光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：关注宏观风险演绎油价仍有承压 总结 1、周度油价重心再度下行，截至周五，WTI 11月原油即期合约收盘至58.90美元/桶，周度跌幅4.04%。布伦特12月原油合约收盘至62.73美元/桶，周度跌幅3.53%。SC2511合约收盘在445元/桶，油价重心在节后短短两个工作日大幅下行。 2、宏观风险重现4月初格局，国际贸易格局恐再度恶化。10月10日，美国宣布自11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并对关键软件实施出口管制。中国迅速采取反制措施，包括稀土出口管制、对高通公司立案调查及对美国船只加征港口费用。此次贸易战凸显中美博弈策略转变，美国从“极限施压”转向多领域围堵，中国则从被动应对转为主动加码反制，通过稀土、港口等“实体牌”重构全球产业链话语权。双方后续谈判或围绕11月APEC峰会展开，但短期内僵局难破。3、地缘方面，9日以色列与哈马斯在国际斡旋下签署了第一阶段停火协议。过去两年间，石油市场始终担忧加沙战事激化为可能破坏原油供应的地区冲突，随着 地缘风险溢价消退，市场参与者重新聚焦供应格局。此外，10月9日，美国对约百名个人、企业及船舶实施新一轮涉伊制裁，点名制裁我国山东金城石化集团、日照实华原油码头和江阴福永盛化工物流有限公司等企业。美方以削弱伊朗能源出口为由，借“长臂管辖”干涉我国正常经贸往来，服务其地缘政治利益。此举导致我相关企业金融与航运风险上升，中伊能源合作受扰，全球油市波动和供应链不稳定风险加大。需关注后续我国港口原油的到港量情况，如果持续受限将影响部分炼厂的开工负荷。 4、供应端来看，数据显示，9月OPEC产量环比增加40万桶/日，主要由沙特增32万桶/日贡献，此外，委内瑞拉、伊朗、利比亚在9月分别贡献了8万桶/日、4万桶/日、4万桶/日的环比增量，OPEC总产量达到2905万桶/日。10月5日OPEC+会议宣布11月维持13.7万桶/日的增产节奏，根据欧佩克网站发布的八国11月份增产附表，11月份沙特阿拉伯和俄罗斯各增加日产量4.1万桶，需要补偿此前增产最多的伊拉克和哈萨克斯坦11月份分别增加日产量1.8万桶和7000桶。科威特和阿联酋分别增加日产量1万桶和1.2万桶，阿尔及利亚和阿曼各增加4000桶。至此，沙特阿拉伯和俄罗斯原油日产量配额分别增加到1006.1万桶和953.2万桶。如果地缘缓和，OPEC的增产将持续增强市场的过剩预期，油价因而承压显著。5、需求端来看，BP发布年度展望报告，按照目前的轨迹情景，预计到2030年，石油需求将达1.034亿桶/日，到2050年将降至8300万桶/日。去年的报告预测，石油 需求将在2025年达到峰值，约为1.02亿桶/日。如果能源效率改善仍然缓慢，预计到2035年，石油需求将升至约1.06亿桶/日。在升温低于2℃的情景下，石油需求将在2025年达到峰值，约为1.022亿桶/日，到2050年将降至3380万桶/日。从当前市场需求来看，整体正处在季节性有旺转淡的拐点，国庆假期归来，国内成品油市场不仅未能显现“银十”行情，反而愈加疲软。原油变化率由正转负运行，导致零售价由节前的上调预期转为搁浅而后显现下调预期，由于本月销售周期明显缩短，主营单位出货压力增大，纷纷下调汽柴油价格出货赶量为先。随着民众私家车出行回归日常通勤，汽油终端需求转淡；受近期北方大部分地区持续降雨天气影响，户外工矿基建等用油单位开工负荷较低，柴油需求疲态难改。整体来看需求端承压明显。6、综合来看，当前市场宏观风险再度上升，原油市场将面临三重压力，一是贸易冲突升级后的避险需求增加，二是地缘缓和带来的溢价回落，三是需求转淡后的 下行压力。整体来看，油价短期呈现是快速下跌的格局，重心再度靠近年内低点，预计后市油价仍将呈现偏弱运行态势。 燃料油：短期高硫基本面或强于低硫 总结 1、供应方面：高硫供应压力有一定缓解，中东10月高硫发货量预计为190万吨，9月为430万吨；其中伊朗10月发货量目前仅有15万吨，其油品贸易难度因制裁而增加；俄罗斯10月高硫发货量暂为115万吨，9月为300万吨左右。