策略日报：TACO再现
大类资产跟踪 相关研究报告 利率债全线走强，贸易战的担忧增加了避险情绪，各期限国债在我们此前预期的年内低点附近获得支撑。我们维持此前对债市的判断：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升，但在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。股市仍未见明显的走弱迹象，考虑到当前量能的稳定以及超十年压力位的突破，即使股市在未来1-2个月表现不佳，也仅是短期支撑债市的表现，股强债弱的大方向没有改变。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理1-2个月后将继续下跌。 <<长风破浪会有时>>--2025-09-22<<窄门3>>--2025-09-23 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 股票市场：A股：TACO交易再现，A股低开高走，国产替代以及稀土管控表现亮眼，此外贵金属在一系列波动面前表现出了极强的韧性和上涨弹性，成为资金一致性最强的板块。展望后市，虽然芯片和稀土板块依旧表现强势，但鉴于板块拥挤度仍在高位（TMT吸筹率仍在30%上方），波动率较高的情况下，继续追涨获得超额收益的概率较低，仍在底部的核能、经历长时间调整的煤炭有成为下一阶段炒作的可能（AI需要大量的电力），化工、光伏、养殖等反内卷板块仍在历史底部，可积极关注，有色相比芯片拥挤度更低，同时基本面较好，可作为进攻端的选择，银行在经历了长时间的调整后已达到强支撑位，可作为对冲和降低组合波动的标的持有。Taco交易在特朗普发推后再次验证了其有效性，但随着科技类股票不断新高，其拥挤度和风险也在上升，相较于追涨高波动率科技股，持有底部的板块在牛市更容易获得超额收益，我们推荐投资者更积极关注有色、核能、煤炭、化工、光伏、养殖板块，同时可持有部分银行股以降低组合波动和风险对冲。 美股：TACO交易再次验证有效性，美股“金发姑娘”的宏观环境预计仍将持续，上涨未完待续。随着特朗普发推缓和中美冲突的可能性，美股期货已经开始上涨。短期通胀预计仍保持在有粘性但不足使得美联储加息的地步，而就业数据预计将继续保持有韧性但疲弱的境况，这使得美股的叙事仍处在“金发姑娘”的估值盈利带来的戴维斯双击中。就业方面，初请失业金人数继续保持低位，而中小企业增加就业计划连续3个月回升，考虑到非农就业数据的低质量和极低的数量与这些数据有所背离，预计后续非农数据被上修的概率较大。经济方面，此前美国二季度的经济增长表现亮眼，虽然花旗经济意外指数显示近1个月数据有所不及预期，但整体仍处在扩张区间，且相较于欧元区表现更有韧性，这将支撑美元指数和美股的表现。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1320，较前一日收盘下降20个基点。近期美元指数的上行与报告《长风破浪会有时》中的判断相一致，预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。9月FOMC会议后，市场呈现出利多出尽的走势，美债利率大幅上行，美元反弹。目前离 岸人民币来到了我们几个月前就画好的支撑位置，欧元也同时呈现出了走弱的迹象。除了四季度对美国过度悲观的预期将迎来修正外，欧元区自身的弱势也是一大原因。一是今年初有关德国将重整欧洲财政的叙事使得欧元走势背离基本面。二是欧元大幅升值导致出口竞争力下降。欧元区有效汇率已来到有数据以来最高（1998年以来），出口订单信心指数大幅下行。三是交易结构上看，欧元投机性多头已来到历史极限水平区间，而空头已“磨刀霍霍”近一个季度连续加仓。详细内容可参考我们周报《长风破浪会有时》。 商品市场：文华商品指数下跌-1.05%，除贵金属板块外，其余板块皆表现不佳，但随着Taco交易的确认，预计后续商品市场的下跌将有所修复，预计供需有矛盾的品种如铜等，后续仍将创下新高，而贵金属仍处于强劲的上涨趋势中，未见有走弱的迹象。宏观环境上，美联储对通胀高容忍，就业低容忍的态度，美国经济软着陆的预期表现以及国内反内卷政策的出台皆利好商品价格的整体走强，但我们此前设置的9月23日低点作为止损的价格已经跌破，短期建议投资者观望为主，等待走强信号明确后再行介入。 重要政策及要闻 国内：1）外交部驳斥巴基斯坦利用中国技术向美国赠送稀土。2）海关总署：前三季度我国出口工业机器人增长54.9%。3）中国移动全面上线eSIM手机办理。4）工信部等七部门：加强新型信息基础设施建设，按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用。 国外：1）加拿大地方政府要求取消对中国电动汽车关税。2)特朗普称“加沙战争已结束”。 交易策略 债券市场：短期在年内新低附近企稳，长期目标为2024年9月30日低点。 A股市场：积极做多仍在底部的板块。美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：美国例外论回归助力美元指数上行。