宏观快评10月进出口数据点评：Q3以来出口的再提速动力来自哪里？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】10月进出口数据点评 Q3以来出口的再提速动力来自哪里？ 事 项 按美元计价，10月出口同比+27.1%（前值+28.1%）；进口同比+20.6%（前值+17.6%）；贸易顺差845.4亿美元（前值667.6亿美元）。按人民币计价，10月出口同比+20.3%（前值+19.9%）；进口同比+14.5%（前值+10.1%）；贸易顺差5459.5亿元（前值4331.9亿元）。 主要观点  一、Q3以来出口的再提速动力来自哪里？ Q3以来，我国出口2年同比增速再提速，Q2均值在14%左右，Q3提升至18%，偏强的出口来自何处？我们从结构、份额、区域、量价四个角度分析： 1、结构视角：消费品大幅走强 从商品角度来看，Q3地产后周期、中游制造业、劳动密集型产品出口走强。Q2上述产品对出口2年复合增速的拉动率均值分别为1.4%、0.8%、0.2%，而Q3提升至1.8%、1.1%、1.1%，合计提升1.6个百分点。 而从商品品类来看，Q3消费品与中间品出口均走高。Q2二者对出口2年复合增速的拉动率均值分别为9%、7%，Q3则提升至14%、8%，其中消费品出口增速提升幅度更大，达到5个百分点。 从商品结构可以看到，随着海外防疫措施放松与复工推进，与出行相关的劳动密集型产品、与工业生产相关的机电产品出口走高，成为出口新的推动力。 2、份额视角：Q3我国出口份额再度提升。从我国出口占全球23个经济体份额的口径来看，该数据最新可更新至2021年8月，7-8月我国出口占23个经济体的份额均值为21.4%，而Q2份额均值20.4%。1%份额的提升对应月度出口额提升约130亿美元，可拉高我国Q3出口增速约3个百分点。 3、区域视角：从区域角度来看，Q3以来我国对美国、欧盟出口2年复合同比增速均值为3.4%、1.8%，Q2为2.0%、1.4%，为出口增速提升最为显著的两大经济体。而进一步拆分对美、欧出口的商品结构可见，Q3对美出口机电、杂项、纺织品有显著提升，机电产品中包含了部分家电商品，杂项制品与纺织品则包含了大量劳动密集型产品（如服装、玩具、装饰品等），或反映了Q3我国劳动密集型、地产后周期出口改善可能主要受到美国需求的拉动。不过，2019年由于美国对华加征关税，导致出口大幅下滑，因此对美出口的走强也有基数效应的影响。Q3对欧出口机电产品、汽车有显著提升，或也反映了欧洲工业生产进一步修复对工业品需求的提升。 4、量价视角：海关总署月度发布的12项主要商品出口量价数据显示，价格因素对出口2年同比增速的拉动率由Q2的1.3%左右提升至Q3的2%左右，数量因素的拉动率则由3%以上降至2.8%，Q3价格对出口的拉动强于数量因素。  二、进出口分项数据 出口区域：10月我国对欧盟、日本、印度出口显著回升，但对美国、东盟出口增速放缓。 出口商品：10月劳动密集型产品对出口拉动率达到2.6%，前值为2.1%；汽车对出口拉动率达到1%，前值0.6%，或与汽车“缺芯”逐步缓解有关。不过地产后周期类产品与电子产品对出口拉动走弱。 进口区域：9月我国自美欧进口显著回落，进口同比拉动率0.3%、-0.1%，前值1.1%、0.1%。 进口商品：电子产品对10月进口拉动率达到3%，前值2.5%；机电产品对10月进口同比拉动率达到1.8%，前值为2.8%；大宗商品对10月进口拉动率整体达6.8%，前值+7.5%；农产品对10月进口拉动率整体达0.8%，前值1.5%.  风险提示：海外疫情扩散超预期，海外对消费品需求强于预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】利润去哪了？——9月工业企业利润点评》 2021-10-27 《【华创宏观】消费回落与“缺芯”下的美国经济——美国三季度GDP点评》 2021-10-29 《【华创宏观】“碳达峰”明确路线图——政策观察双周报第25期》 2021-10-30 《【华创宏观】“滞”的变局未现——10月PMI数据点评&每周经济观察第42期》 2021-10-31 《【华创宏观】时薪涨幅放缓压低美联储加息预期——10月非农数据点评》 2021-11-07 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年11月08日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Q3以来出口的再提速动力来自哪里？ ........................................................................... 4 （一）结构视角：消费品大幅走强 ................................................................................. 4 （二）份额视角：Q3我国出口份额再度提升 ............................................................... 5 （三）区域视角：对美、欧出口进一步走强 ................................................................. 5 （四）量价视角：Q3以来价格拉动走强 ....................................................................... 6 二、进出口分项数据 ................................................................................................................. 7 （一）出口：10月出口额再破3000亿美元 .................................................................. 7 1、出口走势：10月出口再超预期 .............................................................................. 7 2、出口区域：对欧盟、日本、印度出口显著回升 ................................................... 7 3、出口商品：10月汽车与劳动密集型产品出口显著提升 ...................................... 8 （二）进口：10月进口额环比回落 ................................................................................ 9 1、进口走势：10月进口增速略低于预期 .................................................................. 9 2、进口区域：自其他国家进口略有提升，自美欧进口显著回落 ......................... 10 3、进口商品：10月煤炭、飞机进口需求提升 ........................................................ 10 （三）贸易差额：10月衰退性贸易顺差继续走阔 ...................................................... 12 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 Q3以来我国出口增速再次抬升 ............................................................................... 4 图表 2 劳动密集型、机电、地产后周期产品出口走强 ..................................................... 4 图表 3 中间品与消费品对出口拉动走强 ............................................................................. 5 图表 4 中国出占全球23个经济体的份额在Q3走高 ........................................................ 5 图表 5 对美、欧出口进一步走强 ......................................................................................... 6 图表 6 Q3对美出口机电、杂项、纺织品有显著提升 ....................................................... 6 图表 7 Q3对欧出口机电产品、汽车有显著提升 ............................................................... 6 图表 8 Q3以来价格拉动走强 ............................................................................................... 7 图表 9 10月出口增速超预期，录得+27.1% ........................................................................ 7 图表 10 2021年10月出口增速较前值基本持平 ................................................................ 7 图表 11 10月对主要发达经济体的出口同比拉动率 .......................................................... 8 图表 12 10月对主要新兴经济体的出口同比拉动率 .......................................................... 8 图表 13 10月对主要国家和地区出口情况：对欧盟、日本、印度出口显著回升 ........... 8 图表 14 服装及纺织品、汽车出口增速提升 ....................................................................... 8 图表 15 10月进口同比增速+20.6%，略低于预期 ............................................................ 10 图表 16 10月进口同比增速受益于低基数 ........................................................................ 10 图表 17 10月进口拉动率拆分：自其他国家进口略有提升 ............................................ 10 图表 18