2016年6月外贸数据点评：出口弱增进口稍降，顺差享价格红利

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 出口弱增进口稍降，外贸平稳发展 6月份，我国外贸进口、出口数据延续分化的走势，其中出口增长1.3%，较上月1.2%的增速微升，走势平稳；进口同比下降2.3%，较上月5.1%的涨幅有明显下降，由正转负，说明国内需求形势依然严峻；进出口顺差3113亿元人民币，前值为3247.7亿元，虽较上月有所收窄，但仍属高位，高顺差得以延续。综合来看，外贸发展平稳，出口弱增，进口稍降，高顺差态势维持，而高顺差实际上是中国在享受了大宗商品价格低迷的红利。世界经济同中国经济发展形势一样，实际上也进入了一个危机后的长期疲软复苏期，经济延续底部徘徊，风险暴露时不时要惊吓一下。受英国脱欧影响，全球经济需求增长疲软态势将延长。外需增长的疲软但平稳格局，决定了未来中国进出口的平稳态势：高顺差，大致均衡的进出口增速。 价格回升股市向好，债市窗口期来临 随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多，尤其的价格形势的改善——主要体现为工业价格回升，企业经营效益好转。经济见底、效益回升，是我们前期认为中国股市将进入了“磨底、蓄势、待扬”的基础。虽然近期监管层面对股市“题材”行为有所抑制，但在经历了前期的持续调整后，市场利空因素和担忧情绪已基本释放，在经济回升、经营好转逐步明朗化情况下，未来股市将逐步好转，呈现缓慢回升态势。经济回升、货币稳中趋紧、价格边际回升，债市受此三大利空冲击，趋势性机会仍难显现。从阶段性机会角度，信用风险利差在前期大幅回升后将企稳，甚至略有回落；基准利率在我们的“二分法”分析框架，下降拐点日益临近；因此，债市短期也面临好转的机会“窗口期”。 多重挑战下外贸仍需定力，人民币有望维稳 全球需求疲弱状况未见好转，世界经济延续低速增长态势。上半年，主要国际组织连续调低了今年全球经济增长预期。而外围环境动荡，世界经济也面临较多不确定因素。英国脱欧、美国加息、南海争端、恐怖主义威胁等因素不时骚扰，也将对我国对外贸易产生一定影响。综合分析当前我国外贸发展面临多重挑战，但各项稳定外贸增长的措施也在逐步落实，外贸发展仍需定力。2013年后，中国事实上修正了过去十余年实行的内需型增长模式，重新回到朱熔基时代的外需型模式，偏软货币成为短期政策选择，英国脱欧给了人民币一个乘势跳升贬值的良机。不过这一过程已结束，人民币汇率接下来应该能维持稳定。 日期：2016年7月14日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 出口弱增进口稍降 顺差享价格红利 ——2016年6月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年7月14日 事件：6月外贸数据情况 据海关统计，今年上半年，我国货物贸易进出口总值11.13万亿元人民币，比去年同期（下同）下降3.3%。其中，出口6.4万亿元，下降2.1%；进口4.73万亿元，下降4.7%；贸易顺差1.67万亿元，扩大5.9%。6月份，我国进出口总值2.04万亿元人民币，下降0.3%。其中，出口1.17万亿元，增长1.3%；进口8633亿元，下降2.3%；贸易顺差3112亿元，扩大12.8%。 数据分析： 6月份，我国外贸进口、出口数据延续分化的走势，其中出口增长1.3%，较上月1.2%的增速微升，走势平稳；进口同比下降2.3%，较上月5.1%的涨幅有明显下降，由正转负，说明国内需求形势依然严峻，也与PMI订单指数连续下滑相呼应；进出口顺差3113亿元人民币，前值为3247.7亿元，高顺差得以延续。从进出口主要国别来看，欧盟、美国、东盟和日本依然是我国最主要的贸易伙伴国，我国和主要贸易伙伴的进出口都出现了下滑。从贸易产品类型来看，大宗商品进口量保持增长。机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。上半年，我国货物贸易进出口总值11.13万亿元人民币，比去年同期下降3.3%。其中，出口6.4万亿元，下降2.1%；进口4.73万亿元，下降4.7%；贸易顺差1.67万亿元，扩大5.9%。整体来看，上半年进口呈现出双降的走势，主要受一季度表现拖累。一季度，进出口、出口和进口值分别下降6.9%、5.7%和8.4%。二季度，进出口、出口值分别增长0.1%和1.2%，呈现正增长；进口值下降1.2%，降幅较一季度收窄7.2个百分点。6月，中国外贸出口先导指数持续下行至32.7，未来国际国内经济形势依然严峻复杂，表明三季度我国出口再度面临较大的下行压力。 宏观数据点评 3 2016年7月14日 1.加工贸易继续下滑，特殊监管方式稳步提升 上半年，我国一般贸易进出口6.28万亿元，下降1.2%，占同期我国进出口总值的56.4%。其中出口3.56万亿元，增长0.3%，占出口总值的55.6%；进口2.72万亿元，下降3.2%，占进口总值的57.4%；一般贸易项下顺8489.7亿元。同期，我国来料加工贸易进出口2.75万亿元，下降10.4%，占我外贸总值的24.7%。