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................9(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................12三、风险提示........................................................................12 图表目录 图表1：10月13日国债期货行情........................................................5图表2：三十年国债预计在今年低点附近震荡整理后再开启下跌趋势..........................6图表3：10月13日指数、行业、概念表现................................................7图表4：TMT吸筹率仍处高位............................................................7图表5：初请失业金人数和中小企业增加就业计划指向就业市场稳定..........................8图表6：相较于欧元区美国经济数据韧性更强..............................................9图表7：离岸人民币在支撑处涨势受阻...................................................10图表8：商品需等待新的走强信号.......................................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全线走强，贸易战的担忧增加了避险情绪，各期限国债在我们此前预期的年内低点附近获得支撑。我们维持此前对债市的判断：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升，但在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。股市仍未见明显的走弱迹象，考虑到当前量能的稳定以及超十年压力位的突破，即使股市在未来1-2个月表现不佳，也仅是短期支撑债市的表现，股强债弱的大方向没有改变。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理1-2个月后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：TACO交易再现，A股低开高走，国产替代以及稀土管控表现亮眼，此外贵金属在一系列波动面前表现出了极强的韧性和上涨弹性，成为资金一致性最强的板块。展望后市，虽然芯片和稀土板块依旧表现强势，但鉴于板块拥挤度仍在高位（TMT吸筹率仍在30%上方），波动率较高的情况下，继续追涨获得超额收益的概率较低，仍在底部的核能、经历长时间调整的煤炭有成为下一阶段炒作的可能（AI需要大量的电力），化工、光伏、养殖等反内卷板块仍在历史底部，可积极关注，有色相比芯片拥挤度更低，同时基本面较好，可作为进攻端的选择，银行在经历了长时间的调整后已达到强支撑位，可作为对冲和降低组合波动的标的持有。TACO交易在特朗普发推后再次验证了其有效性，但随着科技类股票不断新高，其拥挤度和风险也在上升，相较于追涨高波动率科技股，持有底部的板块在牛市更容易获得超额收益，我们推荐投资者更积极关注有色、核能、煤炭、化工、光伏、养殖板块，同时可持有部分银行股以降低组合波动和风险对冲。 行业板块：贵金属、能源金属、半导体领涨，工程机械、医疗服务、元件领跌。 热门概念：稀土永磁概念涨近7%，兵装重组、光刻机等涨超3%。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：TACO交易再次验证有效性，美股“金发姑娘”的宏观环境预计仍将持续，上涨未完待续。随着特朗普发推缓和中美冲突的可能性，美股期货已经开始上涨。短期通胀预计仍保持在有粘性但不足使得美联储加息的地步，而就业数据预计将继续保持有韧性但疲弱的境况，这使得美股的叙事仍处在“金发姑娘”的估值盈利带来的戴维斯双击中。就业方面，初请失业金人数继续保持低位，而中小企业增加就业计划连续3个月回升，考虑到非农就业数据的低质量和极低的数量与这些数据有所背离，预计后续非农数据被上修的概率较大。经济方面，此前美国二季度的经济增长表现亮眼，虽然花旗经济意外指数显示近1个月数据有所不及预期，但整体仍处在扩张区间，且相较于欧元区表现更有韧性，这将支撑美元指数和美股的表现。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1320，较前一日收盘下降20个基点。近期美元指数的上行与报告《长风破浪会有时》中的判断相一致，预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。9月FOMC会议后，市场呈现出利多出尽的走势，美债利率大幅上行，美元反弹。目前离岸人民币来到了我们几个月前就画好的支撑位置，欧元也同时呈现出了走弱的迹象。除了四季度对美国过度悲观的预期将迎来修正外，欧元区自身的弱势也是一大原因。一是今年初有关德国将重整欧洲财政的叙事使得欧元走势背离基本面。二是欧元大幅升值导致出口竞争力下降。欧元区有效汇率已来到有数据以来最高（1998年以来），出口订单信心指数大幅下行。三是交易结构上看，欧元投机性多头已来到历史极限水平区间，而空头已“磨刀霍霍”近一个季度连续加仓
