2018年7月外贸数据点评：外贸回升好于预期 扩大进口趋势不变

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 进出口超预期回升，顺差收窄 7月份，我国对外贸易进出口数据超预期回升，顺差收窄。出口增长6%，较上月回升2.9个百分点。7月中美正式互征关税，出口仍呈现出回升趋势，或与贸易摩擦升级预期下部分尚未开征关税的商品抢出口有关。另外人民币持续的贬值也一定程度上刺激了出口。经历短期疲弱后，进口大幅回升，增长20.9%，较上月上升14.9个百分点。而本月关税生效进口需求得到了集中释放，带动汽车进口均呈现出了全面爆发。另外大宗商品进口数量明显改善，并且由于价格的回升，进口金额均呈现显著增长。由于进口的强势表现，本月贸易顺差收窄至1769.6亿元。从贸易结构来看，一般贸易进出口快速增长并且比重上升。从进出口主要国别来看，对主要国家的进口明显增长，导致了贸易顺差的收窄。从贸易产品类型看，占比较大的机电出口增速维持高位。整体来看，本月进出口明显好于预期。出口增速的回升表明贸易摩擦当前的影响仍有限，人民币贬值缓冲作用凸显。进口需求集体释放，汽车进口拉动下大幅回升，顺差收窄。 市场整固筑底，向上基础不变 经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；投资企稳回升在即，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，并将造就中国股市持续向上基础。经济平稳决定了市场运行的平稳，政策灵活应对保证了风险管理的成效。为维持货币平稳，未来6-12月再降准的概率还是较高的。在降准带来市场利率下行趋势下，股市将会对企业效益普遍回升的格局做出估值确认，估值中枢将提高。2017年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构2018年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成！ 外贸摩擦升级，进口扩大趋势延续 7月进出口双双回升，外贸形势虽然受中美贸易摩擦的影响，但人民币贬值，我国产业结构继续优化一定程度上缓解了外贸的紧张态势。美国已正式确认将于8月23日起对首批剩余的160亿美元加征关税，预计中国也将等额回击。另外美国此前还公布了2000亿元商品的征税清单，而中国日前也宣布将对美进口的600亿商品加征5%-25%不等的关税。中美贸易摩擦暂无缓和迹象。另外欧美、欧日已达成了自由贸易协定，同盟的建立或将使得外贸形势面临更多的不确定性。而中国选择的对策则是扩大开放，推动全球化，构建开放合作的平台。因此出口受到贸易摩擦的影响或进一步显现，但人民币贬值也将产生一定缓冲，而进口在扩大进口的方针下仍有望维持进一步的平稳增长。 日期：2018年8月8日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 外贸回升好于预期 扩大进口趋势不变 ——2018年7月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年8月8日 事件：7月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，今年前7个月，我国货物贸易进出口总值16.72万亿元人民币，比去年同期（下同）增长8.6%。其中，出口8.89万亿元，增长5%；进口7.83万亿元，增长12.9%；贸易顺差1.06万亿元，收窄30.6%。 7月份，我国进出口总值2.6万亿元，增长12.5%。其中，出口1.39万亿元，增长6%；进口1.21万亿元，增长20.9%；贸易顺差1769.6亿元，收窄42.6%。 数据分析： 7月份，我国对外贸易进出口数据超预期回升，顺差收窄。出口增长6%，较上月回升2.9个百分点，并超出市场预期。7月中美正式互征关税，出口仍呈现出回升趋势，或与贸易摩擦升级预期下部分尚未开征关税的商品抢出口有关。另外人民币持续的贬值也一定程度上刺激了出口。7月人民币累计贬值幅度超过3%，中间价跌破了6.8大关。 而从进口来看，经历短期疲弱后，进口大幅回升，增长20.9%，较上月上升14.9个百分点。此前由于关税下调使得进口推迟，表现偏弱，而本月进口需求得到了集中释放，带动汽车进口均呈现出了全面爆发，由负转正。本月汽车进口的数量从上月的-54.4%大幅转正至49.9%，进口金额由上月的-55.6%增至72%的高速增长。另外大宗商品进口数量明显改善，铁矿砂、原油以及钢材的进口量均由负转正，并且由于价格的回升，铁矿砂以及原油的进口金额均呈现显著增长。值得注意的是，由于对美国进口大豆加征关税，本月大豆进口数量明显下滑，由上月的13.1%的增速降至-20.6%，进口金额也大幅萎缩，由25.3%降至-12%。