其中出口1.86万亿元，下降8.9%，；进口8897.7亿元，下降13.4%；加工贸易项下顺差9732亿元，较去年同期有所收窄。此外，我国以海关特殊监管方式进出口保持增长态势，其中保税监管、海关特殊监管区域物流货物、海关特殊监管区域进口设备等项目进出口总额为3701亿元、8138亿元、191亿元，分别增长-5.6%、2.9%、6.3%。 综合来看，一般贸易进出口比重有所提升。上半年，一般贸易进出口6.28万亿元，下降1.2%，占同期我国进出口总值的56.4%，比去年同期提升1.2个百分点，贸易方式结构有所优化。加工贸易陷入了比较明显的萎缩之中，无论占比和金额都在不断下滑。在海关特殊监管方式进出口中，跨境贸易电子商务进出口业务发展迅速。4月跨境电商税改新政对于行业打击巨大，但是国家5月出台熔断机制，暂缓一年实施，这给了行业缓冲期，将进一步促进特殊监管方式进出口的发展。但是由于新政影响，明显看出保税监管出现了比较明显的下滑，这也反映出新政对于跨境电商的监管加强对于我国保税进口的冲击。在新政暂缓的缓冲期内，跨境电商相关的企业能否完成转型，还要等待后续数据观察。 图1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00(30)(20)(10)01020304050出口 进口 贸易差额 宏观数据点评 4 2016年7月14日 图 2主要贸易类别出口额（亿美元） 图 3主要贸易类别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2全球经济增长乏力，进口商品明显回暖 虽然美国最新的非农数据超出预期，但是有其特殊性，美国加息可能性较低。日本经济仍然比较困难，目前正在考虑继续宽松。英国最终公投退出欧洲，欧盟动荡不安，而且目前欧洲银行业也出现了危机势头。欧元区最新的经济数据也显示欧洲经济乏力。全球经济的不稳定性加强，复苏仍然存在较大不确定性。今年上半年，我国对欧盟出口增长1.3%、对美国出口下降4.6%、对东盟出口下降2.9%，3者合计占同期我国出口总值的46.4%。另外，由于7月所谓的南海国际仲裁，目前我国和东盟国家中的菲律宾、越南等国家在我国南海领土问题，争议不断，与东盟的贸易或许会受到冲击。随着一带一路的深化和推进，值得注意的是，我国对部分一带一路沿线国家出口增长。上半年，我国对巴基斯坦、俄罗斯、孟加拉国、印度和埃及等国出口分别增长22.5%、16.6%、9%、7.8%和4.7%。在我国目前主要贸易伙伴——欧盟动荡不安之际，这些一带一路沿线国家的贸易伙伴，可能会给我国的出口带来新的动力。 内需方面铁矿石、原油、铜等大宗商品进口量保持增长，主要进口商品价格持续低位但跌幅较一季度收窄。上半年，我国进口铁矿石4.94亿吨，增长9.1%；原油1.87亿吨，增长14.2%；煤1.08亿吨，增长8.2%；铜274万吨，增长22%。同期，进口成品油1547万吨，下降2%；钢材646万吨，下降2.8%。同期，我国进口价格总体下跌8%。其中，铁矿石进口均价同比下跌15.7%，原油下跌31.9%，成品油下跌21.4%，煤下跌20.1%，铜下跌15.7%，钢材下跌9.2%，跌幅均较一季度不同程度收窄。 此外，上半年我国出口价格总体下跌3.2%，02004006008001,0001,2001,4002014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-06一般贸易 来料加工 进料加工 02004006008001,0001,2002014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-06一般贸易 来料加工 进料加工 宏观数据点评 5 2016年7月14日 由此测算，今年上半年我国贸易价格条件指数为105.2，意味着我国出口一定数量的商品可以多换回5.2%的进口商品，表明我国贸易价格条件继续改善。 图 4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3. 机电、劳动密集型产品仍为出口主力 分商品来看，机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。上半年，我国机电产品出口3.66万亿元，下降2.5%，占同期我国出口总值的57.2%。其中，医疗仪器及器械出口增长4.8%，蓄电池出口增长2.7%，太阳能电池出口增长7.4%。同期，传统劳动密集型产品合计出口1.34万亿元，增长 0.4%，占出口总值的21%。其中，纺织品、服装、玩具和塑料制品出口增长，部分传统产品依然具有竞争优势。另外，我国民营企业出口占比继续保持首位。上半年，我国民营企业进出口4.31万亿元，增长5.1%，占我外贸总值的38.7%。其中，出口2.99 万亿元，增长3.6%，占出口总值的46.6%，超过外商投资企业和国有企业出口比重，继续保持出口份额居首的地位；进口增长8.7%，延续了去年四季度的增长态势。 050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 7090110130150170190210230250东盟 美国 日本 欧盟 韩国 宏观数据点评 6 2016年