此前低硫供应存在一些增量，尼日利亚Dangnote炼厂装置受扰动使其9月低硫发货量大增20万吨，不过预计其装置在10月下旬有望恢复。 2、需求方面：近期我国炼厂对高硫的炼化需求有显著增加，目前10月国内的高硫到港量预计在110万吨左右，9月仅为50万吨。埃及10月高硫进口量目前在30万吨左右，环比9月出现20万吨的下滑，发电旺季结束，中东等国家的采购量也将逐渐减少。 3、成本方面：在乌克兰袭击了关键能源基础设施以及美国总统特朗普呼吁北约盟国停止购买俄罗斯石油之后，市场对俄罗斯供应可能受到干扰的担忧持续存在。但另一方面，OPEC+持续增产或导致四季度全球原油库存增幅超150万桶/日，供应过剩压力难消。EIA数据显示，近期美国原油库存大幅下降，因净进口降至创纪录低点，而出口跃升至近两年高位；此外，美国馏分油库存增加引发了对这个全球最大石油消费国需求状况的担忧。近期市场仍在关注俄乌停火谈判的进程，如果推进困难那么对俄制裁还将持续，供应担忧仍存；同时市场也在权衡OPEC+11月增产幅度与旺季结束逐渐下滑的需求之间的关系，对原油供大于求的预期仍制约油市。此外，短期还需关注美国政府停摆对经济的影响。 4、策略观点：本周，国际原油整体先抑后扬，新加坡燃料油价格也先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场走势疲软，高硫燃料油市场表现坚挺。尽管0.5%低硫燃料油的东西方套利窗口在近几周基本处于关闭状态，但用于调和低硫燃料油的组分油总体流入量持续增加。此外，亚洲秋季炼厂检修并未显著收紧当地供应，新加坡低硫燃料油市场供应充足。亚洲高硫燃料油市场结构表现坚挺，部分原因在于相对稳定的下游船燃活动和炼化需求。短期高硫基本面或维持略强于低硫。 沥青：节后仍有部分赶工需求 总结 1、供应方面：10月来看，山东部分炼厂仍有停工检修计划，因此山东供应存下降可能，在一定程度上缓解此前较高的供应压力。据百川盈孚统计，百川盈孚对国内24家主要沥青厂统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为26.47%，较节前上升0.58%；本周社会库存率为33.43%，较节前下降0.64%，除华南地区，其它区域库存水平较节前均下降，但由于国庆长假汽运受限，以及部分省份降雨天气影响，库存消耗缓慢；本周国内沥青厂装置开工率为38.30%，较国庆假期前下降2.05%。 2、需求方面：节后山东、华北地区赶工需求上或逐步提升，不过市场供应或维持中高，对沥青价格存在牵制；华东地区终端项目受资金影响，华南地区受台风降雨天气影响，整个南方市场需求释放有限。 3、成本方面：在乌克兰袭击了关键能源基础设施以及美国总统特朗普呼吁北约盟国停止购买俄罗斯石油之后，市场对俄罗斯供应可能受到干扰的担忧持续存在。但另一方面，OPEC+持续增产或导致四季度全球原油库存增幅超150万桶/日，供应过剩压力难消。EIA数据显示，近期美国原油库存大幅下降，因净进口降至创纪录低点，而出口跃升至近两年高位；此外，美国馏分油库存增加引发了对这个全球最大石油消费国需求状况的担忧。近期市场仍在关注俄乌停火谈判的进程，如果推进困难那么对俄制裁还将持续，供应担忧仍存；同时市场也在权衡OPEC+11月增产幅度与旺季结束逐渐下滑的需求之间的关系，对原油供大于求的预期仍制约油市。此外，短期还需关注美国政府停摆对经济的影响。 4、策略观点：本周，国际油价整体先抑后扬先抑后扬，沥青期现价格略有下跌。南方部分省市持续降水天气对下游施工仍有阻碍，北方赶工需求尚在，但下游采购以低价沥青成交为主。节后市场仍有一定的赶工预期，北方地区部分项目多集中在月中或者月末结束为主，南方地区需求将缓慢增加。但需要注意的是，前期沥青产量增幅相当明显，或对价格造成一定压制。 