大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年1 0月1 2日 摘要 大类资产配置：关注市场恐慌情绪变化1.海外宏观：市场恐慌情绪扰动，资产波动率或有所放大 (1)美国政府停摆事件持续：10月8日，美国参议院第六次就结束政府“停摆”而进行的临时拨款法案投票再次未获通过，美国联邦政府进入“停摆”僵局 的第二周，市场预期停摆时间可能会超预期。国会预算办公室估计，政府“关门”将导致大约75万名联邦雇员被迫休假，官方数据发布与农业补助计划的多项重要工作停滞。美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特表示,政府“关门”将带来每周约150亿美元的经济损失，引发市场担忧。 (2)中美贸易战再度升级：100%关税对决稀土管制，叠加中美对船舶互相加征额外港口费，市场担忧全球供应链面临断裂风险，金融市场波动率或快速扩大。特朗普有意升级贸易战，其政治选举考量显而易见，在中期选举前释放强硬信号，贸易鹰派立场有助于巩固基本盘。此外，本月将会在韩国召开APEC领导人峰会，美方曾多次释放中美会谈消息，在此之前升级制裁来制造谈判优势是美方的一贯伎俩。(3)年内两次降息预期升温：美国政府停摆导致关键美国政府经济数据的发布再次延迟，将给美联储的货币政策前景增添不确定性。但美国就业市场进一步 疲软趋势显著，且核心通胀失控风险较低，美国经济增长放缓的迹象逐渐显现，市场预期几乎可以确定美联储将在10月份采取降息行动，美联储10月份再次降息25个基点的概率接近九成。 2.大类资产表现：中美贸易摩擦再度激化，引发市场恐慌，风险偏好明显承压，资金流向非美股市；美元指数、债市与黄金等传统避险类资产在避险资金追捧下表现较强；原油等大宗商品表现承压。(1)债市方面，美国政府关门僵局继续，叠加经济预期偏弱，市场强化对于年内两次降息预期。此外，中美贸易摩擦加剧，或为APEC峰会会面造势，引发 市场恐慌，债市受避险资金驱动显著。国内方面，节后逆回购集中到期，央行及时超量续作买断式逆回购呵护资金面，资金利率小幅下行，国债小幅走强。但货币政策降息预期降温叠加类财政工具的加码，短期债市整体震荡态势延续。(2)汇率方面，汇率方面，美国政府关门、特朗普关税政策反复冲击市场信心，全球风险偏好拐头下行，风险资产普遍回调。短期内，美元在避险资金流入 支持下或持续反弹。 (3)股指方面，前半周，美国政府正式关门叠加ADP就业数据主因年度基数调整录得负值，使得市场对美国经济增涨预期弱化，市场强化了年内两次降息的预期升温，欧美股指小幅上涨。后半周随着中美贸易分歧加剧，恐慌情绪升温下资金流出中美股市，资金避险情绪或将延续。中美贸易争端再起，短期可能对指数造成冲击，但从美国“Taco”交易的习惯来看，未来仍然存在很大变数。考虑到重要会议将于10月20日开幕，指数在此之前可能以调整为主。此外，国内部分券商将部分个股融资折算率由60%调整为0。如果短期内杠杆资金集中离场，可能对科技股估值造成影响。(4)原油方面，原油方面，OPEC增产预期较为缓和，叠加地缘因素缓和，供应仍有一定压力。需求进入淡季，叠加中美贸易争端再起，带来原油需求下行 担忧。短期内基本面或延续供需双弱，预计油价整体延续偏弱运行态势。贵金属方面，长假期间，中东局势传递缓和信号，且前期降息预期交易较为充分，市场出现获利了结情绪也在所难免。但美政府关门事件持续，叠加中美关税冲突再度紧张，避险情绪对于金价支撑仍旧明显。预计短期内黄金随市场情绪波动，宽幅震荡可能性更高。3.下周关注重点： 国内关注9月进出口和通胀数据；海外关注美国政府停摆和通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国政府继续“停摆” 资料来源：公开新闻，光大期货研究所 ➢10月8日，美国参议院第六次就结束政府“停摆”而进行的临时拨款法案投票再次未获通过，美国联邦政府进入“停摆”僵局的第二周，市场预期停摆时间可能会超预期。国会预算办公室估计，政府“关门”将导致大约75万名联邦雇员被迫休假，官方数据发布与农业补助计划的多项重要工作停滞。美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特表示,政府“关门”将带来每周约150亿美元的经济损失，引发市场担忧。 1.2临时拨款法案是快速破局关键 1.3美国再度上演极限施压戏码 ➢中美贸易战再度升级：100%关税对决稀土管制，叠加中美对船舶互相加征额外港口费，市场担忧全球供应链面临断裂风险，金融市场波动率或快速扩大。特朗普有意升级贸易战，其政治选举考量显而易见，在中期选举前释放强硬信号，贸易鹰派立场有助于巩固基本盘。此外，本月将会在韩国召开APEC领导人峰会，美方曾多次释放中美会谈消息，在此之前升级制裁来制造谈判优势是美方的一贯伎俩。 1.4就业降温风险继续扩大 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国9月就业市场继续萎缩。据非官方数据，9月ADP就业人数意外减少3.2万人，而市场此前预期将增加5万人，前值为增加5.4万人。