【宏观快评】3月进出口数据点评：基于历次出口回落的经验-出口回落迹象显现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2022年04月13日 【宏观快评】3月进出口数据点评 出口回落迹象显现——基于历次出口回落的经验 事 项 出口方面，以美元计价，3月出口同比+14.7%，1-2月为+16.3%；以人民币计价，3月出口同比+12.9%，1-2月为+13.6%。 进口方面，以美元计价，3月进口同比-0.1%，1-2月为+13.4%；以人民币计价，3月进口同比-1.7%，1-2月为+12.9%。 主要观点  一、出口回落迹象显现——基于历次出口回落的经验 1、整体角度：出口增速一旦回落，下降速度都很快 金融危机后我国共经历3轮出口增速由同比10%以上回落至负增长，以季度为观测频度，出口增速由正转负的阶段分别是2013Q1-2014Q1，2014Q3-2015Q2，2018Q1-2019Q2。这3轮出口回落期均是在1年-1年半的较短时间内出口增速回落10%以上，出口回落速度很快。 目前来看，出口同比增速已由2021Q4峰值的20%放缓至2022Q1的15.8%，不排除存在到年底出口增速回落至零增长附近的可能性。 2、区域角度：当前各区域出口增速均放缓 历次出口回落期间，对“散装”经济体的出口增速回落最快，其次为发达经济体。而目前来看，区域结构上，三类经济体出口增速均回落，其中发达经济体出口增速回落最快，其次为主要新兴市场与“散装”经济体，或反映经过2021年疫情后的快速修复期后，目前全球贸易需求呈现普遍回落，相较过去3轮出口放缓的经验来看，此次涉及面更广，回落压力或更大。 3、商品角度：结构上基本符合历次出口回落的特征 每一轮出口增速回落期间，第16类机电产品及零件、第15类贱金属及制品、第6类化工品等以工业生产为主的商品，出口增速能够在较长时间保持相对偏强水平，降幅偏慢；而第20类杂项制品、第11类纺织原料及纺织制品等以劳动密集型产品为主的商品出口增速回落更快。 而目前我国出口商品结构中，劳动密集型产品中的杂项制品出口增速已出现回落，但服装、鞋靴等受前期疫情管控措施影响，需求出现滞后，目前出口增长仍较强；机电产品中，手机、电脑等电子设备出口已有大幅回落。目前商品出口结构的回落有较强的“疫情特点”，即与居家办公、地产后周期相关的需求走弱，但与防疫封锁开放相关的需求保持韧性，但结构上基本符合历次出口回落的特征:即劳动密集型产品需求先降，机电产品降幅虽偏慢，但已开始回落。 4、量价角度：当前出口数量已经回落 历次出口回落期间，出口价格相对平稳，主要由出口数量快速下降带来出口额回落，量领先于价。而当前来看，出口数量已经显著回落，降低至疫情前水平，出口价格仍在走高，当前出口韧性主要受益于价格拉动，出口数量的减速实际上已经启动，未来若需求回落带来量价双降，则出口降速或将加快。 总结来看，对比区域、商品、量价三维度下历次出口回落的经验，目前出口回落的迹象已出现，即区域上回落面更广、商品上劳动密集型产品需求先降、量价上量领先价先降。而过去3轮经验显示出口增速1年左右均可回落10%以上，因此不排除到年底出口增速回落至零增长附近的可能性。  二、进出口分项数据 出口区域：3月对欧盟、东盟出口小幅回落，对美出口继续走强。另外，3月对俄罗斯与香港地区的出口转负，或与俄乌冲突以及疫情影响有关。 出口商品：高新技术与机电产品出口回落。3月出口同比增速较前值回落1.6个百分点，其中高新技术产品带来的负向拉动约1.2个百分点、机电产品带来的负向拉动约0.7个百分点，其中汽车出口显著放缓，带来0.4个百分点的负向拉动，手机出口则有所改善，带来0.6个百分点的正向拉动。另外，劳动密集型产品、贱金属制品分别带来正向拉动0.4、0.1个百分点。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】成长股和降息的本质“心结”：美国通胀见顶的“难易度”——美国3月CPI数据点评》 2022-04-13 《【华创宏观】佛系的企业，受损的居民——2022年3月金融数据点评》 2022-04-12 《【华创宏观】输入性通胀的“三驾马车”——3月通胀数据点评》 2022-04-11 《【华创宏观】欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期》 2022-04-10 《【华创宏观】重要政策“时间点” 有哪些？——政策观察双周报第33期》 2022-04-05 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 进口区域：3月自所有经济体进口均大幅走弱，或反映3月受国内疫情影响，带来内需走弱以及港口吞吐效率受阻。 进口商品：大宗商品对进口同比增速的拉动率下滑3.2个百分点，大宗商品进口数量普降，进口价格仍是主要支撑因素。电子类产品进口同比增速的拉动率下滑3.4个百分点；机电产品进口增速由正转负，对进口同比增速的拉动率下滑近1个百分点  风险提示：外需超预期走弱 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、出口回落迹象显现——基于历次出口回落的经验 ......................................................... 5 （一）整体角度：出口增速一旦回落，下降速度都很快 ............................................. 5 （二）区域角度：当前各区域出口增速均放缓 ............................................................. 5 （三）商品角度：结构上基本符合历次出口回落的特征 ............................................. 6 （四）量价角度：当前出口数量已经回落 ..................................................................... 7 二、进出口分项数据 ................................................................................................................. 7 （一）出口：3月出口小幅回落，高新机电产品回落显著 .......................................... 7 1、出口走势：3月出口增速仍好于预期 .................................................................... 7 2、出口区域：对欧盟、东盟出口小幅回落 ............................................................... 8 3、出口商品：高新技术与机电产品出口回落 ........................................................... 9 （二）进口：进口增速转负，各类商品进口增速普降 ............................................... 11 1、进口走势：3月进口增速大幅下滑 ...................................................................... 11 2、进口区域：自所有经济体进口均走弱 ................................................................. 11 3、进口商品：各类商品进口增速普降 ..................................................................... 11 （三）贸易差额：3月贸易顺差大幅收窄 .................................................................... 13 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 金融危机后我国共经历3轮出口增速由同比10%以上回落至负增长 ................. 5 图表 2 对“散装”经济体出口增速回落最快，其次为发达经济体 ...................................... 6 图表 3 各类商品对出口同比增速的拉动率 ......................................................................... 7 图表 4 出口价格相对稳定，出口回落通常由数量下降所致 ............................................. 7 图表 5 3月出口同比+14.7%.................................................................................................. 8 图表 6 2022年3月出口增速仍强于历史均值 .................................................................... 8 图表 7 3月对欧盟、东盟出口小幅回落 .............................................................................. 8 图表 8 3月对主要经济体出口情况：对香港地区与俄罗斯出口大幅回落....................... 9 图表 9 多数类别商品出口增速均有所回升 ....................................................................... 10 图表 10 手机、纺织塑料制品、灯具等商品出口增速走强 ............................................. 10 图表 11 3月进口同比-0.1% ................................................................................................. 11 图表 12 3月进口增速大幅弱于历史均值 .......................................................................... 11 图表 13 3月自所有经济体进口均大幅走弱 ...................................................................... 11 图表 14 3月集成电路、原油、农产品进口大幅下滑 ...................................................... 12 图表 15 3月机电类产品进口转负，大宗品与电子产品进口大幅下滑........................... 13 图