2018年7月外贸数据点评：汽车促进口回升 外需不确定性增加

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车促进口回升 外需不确定性增加 ——2018年7月外贸数据点评 2018年08月14日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.60 -12.23 -13.95 沪深300 -2.93 -13.27 -8.24 胡文艳 分析师 执业证书编号：S0530518070001 huwy@cfzq.com 0731-84403398 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  7月出口增速较上月提高1.0个百分点至12.2%，进口增速增加13.2个百分点至27.3%。低基数效应是进出口增速变动的原因之一，同时香港贸易因素能部分解释出口增速的上升，因为剔除对香港出口数据后的出口增速，较未剔除前下降了0.6个百分点，表明对香港出口贸易抬升了整体出口增速。具体看：  7月出口增速的小幅上升，主要原因在于对香港、俄罗斯、日本等出口增速的提高，但对欧盟、美国、东盟、巴西、印度的出口增速均有所下降。从贸易顺差看，7月中国对外贸易顺差280.5亿美元，但对美贸易顺差280.9亿美元，中国对外贸易顺差基本来自美国。因此，我们预计中美贸易摩擦的不确定性将加大。  进口增速的大幅提高，主要源于进口数量的增加，尤其是汽车进口的大幅提高。据测算，7月汽车对进口增幅的贡献率达到近44%，其中原因在于7月1日我国开始实行新的进口汽车关税，汽车整车关税降至15%，汽车零部件关税降至6%，导致前期数月推迟的汽车消费在本月集中释放。在33种重点进口商品中，鲜干水果及坚果、食用植物油、铁矿砂及其精矿、原油、成品油、初级形状的塑料、纸浆、钢材、汽车和汽车底盘的进口金额同比增速增加较多，由于这些商品的进口数量增速上升幅度较大，而进口价格增速则表现相对平稳，表明进口数量的增加是进口增速回升的主要原因，国内需求有回稳迹象。但7月份PMI进口指数较上月回落0.4个百分点至49.6%，落到荣枯线下方，国内需求的企稳仍有待进一步观察。  贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重趋于提高，7月份达到58.9%，持续处于上升过程中；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重提高，7月份两者比重分别为29.1%和58.3%，位于2014年以来的高点。  全球经济复苏态势依然较好，但外需不确定性增加。7月份全球、美国和欧元区制造业PMI指数分别为52.7%、58.1%、55.1%，均在高位扩张区间运行，外需依然稳健，短期内仍有利于我国出口增长。但主要发达经济体经济增长呈现出美强欧弱格局，美国发起的全球贸易战加重了全球经济复苏的不确定性，不利于我国出口环境的稳定，我国出口面临的不确定性增加。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2017-082017-122018-04上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 基数效应和香港贸易因素共致出口增速上升，基数效应也是进口增速提高的原因之一 ................................................................................................................................... 3 2 进口增速的提高主要源于进口数量的增加，尤其是汽车进口的大幅提高，国内需求有回稳迹象 ..................................................................................................................... 4 3 出口增速的提高，在于对香港、俄罗斯、日本出口增速的上升，全球经济复苏态势依然较好 ......................................................................................................................... 5 3.1 7月出口增速的提高，源于对香港、俄罗斯和日本出口增速的上升；7月我国对外贸易顺差全部来自美国，中美贸易战对出口影响的不确定性较高 ........................................................ 5 3.2 全球经济复苏态势依然较好，但边际复苏动力趋缓，不确定性增强，预计短期出口仍将受益于全球经济复苏.................................................................................................................................... 6 4 贸易结构趋于优化.................................................................................................... 7 图表目录 图1：7月份进出口增速变动........................................................................................ 3 图2：7月份香港贸易因素是出口增速变动的原因 ........................................................ 3 图3：7月主要商品进口金额增速................................................................................. 4 图4：7月主要商品进口数量增速................................................................................. 4 图5：7月主要商品进口价格增速................................................................................. 4 图6：7月PMI进口指数有所下降................................................................................ 4 图7：7月当月对主要贸易伙伴的出口增速................................................................... 5 图8：7月出口增速较上月变动幅度 ............................................................................. 5 图9：摩根大通全球经济景气指数................................................................................ 6 图10：美欧制造业景气指数 ........................................................................................ 6 图11：7月全球经济景气和美欧经济意外指数 ............................................................. 6 图12：7月份欧美日经济景气程度 ............................................................................... 6 图13：一般贸易在进出口金额中的比重 ....................................................................... 7 图14：高新技术产品和机电产品在出口金额中的比重 .................................................. 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：据海关统计，7月当月全国进出口总额4030.9亿美元，同比增长18.8%。其中，出口2155.7亿美元，同比增长12.2%；进口1875.2亿美元，同比增长27.3%；贸易差额为280.5亿美元，同比下降37.5%（见图1）。 点评： 1 基数效应和香港贸易因素共致出口增速上升，基数效应也是进口增速提高的原因之一 从进出口增速看，7月份出口增速小幅提高，进口增速增加较多，贸易顺差降幅较大。具体看，7月出口2155.7亿美元，同比增长12.2%，较上月增加1.0个百分点；进口1875.2亿美元，同比增长27.3%，较上月提高13.2个百分点，是本年的第二高点；本月贸易顺差280.5亿美元，环比下降134亿美元。 为了分析7月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2017年7月出口、进口同比增速分别为6.3%和11.3%，较2017年6月分别下降3.9和5.7个百分点，说明去年同期进出口增速基数相对较低。2018年7月出口、进口增速分别较6月增加1.0和13.2个百分点，表明低基数效应是进出口增速提高的原因之一。 剔除香港进出口贸易数据后，7月出口、进口同比增速分别为11.6%和27.4%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别降低0.6和提高了0.1个百分点。进口增速与未剔除前基本保持一致，出口增速较未剔除前下降幅度较大（见图2），表明对香港的进口贸易不是我国进口增速提高的原因，对香港出口贸易增加则抬升了全国出口的整体增速。 综上分析，低基数效应是7月份进出口增速提高的原因之一，香港贸易因素能部分解释我国出口增速的变动。 图1：7月份进出口增速变动 图2：7月份香港贸易因素是出口增速变动的原因 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 2 进口增速的提高主要源于进口数量的增加，尤其是汽车进口的大幅提高，国内需求有回稳迹象 为了分析7月进口增速的提高，是否是国内需求回暖所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速增加较多的商品，判断它们进口金额的增加是基于数量的提高还是源于价格的上涨。如果是前者，那么说明内需有