1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 出口好于预期进口转弱，顺差大幅回升 今年6月份，出口金额增长3.1%，较上月小幅回落0.1个百分点，进口同比增速为6%，较上月大幅下滑9.6个百分点。中美贸易摩擦阴影下，外贸表现好于预期，或受到关税生效前的提前出口拉动。另外人民币6月以来的持续贬值也一定程度上缓冲了贸易摩擦的影响。而进口方面的大幅回落同样超出市场预期。一方面关税7月正式下调，进口有所推迟；而另方面国内需求减弱，进口量有所下降。正是由于本月进口的走弱，贸易顺差大幅提升至2618.8亿元人民币，创今年以来新高。从贸易结构来看，一般贸易进口有所下滑，出口明显回升，比重持续提升，贸易方式结构继续优化。分国别来看，对美贸易顺差逆势上升至289.7亿美元，同比增长14%，对欧盟的顺差也到达了历史高位。从进出口产品来看，机电产品出口增长，传统劳动密集型产品出口下降；大豆数量明显提升，除煤炭外，主要大宗商品进口数量同比增速均有所下滑。本月进出口表现分化，顺差大幅回升。 市场筑底回升 市场波动回升，经济平稳+效益改善的股市向上的双基石没有改变。随着经济平稳态势日渐明显，以及企业效益的显著回升，信心恢复的机构显著增多。经济平稳+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情，伴随流动性的边际改善，资本市场筑底态势也将逐渐明了。降准带来的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债市也将面临回升态势！ 外贸摩擦升级，进口或将进一步扩大 18年6月出口变化不大，进口增速有所回落，显然中美贸易争端还没有影响到中国贸易的正常发展。或者，中国在国际经济中的分工地位决定中国的贸易顺差存在有一定的合理性。世界经济循环模式正在重塑，过去资源国、制造国、消费国的双环单向循环模式正在发生变化，但显然还在发挥作用。6月汇率的变动也减缓了争端对中国外贸的影响。未来中国商品贸易顺差大幅减少的情况出现概率较低，我们预计2018年贸易顺差将基本持平于2017年。国际产业分工格局短时期内无法改变，贸易摩擦上升的局面或将延续。在500亿征税清单的推出后，美方再度推出2000亿美元清单，中美贸易摩擦进一步升级。7月关税正式开征，将对外贸产生直接影响，尤其是出口方面，但在人民币贬值的作用下或有一定缓冲。进口受短时因素印象表现不济，但长期来看在扩大进口的方针下，进口仍有望维持平稳增长。 日期：2018年07月16日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 出口好于预期进口转弱 顺差大幅回升 ——2018年6月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年07月16日 事件：6月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，前半年，我国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币，比去年同期（下同）增长7.3%。其中，出口7.53万亿元，增长4%；进口6.6万亿元，增长11.1%；贸易顺差9300亿元，收窄28.5%。6月，我国进出口总值2.49万亿元，同比增长4.3%。其中，出口金额1.38万亿元，增长3.1%；进口金额1.12万亿元，增长6%；贸易顺差2618.8亿元。 数据分析： 6月份，我国对外贸易进出口数据双双回落。出口增长3.1%，较上月微降0.1个百分点。中美贸易摩擦阴影下，外贸表现好于预期，或受到关税生效前的提前出口拉动。另外人民币6月以来的持续贬值也一定程度上缓冲了贸易摩擦的影响。而从进口来看，进口增长6%，较上月下降了了9.6个百分点。进口方面的大幅回落同样超出市场预期。。一方面关税7月正式下调，进口有所推迟；而另方面国内需求减弱，进口量有所下降，尤其是原油和铁矿石。正是由于本月进口的走弱，贸易顺差大幅提升至2618.8亿元人民币，创今年以来新高。上半年，我国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币，比去年同期（下同）增长7.3%。其中，出口7.53万亿元，增长4%；进口6.6万亿元，增长11.1%；贸易顺差9300亿元，收窄28.5%。 从贸易结构来看，一般贸易进出口继续增长，比重上升。上半年，我国一般贸易进出口8.33万亿元，增长11.5%，占我外贸总值的57.8%，比去年同期回落1个百分点。6月份，我国一般贸易进出口1.49万亿元，增长9.6%，占我外贸总值的59.8%。贸易方式结构进一步优化。从进出口主要国别来看，对前四大贸易伙伴进出口保持增长，与部分“一带一路”沿线国家进出口增势较好。6月份，中欧贸易总值3837.6亿元，占我外贸总值的25.8%，比上月提升了11.2%。其中，我对欧盟出口2462.8亿元，同比增长10.4%；自欧盟进口1374.8元，同比下降6.5%；对欧贸易顺差1088亿元。