目录 能源化工产品周度价格表现 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC月度产量再增加，价格保护战到市场份额争夺战 2.2 OPEC成员国：沙特、利比亚产量下降，阿联酋、伊拉克产量持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：委内瑞拉、安哥拉产量上升，尼日利亚、科威特产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：8月整体出口下降，伊拉克、尼日利亚增加，其他下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至8月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1630.6万桶/日，较7月减少30.9万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口下降5.7万桶至583万桶/日附近。伊朗出口8月出口为168万桶/日，伊拉克出口355万桶/日，科威特月度出口量150万桶/日，阿联酋373万桶/日，尼日利亚月度出口为173万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量上升至1363万桶/日 截至10月3日当周，美国原油产量为1363万桶/日。2025年美国石油需求为2050万桶/日，上月预估为2040万桶/日；预计2026年需求为2060万桶/日，上月预测为2050万桶/日。从原油产量引申需求量来看，今年二季度、三季度，整体需求量降幅有所走扩，幅度约在2%附近，整体表现仍有韧性。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7全球钻机数表现：较为稳定，美国钻机数止跌 从全球钻机数表现来看，加拿大增幅最大，其他区域的钻机数维持稳定。中东地区小幅度上行。 贝克休斯数据还显示，同期美国天然气钻井数120座，比前周增加2座；比去年同期增加19座。其中美国陆地石油和天然气平台共计529座，比前周减少2座；比去年同期减少38座。美国油气钻井平台总计547座，比前周减少2座；比去年同期减少39座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油进出口：今年进口、出口以及净进口降幅均在7%附近 截至10月3日当周，上周美国原油进口量平均每天640.3万桶，比前一周增长57.0万桶，出口量为359万桶/日，周环比下降16万桶/日；净进口量为281.3万桶/日，周环比增加73.1万桶/日。成品油日均进口量176.8桶，比前一周减少33.1万桶。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.9美国原油：周度净进口增加 3.1三大机构对全年需求预测：需求整体有所上升 3.2三大机构9月月报观点概览 EIA月报上调需求增速 •原油大量涌入全球市场将在2026年初压低油价，可能促使OPEC+及部分非OPEC产油国在年内晚些时候减少供应。该机构预计，明年布伦特原油的平均价格将为每桶51美元，目前这一全球基准原油的价格约为66.50美元。加剧过剩担忧的是，EIA上调了今年的美国国内原油产量预期，预计2025年日产量为1344万桶，比上月的预测多出约3万桶。不过，该机构仍预测，美国的产量将在2026年下降，也将是自2021年以来首次年度下滑。 OPEC月报需求维持129万桶/日 •OPEC月报显示，8月份OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，此前OPEC+提高了原油产量。二手数据显示，OPEC8月份原油产量增加47.8万桶/日，达到2795万桶/日，沙特阿拉伯8月份原油产量增加25.8万桶/日，达到971万桶/日，伊拉克8月原油产量增加12.2万桶/日，至401.5万桶/日，伊朗8月原油产量减少2.7万桶/日，至321.8万桶/日。•OPEC月度报告称，将2025年全球石油需求增长预估测维持在129万桶/日不变；将2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶/日不变。OPEC在月度报告中称，OPEC乐观的展望是在OPEC+组织决定