宏观快评9月进出口数据点评：出口如期回落，后续压力与韧性在哪里

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2022年10月24日 【宏观快评】9月进出口数据点评 出口如期回落，后续压力与韧性在哪里 事 项 以美元计价，9月出口同比+5.7%，预期+5.8%，前值+7.1%；进口同比+0.3%，预期+1.3%，前值为+0.3%。 以人民币计价，9月出口同比+10.7%，前值+11.8%；进口同比+5.2%，前值+4.6%。 主要观点  1、全球需求向下压力与供给支撑韧性的角力 9月出口同比增速如期回落，区域结构上对美欧等发达经济体的出口显著回落，主要出口动力仍是东盟为主的新兴经济体；商品结构上，多数劳动密集型产品、贱金属制品、制造业制品等外需普遍出现回落。9月数据基本符合前期市场所预期的在美欧等发达经济体外需回落压力下的出口结构性走弱特点。 不过值得注意的是，9月从出口额绝对值水平来看仍处于高位，价格高涨对出口的支撑仍强。不考虑基数因素，2022年9月出口相较2019年同期的3年复合同比增速仍录得14%左右的较高水平。且从量价指数来看，出口价格仍在高位或依然是支撑出口的重要因素。 展望未来，我国出口增速回落的方向相对确定，但在全球需求向下压力与全球供给支撑韧性的双重影响下，出口下行的幅度仍需观察供需两方的变化角力。  全球需求端来看，2023年全球贸易量大概率弱于今年，但价格因素对贸易额的支撑仍有不确定性。 国际组织目前均大幅下调2023年全球商品贸易量预测值。WTO最新世界贸易预测预计2023年全球贸易量将增长1%，远低于4月预测值3.4%。IMF最新世界经济展望预计2023年全球贸易量将增长2.5%，远低于4月预测值4.4%。 2022年价格因素支撑全球商品贸易额维持高增长，但2023年价格因素能否走弱存在不确定性。2023年，商品贸易量增速或较今年继续放缓一半以上，但根据IMF最新预测，预计2023年全球消费者价格同比增速仍将维持在6.5%的高位（疫情前消费者价格同比增速约2%-3%）。即考虑量价因素，2022年IMF口径下全球商品贸易额同比约13.1%，2023年约9%，价格因素或对2023年全球贸易仍有支撑，带来全球需求的“总盘子”收缩幅度存在不确定。  全球供给端来看，疫情后欧洲能源危机成为制约海外供给修复的新变量，我国出口占全球份额或仍有韧性。 2020年以来，疫情对全球供给的反复冲击支持我国出口份额保持高韧性。2020-2022年初海外疫情反复，海外主要经济体出口份额始终未能修复：2021年9月起东盟在德尔塔疫情好转后份额已有修复趋势，但受2022年初奥密克戎疫情的影响份额再度回落，带来我国出口份额持续位于高位。不过在2022年3月后，随着海外奥密克戎疫情的缓和，美国、东盟出口份额均已回升（美国4月以来出口份额与2019年同期已基本持平，东盟主要经济体3月以来出口份额持续高于疫情前，约高出1.1个百分点），我国出口份额一度出现回落。 但年初以来，受欧洲能源危机影响，欧洲工业生产受限，我国份额再度回升。可以看到，今年德法出口占全球的份额进一步回落，而较疫情前回落约2.5个百分点。欧洲能源危机成为制约海外供给修复的新变量，带来我国出口份额在海外疫情缓和后仍保持了较强的韧性。未来海外疫情是否有新变化、以及能源危机能否得以解决，或是未来我国出口份额能否保持韧性的不确定因素。  2、进出口分项数据（详见正文）  风险提示：海外需求回落超预期，我国出口份额韧性超预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】稳楼市政策密集出台——政策观察双周报第45期》 2022-10-19 《【华创宏观】内部通胀风险基本排除——9月通胀数据点评》 2022-10-14 《【华创宏观】美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？——9月美国CPI数据点评》 2022-10-14 《【华创宏观】高基建搭配低地产下的“高波动”社融——2022年9月金融数据点评》 2022-10-12 《【华创宏观】消费再度转弱——9月经济数据前瞻》 2022-10-08 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 全球需求向下压力与供给支撑韧性的角力 ................................................................... 4 二、 进出口分项数据 ............................................................................................................... 6 （一） 出口：9月出口如期回落 .................................................................................... 6 1、 出口走势 ................................................................................................................. 6 2、 出口区域 ................................................................................................................. 7 3、 出口商品 ................................................................................................................. 8 （二） 进口：进口增速再度低于预期 ........................................................................... 9 1、 进口走势 ................................................................................................................. 9 2、 进口区域 ............................................................................................................... 10 3、 进口商品 ............................................................................................................... 10 （三） 贸易差额：9月贸易顺差环比小幅走阔 .......................................................... 12 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2022年9月出口3年复合同比增速为+14% ........................................................... 4 图表 2 出口数量小幅回落但价格仍在高位 ......................................................................... 4 图表 3 WTO全球商品贸易量增速预测值 ........................................................................... 5 图表 4 IMF全球商品贸易量增速预测值 ............................................................................. 5 图表 5 上半年全球商品贸易额增速仍维持15%以上 ......................................................... 5 图表 6 IMF预测2023年全球物价增速仍在6.5% .............................................................. 5 图表 7 全球主要经济体出口份额的变化趋势 ..................................................................... 6 图表 8 9月出口同比+5.7%，预期+5.8% ............................................................................. 7 图表 9 2021年9月出口回落至历史同期均值 .................................................................... 7 图表 10 我国对欧盟、美国等出口大幅回落 ....................................................................... 7 图表 11 9月对主要经济体出口情况：对东盟、韩国等经济体出口增速回升 ................. 8 图表 12 汽车与其他机电产品对出口的拉动最强，劳动密集型、贱金属制品对出口拉动大幅回落 ............................................................................................................................. 8 图表 13 9月集成电路、手机、汽车出口偏强，钢材、服装出口大幅回落 ..................... 9 图表 14 9月进口同比+1%，低于预期 ................................................................................. 9 图表 15 9月进口增速仍弱于历史均值 ................................................................................ 9 图表 16 9月仅自美国进口略提升，自其它区域进口均回落 .......................................... 10 图表 17 9月飞机以及多数农产品进口增长较快 .............................................................. 11 图表 18 9月机电产品进口回落，而农产品、大宗商品、电子类产品进口回升 ........... 11 图表 19 9月部分农产品与大宗商品进口数量提升 ............