由于进口的强势表现，本月贸易顺差收窄至1769.6亿元。 从贸易结构来看，一般贸易进出口快速增长并且比重上升。前7个月，我国一般贸易进出口9.85万亿元，增长12.7%，占我外贸总值的58.9%，比去年同期提升2.1个百分点。贸易方式结构进一步优化。从进出口主要国别来看，主要体现在对主要国家的进口明显增长，导致了贸易顺差的收窄。中美贸易摩擦下对美出口由上月的12.5%下降至11.2%，贸易差额收窄至280.9亿美元。对欧盟出口下降至9.5%，但由于进口的大幅回升，由负转正，对欧贸易差额下降至112亿美元。对日贸易逆差进一步扩大。另外进口仍呈现出明显的进口替代特征。对美的大豆进口转移至巴西等国，对巴西的进口持续攀升，并且加大了对俄罗斯、南非、东南亚等资源型国家的进口。从进出口企业类型来看，民营企业所占比重进一步提升。前7个月，民营企业进出口6.55万亿元，增长11.4%，占我外贸总值的39.2%，比去年同期提升1个百分点。从贸易产品类型看，机电产品出口增长，传统劳动密集型产品出 宏观数据点评 3 2018年8月8日 口下降。前7个月，我国机电产品出口5.19万亿元，增长6.8%，占出口总值的58.3%。劳动密集型产品合计出口1.69万亿元，下降3.5%，占出口总值的19%。 图1：进出口当月同比增速（%） 1．一般贸易进口出口回升，贸易结构继续改善 前7个月，我国一般贸易进出口9.85万亿元，增长12.7%，占我外贸总值的58.9%，比去年同期提升2.1个百分点。其中，出口5.07万亿元，增长10.2%；进口4.78万亿元，增长15.4%；贸易顺差2999.8亿元，收窄35.8%。同期，加工贸易进出口4.44万亿元，增长1.5%，占26.5%，下滑1.9个百分点。其中，出口2.79万亿元，下降0.3%；进口1.65万亿元，增长4.8%；贸易顺差1.14万亿元，收窄6.9%。此外，我国以保税物流方式进出口1.82万亿元，增长16.1%，占我外贸总值的10.9%。其中，出口5863.6亿元，增长16.6%；进口1.23万亿元，增长16%。 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 4 2018年8月8日 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．外需增长边际放缓，进口显著增加 我国对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。欧盟为我国第一大贸易伙伴，前7个月，中欧贸易总值2.46万亿元，增长5.9%，占我外贸总值的14.7%。其中，我对欧盟出口1.46万亿元，增长4%；自欧盟进口9991.1亿元，增长8.7%；对欧贸易顺差4613亿元，收窄4.9%。中美贸易总值为2.29万亿元，增长5.2%，占我外贸总值的13.7%。其中，我对美国出口1.66万亿元，增长5.6%；自美国进口6250.1亿元，增长4.3%；对美贸易顺差1.04万亿元，扩大6.4%。中日贸易总值为1.2万亿元，增长4.3%，占我外贸总值的7.2%。其中，对日本出口5318.9亿元，增长1.3%；自日本进口6653.3亿元，增长6.9%；对日贸易逆差1334.4亿元，扩大37.1%。从外需来看，美国ISM制造业PMI环比下降，欧元区PMI环比回升，日本环比下降，整体海外需求边际上开始放缓，叠加中美贸易摩擦仍存，美国贸易保护主义的影响，出口很大可能继续减速，但本月出口在人民币贬值的作用下有一定程度缓冲，或说明我国在国际经济中的分工地位决定中国的贸易顺差存在有一定的合理性。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。前7个月，我与东盟贸易总值为2.11万亿元，增长11.6%，占我外贸总值的12.6%。其中，我对东盟出口1.15万亿元，增长9.9%；自东盟进口9673.7亿元，增长13.6%；对东盟贸易顺差1802.1亿元，收0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 宏观数据点评 5 2018年8月8日 窄6.5%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口4.57万亿元，增长11.3%，高出全国整体增速2.7个百分点，占我外贸总值的27.3%，比重提升0.7个百分点。美国经济增长相对强劲，欧盟经济增速有所放缓，日本经济持续缓慢复苏。全球经济增长缓和趋稳，政治风波的平息带来市场的企稳，发达国家和地区的经济逐步恢复，同时新兴市场经济体——印度的崛起，巴西、俄罗斯经济的复苏回暖将给全球带来新的增长点，新兴市场经济体、一带一路沿线经济体或将会成为我国出口更强劲的增长来源。 图4主要贸易国别出口额（亿美元）