此次数据下滑，部分源于9月份对年度数据进行了基准调整。但即便剔除这一技术调整因素，整体就业趋势依然未变，大多数行业的就业增长势头持续减弱。商品生产部门与服务业就业岗位均出现下滑，显示出普遍的放缓迹象。此外，ISM制造业与服务业就业分项虽环比有所改善，但整体仍处于萎缩区间，与ADP就业数据趋势相呼应。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国政府停摆导致关键美国政府经济数据的发布再次延迟，将给美联储的货币政策前景增添不确定性。但美国就业市场进一步疲软趋势显著，且核心通胀失控风险较低，美国经济增长放缓的迹象逐渐显现，市场预期几乎可以确定美联储将在10月份采取降息行动，美联储10月份再次降息25个基点的概率接近九成。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢前半周，美国政府正式关门叠加ADP就业数据主因年度基数调整录得负值，使得市场对美国经济增涨预期弱化，市场强化了年内两次降息的预期升温，欧美股指小幅上涨。后半周随着中美贸易分歧加剧，恐慌情绪升温下资金流出中美股市，资金避险情绪或将延续。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.85%和1.18%，MSCI发达国家指数为-1.54%，MSCI新兴市场指数为1.93%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国政府关门僵局继续，叠加经济预期偏弱，市场强化对于年内两次降息预期。此外，中美贸易摩擦加剧，或为APEC峰会会面造势，引发市场恐慌，债市受避险资金驱动显著。1年期美债收益率下调4个基点报3.60%，2年期美债收益率下调6个基点报3.52，5年期美债收益率下调7个基点报3.65%，10年期美债收益率下调8个基点报4.05%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，节后逆回购集中到期，央行及时超量续作买断式逆回购呵护资金面，资金利率小幅下行，国债小幅走强。但货币政策降息预期降温叠加类财政工具的加码，短期债市整体震荡态势延续。十年期国债收益率周内收于1.8206%，中美十年期债券收益率利差为222bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美国政府关门、特朗普关税政策反复冲击市场信心，全球风险偏好拐头下行，风险资产普遍回调。短期内，美元在避险资金流入支持下或持续反弹。美元指数周内上涨1.14%，报收98.8354。在岸、离岸人名币走势窄幅震荡，美元兑人民币报收7.1048（前一周为7.1055），离岸人民币报收7.1310（一周前为7.1380）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势偏弱，周度来看，欧元/美元跌1.41%报收1.1568，英镑/美元跌1.03%报收1.333，瑞士法郎/美元跌0.46%报收1.2513，美元/加元涨0.41%报收1.4007，美元/澳元涨1.97%报收1.5445，美元/日元涨2.52%报收151.1735。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，OPEC增产预期较为缓和，叠加地缘因素缓和，供应仍有一定压力。需求进入淡季，叠加中美贸易争端再起，带来原油需求下行担忧。短期内基本面或延续供需双弱，预计油价整体延续偏弱运行态势。WTI和布伦特原油周内分别变动-4.04%和-3.53%。 ➢贵金属方面，长假期间，中东局势传递缓和信号，且前期降息预期交易较为充分，市场出现获利了结情绪也在所难免。但美政府关门事件持续，叠加中美关税冲突再度紧张，避险情绪对于金价支撑仍旧明显。预计短期内黄金随市场情绪波动，宽幅震荡可能性更高。Comex黄金周度上涨14.2美元，收于3986.20美元/盎司，较上周上涨2.68%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出338.46亿元。节后两个交易日海外扰动因素明显增多，商品短线在跟随外盘上涨后，面临恐慌情绪带来的下行压力。一方面，美国经济数据偏弱，叠加美国政府关门事件持续，虽使得年内两次降息预期小幅强化，但对商品的支撑作用有限。另一方面，中美贸易摩擦新一轮交锋激烈，市场担忧情绪明显放大，资金转向避险资产，美元指数上行对商品价格形成压力。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出338.46亿元 ➢资金净流入：无 ➢资金净流出：铜4.16亿元，黄金105.87亿元，原油3.94亿元，螺纹钢19.88亿元PTA 3.55亿元，豆一2.24亿元，生猪11.24亿元，铁矿石7.12亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。