中美贸易总值为3577.8亿元，占我外贸总值的14.4%。我与东盟贸易总值为3052.8亿元，占我外贸总值的12.3%。中日贸易总值为1.69万亿元，占我外贸总值的67.9%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口3.22万亿元，增长13.1%，高出全国整体增速2.6个百分点，占我外贸总值的27.8%，比重提升0.8个百分点。从进出口企业类型来看，上半年，民营企业进出口5.52万亿元，增长21.7%，占我外贸总值的38.3%，比去年同期提升3.4个百分点。其中，出口3.12万亿元，增长7.8%，占出口总值的56.5%；进口2.4万亿元，增长19.3%，占进口总值的43.5%。民营企业进出口继续增长，比重持续提升。6月，从贸易产品类型看， 宏观数据点评 3 2018年07月16日 机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。我国机电产品出口累计同比增长15.0%。同期，服装出口累计同比下降2%；纺织品累计同比增长10.3%；鞋类累计同比下降4.9%；塑料制品累计同比增长11.3%；玩具累计同比增长1.6%。上半年，我国机电产品出口3.61万亿元，增长7.9%，占出口总值的58.8%。其中，电器及电子产品出口1.59万亿元，增长8.6%；机械设备1.09万亿元，增长10.6%。同期，服装出口3510.5亿元，下降9%；纺织品3052.3亿元，增长3.1%；家具1358.6亿元，下降2%；鞋类1161.5亿元，下降11.8%；塑料制品1057.8亿元，增长2.8%；箱包666.5亿元，下降7.9%；玩具506.4亿元，下降3%；上述7大类劳动密集型产品合计出口1.13万亿元，下降4.1%，占出口总值的18.4%。铁矿砂、原油和天然气等商品进口量增加，大豆进口量减少，大宗商品进口均价涨跌互现。 图1：进出口当月同比增速（%） 1．一般贸易进口出口回升，贸易结构继续改善 2018年上半年，我国一般贸易进出口8.33万亿元，增长11.5%，占我外贸总值的57.8%，比去年同期回落1个百分点。6月份，我国一般贸易进出口1.49万亿元，增长9.6%，占我外贸总值的59.8%。其中，出口8080.5亿元，增长0.5%；进口6783.7亿元，增长5.6%；贸易顺差1296.8亿元，收窄4.3%。同期，加工贸易进出口6430.1亿元，增长1.7%，占26.7%，下滑1.8个百分点。其中，出口4119.6亿元，增长0.4%；进口2310.5亿元，增长4.7%；贸易顺差9002.9亿元，收窄5.2%。此外，我国以保税物流方式进出口1.28万亿元，增长17.4%，占我外贸总值的12.9%。其中，出口4998.6亿元，增长19.8%；进口8652.7亿元，增长16.9%。2018年6月份官方PMI指数为51.5，较 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06出口金额:人民币:当月同比 进口金额:人民币:当月同比 宏观数据点评 4 2018年07月16日 上月下降0.5个百分点。PMI高位回落，但仍较可观，经济运行整体平稳。从政策方面看，国家进一步促进外贸回稳，外贸结构不断优化，随着结构调整和新旧增长动力的转化，外贸情况还会进一步的回稳向好。6月份我国传统劳动力密集型产品出口下降，高新技术产品和机电产品出口增速持续上升，是整体外贸结构升级增速提升的基础。本月高新技术产品出口增速继续上升并且处于景气区间；机电产品出口延续上月增长上升态势，而劳动力密集型产品出口增速下降，外贸结构继续改善，依然需要进一步调整。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．上半年出口继续增长，外贸形势总体平稳 我国对欧、美、日、东盟等市场进出口均保持较快增长态势，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。欧盟为我国第一大贸易伙伴，6月份，中欧贸易总值3837.6亿元，占我外贸总值的25.8%，比上月提升了11.2%。其中，我对欧盟出口2462.8亿元，同比增长10.4%；自欧盟进口1374.8元，同比下降6.5%；对欧贸易顺差1088亿元。中美贸易总值为3577.8亿元，占我外贸总值的14.4%。我与东盟贸易总值为3052.8亿元，占我外贸总值的12.3%。中日贸易总值为1.69万亿元，占我外贸总值的67.9%。从出口看，美国ISM制造业PMI环比上升，欧元区PMI环比下降，日本环比下降，整体海外需求边际上开始放缓，叠加中美贸易摩擦仍存，美国贸易保护主义的影响，出口很大可能继续减速，但受人民币贬值的影响，本月出口变化不大，或说明我国在国际经济中的分工地位决定中国的贸易顺差存在有一定的合理性。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016