2025年11月进出口数据点评：出口回暖，验证韧性

出口回暖，验证韧性 ——2025年11月进出口数据点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心观点：2025年11月中国出口金额（美元计价）同比5.9%，进口金额（美元计价）同比+1.9%；按人民币计价，出口和进口金额同比分别为5.7%与+1.7%；均显著高于前值，我们认为外贸整体的回暖是欧洲与日韩市场需求修复叠加我国强大的出口竞争力带来的结果，而连续正增的进口凸显内需韧性，高企的顺差凸显我国的外贸竞争力。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 一、对美经贸回落，难阻出口回暖，对欧与日韩出口显著回升 2025年11月当月中国出口金额（美元计价）同比5.9%，迅速扭转了上月转负的状态，海外需求修复的背景下，我国产业出口竞争力得到凸显，下面将从区域和品类两个角度来解析出口转弱的来源。 分区域看：同比来看，11月出口金额（美元计价，下同）同比回正且增速接近6%主要是对欧洲和日韩的显著回升，同时我们对美国出口增速继续回落，对东盟出口增速也出现小幅下滑。具体来看，对美出口继续双位数下行，对日韩出口转升3.2%，对欧盟出口大增14.8%，对东盟出口增速回落至8.2%；环比来看，11月出口呈现回暖，但对美出口环比仍呈现回落。 分品类看：考虑到单月数据存在明显周期波动，这里用1-11月累计数据进行梳理。从累计金额看，机电产品、高新技术产品出口累计同比出现显著增长，增速分别为8.0与6.6%； 细分项上，肥料（61.5%）、船舶（26.8%）、集成电路（24.7%）、粮食（19.1%）、汽车（包括底盘）（16.7%）、液晶平板显示模组（10.5%）累计同比出现两位数以上增长；累计负增长较多的是箱包及类似容器（-13.5%）、玩具（-12.1%）、成品油（-11.6%）、灯具与照明装置（-11.6%）、手机（-11.2%）与鞋靴（-10.7%）。 二、进口连续正增显内需韧性，高顺差凸显产业竞争力 （一）进口连续正增，验证内需韧性 11月进口金额（美元计价，下同）继续维持正增，这是连续六个月的正增长。1.9%的增速较上月也有提升，从6月以来连续六个月的正增长，验证了近半年来内需的韧性。 从来源看，进口同比增长较大的为巴西（19.4%）、非洲（13.4%）、日本（6.8%）、韩国（6.2%），环比增量有较大贡献的是非洲；自美进口同比依然大幅下行19.1%。 从大的品类看，1-11月高新技术产品与机电产品进口累计金额同比增长显著，增速分别为9.6%与5.5%，农产品大类进口同比下滑3.4%； 从 细分品 类看，进 口累计同 比增长 较快的品 类有空载 重量超 过2吨的 飞机（64.0%）、天然及合成橡胶（26.6%）、铜矿砂及其精矿（22.7%）、自动数据处理设备及其零部件（19.2%）、食用植物油（18.2%）；而负增长明显的则是粮食、煤油气、汽车及零配件、液晶平板显示模组、原木与钢材等。 （二）顺差重回千亿美元，凸显产业竞争力优势 综合来看进出口数据，可以发现在2025年9-10月顺差短暂回落至千亿美元下方后，11月重回千亿美元上方，且对欧盟、东盟的顺差均出现升势，对日韩的逆差 在11月也显著收窄，对美顺差小幅回落，11月顺差升至1116.8亿美元，显示出海外需求修复的同时，我国产业在全球的强大竞争力优势。 另外，中美双向进出口的同比继续呈两位数下行，但对欧出口大幅增长，显示出在中美经贸紧密度下滑的同时，中欧经贸紧密度有所上行；另外值得注意的是，我们与东盟的贸易贡献的顺差规模超过了中美与中欧贸易，在4-5月也发生过同样的事情，显示出东盟在我国外贸版图愈发重要的地位。 三、观点：外需修复延续概率或大增，市场短期侧重金融与科技 在12月FOMC降息大概率将落地的背景下，美国经济大概率将有所好转，加上圣诞假期是消费旺季，外需修复的趋势大概率将获得延续。 我们认为，在外需维持修复趋势的背景下，我国出口的竞争优势和韧性无需担心，加上经贸环境在中美元首会晤后已渐趋稳定，经济上市场关注的重点还是在政策端。市场方面，近期金融与科技形成了双轮驱动，成为市场强势的支撑，在新的主线出现之前，这样的格局预计还将持续一段时间。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若俄乌冲突再度升级，或者美欧联合加码制裁俄罗斯，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场首席分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。