弹回正，而进口则有所回落。出口方面，从出口国别来看，对美国出口明显回升，对欧盟出口跌幅小幅扩大，对日本出口有所改善，对东盟出口跌幅收窄，金砖国家除南非外均回正或涨幅扩大。从出口商品来看，劳动密集型产品均呈现明显改善或转正，或与海外年末节假日需求提振有关；机电商品同样以改善为主，汽车出口高位回落，手机出口增幅显著。进口较上月的强势表现则有所回落。从进口数量来看，主要进口商品增速除煤炭、汽车之外均有所回落。但本月的机电进口有所回升。11月由于出口的强势回正，贸易顺差再度回升。 市场延续波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，而对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳。我们认为随着经济信心恢复和货币平稳，市场利率将趋于平稳，中国资本市场或迎来波动中走稳回暖态势。 竞争优势地位维持，高顺差延续 本月出口规模下降态势接近尾声或已企稳，进出口规模都已进入均衡区。我们认为进口波动或更多受大宗商品价格波动影响，而未来进出口同比增速变化主要受基数效应影响，走稳仍然是大趋势。本月高顺差态势重现，我们认为高顺差态势仍将持续。中国经济在世界经济格局中的制造中心地位稳固态势已成，在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。我们认为经济的恢复向好，也将有助于外贸格局的持续修复，高货物贸易顺差也将有利中国外储和货币政策的稳定。  风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《经济、政策预期双平稳》 ——2023年11月28日 《汇率POLL：预期稳定》 ——2023年11月19日 《价格低迷延续，非周期性通缩》 ——2023年11月17日 2023年12月15日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：11月外贸数据公布 .......................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 出口终转正，顺差再回升 ................................................. 3 2.2 对美国、东盟出口明显改善 .............................................. 4 2.3 主要商品出口回升，手机显著增长 ................................... 5 2.4 高顺差延续 ....................................................................... 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 6 3.1 出口止跌回正，进口下滑 ................................................. 6 3.2 市场延续波动中回暖态势 ................................................. 7 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 7 4.1 竞争优势地位维持，高顺差延续 ...................................... 7 5 风险提示： ................................................................................. 7 图 图1 11月进口、出口增长情况（%） ..................................... 4 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） ........................................................................................ 4 图3发达国家PMI (%) ............................................................ 5 图4主要出口商品增速（%） .................................................. 5 图5主要进口商品数量增速（%） .......................................... 6 图6贸易差额（亿元） ........................................................... 6 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：11月外贸数据公布 海关总署数据显示，今年11月份，我国进出口3.7万亿元，增长1.2%。其中，出口2.1万亿元，增长1.7%；进口1.6万亿元，增长0.6%；贸易顺差4908.2亿元，扩大5.5%。按美元计价，今年11月份，我国进出口5154.7亿美元，与去年同期持平。其中，出口2919.3亿美元，增长0.5%；进口2235.4亿美元，下降0.6%；贸易顺差683.9亿美元，扩大4%。 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 出口终转正，顺差再回升 11月出口在经历数月的负增之后终于反弹回正，而进口则有所回落。出口方面，从欧美国家PMI表现来看，美国维稳，欧洲集体改善。从出口国别来看，对美国出口明显回升，对欧盟出口跌幅小幅扩大，对日本出口有所改善，对东盟出口跌幅收窄，金砖国家除南非外均回正或涨幅扩大。从出口商品来看，劳动密集型产品均呈现明显改善或转正，或与海外年末节假日需求提振有关；机电商品同样以改善为主，汽车出口高位回落，手机出口增幅显著。 进口较上月的强势表现则有所回落。从进口数量来看，主要进口商品增速除煤炭、汽车之外均有所回落；从进口金额来看，除铁矿砂、煤炭外均有所回落。但本月的机电进口有所回升。11月由于出口的强势回正，贸易顺差再度回升。 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 图1 11月进口、出口增长情况（%） 资料来源：Wind， 上海证券研究所 2.2 对美国、东盟出口明显改善 11月我国对美国出口转正，对欧盟出口跌幅继续扩大、对日本出口也有所改善，欧对香港地区的出口回正，对东盟的出口也也明显回升。从PMI景气指数来看，美国持平上月，欧元区国家景气指数集体改善；英国景气度也则明显回升，而日本则有所回落。整体来看，外需的改善也提振了出口。 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11出口金额:人民币:当月同比月进口金额:人民币:当月同比月-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00香港美国日本欧盟东盟 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 5 图3发达国家PMI (%) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3 主要商品出口回升，手机显著增长 从出口商品结构来看，劳动密集型出口集体改善，或受海外年末节假日效应影响。机电商品出口也以回升为主，尤其是手机出口大幅回升，汽车出口高位回落，但增速仍然可观。 图4主要出口商品增速（%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，主要商品增长除煤炭、汽车外均有所回落。在量的影响下，进口由上月的强势有所下滑。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国欧元区英国法国德国日本-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002023-102023-11 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 6 图5主要进口商品数量增速（%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4 高顺差延续 11月贸易顺差为4908.20亿元，上月为4054.65亿元，去年同期为4654.15亿元，顺差明显回升，高顺差再度延续。 图6贸易差额（亿元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 3 事件影响：对经济和市场 3.1 出口止跌回正，进口下滑 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00大豆铁矿砂原油煤汽车铜钢材2023-102023-11-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-