国内观察：2025年11月进出口数据：出口韧性延续

核心观点

11月出口增速超预期，由负转正，并高于季节性，剔除基数影响后两年复合增速小幅回升至6.24%，显示出口韧性持续。中美磋商成果落地后对美出口不增反降，反映美国短期仍有去库存压力。国别结构上，非洲贡献显著，对欧盟、日本出口回升并强于季节性，对美国、东盟出口放缓。受益于新兴市场工业化发展和非洲基建需求，中间品及资本品出口明年可能仍较强，而对美国出口增速降幅大概率收窄。结合基数抬升因素，明年出口或仍维持韧性，但增速略低于今年。

关键数据

• 11月出口同比5.9%（前值-1.1%），环比8.2%（高于近4年同期均值3.77%），创历史同期新高。
• 11月进口同比1.9%（前值1.0%），环比1.6%（低于4年同期均值6.75%）。
• 贸易差额1116.8亿美元，较去年同期增加143.5亿美元。
• 剔除基数后，11月两年复合增速回升至6.24%。

全球制造业景气度

• 摩根大通全球制造业PMI为50.5%，较10月回落0.4%，保持稳定。
• 美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回落至48.2%、49.6%，日本制造业PMI回升至48.7%，均低于荣枯线。
• 中美吉隆坡磋商成果落定后，11月对美出口同比不增反降，反映美国短期去库压力。

国别结构

• 对欧盟、日本出口增速回升（当月同比14.83%、4.3%），环比强于季节性（环比7.41%、13.14%）。
• 对美国、东盟出口增速回落（当月同比-28.58%、8.17%），环比弱于季节性（环比-3.24%、9.01%）。
• 对非洲出口贡献较大，增速较10月回升17.09个百分点至27.55%。

中游出口

• 机电产品、高新技术产品、农产品同比均有不同程度回升（9.7%、7.7%、2.3%）。
• 汽车出口明显回升，船舶、集成电路、液晶显示板等行业出口增速保持领先。
• 部分劳动密集型产品出口增速回升但仍维持低位（如玩具、鞋靴、箱包、灯具）。

进口情况

• 11月进口增速小幅回升（同比0.9%），环比1.6%（低于4年同期均值6.75%）。
• 飞机、铜矿砂及其精矿进口增速明显回升且处于高位。
• 铁矿砂及其精矿进口增速小幅回升，未锻轧铜及铜材进口增速延续回落。
• 钢材降幅收窄但增速仍处于较低水平，煤炭降幅扩大。
• 进口总体仍处相对低位，内需仍需政策呵护。

风险提示

• 国内政策落地不及预期。
• 中美关税问题出现新变革。