3月23日，权益市场放量下跌，万得全A下跌4.08%，成交额2.45万亿元，较上周五放量1453亿元。港股方面，恒生指数下跌3.54%，恒生科技下跌3.28%，南向资金净流入297.28亿港元，小米集团和腾讯控股净流入，中芯国际净流出。
市场延续弱量大跌，5170只个股下跌，超过1200只个股跌幅超过7%。成交额未显著放量，大幅低开后资金承接意愿弱，导致行情继续下探。隐含波动率大幅上升，沪300ETF IV指数上涨25.59%，创2025年4月7日以来最大单日涨幅，指向下跌更情绪化。
弱量大跌背后是流动性负反馈。中东地缘冲突升级，全球资产迷茫，美股和日韩股市大幅波动。A股连续出现“开盘反弹，日内回落”现象，下跌个股只数10日均值创924行情以来最大值。短线资金快进快出加剧波动，增量资金有限，存量资金承接意愿不足，市场活跃度持续走弱。
短期或有阶段性反弹，关注创业板。指数上方成交相对有限，上涨阻力较小。隐含波动率已来到2025年4月中旬以后的高位，若地缘局势短期内没有进一步恶化，情绪修复或将推动阶段性反弹。但反弹持续性难以预判，仓位管理仍是重中之重。结构上，关注成交额较高的品种，创业板权重股（通信、储能电池等）值得继续关注。
港股方面，互联网继续走弱，恒生互联网科技业指数下跌3.44%，已跌破3月阶段性反弹之初的点位。恒生创新药指数下跌4.04%，但未跌破3月初的反弹起点。南向资金净流入近300亿港元，资金或在尝试博弈行情反弹，但右侧交易性价比或高于押注趋势反转。
股市超跌的同时，债市表现同样不强。长端利率全天经历先上后下的反转行情，早盘原油价格维持高位，股市避险情绪加剧，10年、30年国债收益率分别上行近1bp至1.84%、2.31%。午后债市逻辑出现反转，上证指数单日跌幅扩大至3%以上，长端利率反转下行。全天观察，10年国债收益率上行幅度缩窄至0.4bp，尾盘收于1.84%；30年国债收益率下行0.5bp至2.30%。
债市修复行情的延续性或有待验证。机构行为视角分析，30年国债表现占优主要源自券商，基金仍延续净卖出操作；券商与基金仍在同时减持7-10年国债，基金还在净卖出7-10年政金债。美伊双方开启舆论心理战，特朗普发文称“美伊对话取得良好进展”，布油瞬时跌幅超过12%，随后伊朗否认接触，布油价格重新反弹。消息面冲击或成为近期资产定价的扰动，油价趋势性回落以前，资产的波动性或难降低。
固收+产品净赎回压力刷新滚动1年峰值，理财、券商、信托是主要赎回力量。固收+的规模冲击开始蔓延至二永领域，1年、3年期二级资本债收益率普遍上行1-2bp，5年期收益率调整幅度在1.5bp左右。跨季前夕，资金面尚处于稳定状态，短久期利率债与普信债表现整体稳定。5-7年期利率品种仍延续高弹性状态。
商品市场演绎极致分化行情，能化板块受断供担忧提振强势冲高，原油、燃油分别大幅收涨7.5%和6.0%；化工品亦表现亮眼，丁二烯橡胶、LPG、苯乙烯涨幅高达10-12%。金属板块遭遇流动性冲击，贵金属首当其冲，沪金、沪银分别下跌8.6%和11.7%；工业金属跟随下跌，多晶硅领跌8.1%，沪锡大幅回调4.4%，沪铜、沪铝跌幅介于1.4-2.4%。焦煤、焦炭分别大涨11.0%和6.9%。
市场呈现显著的“多能化、空贵金属”资金流向格局。能化板块吸金显著，化工、石油板块分别录得56亿元和51亿元的资金净流入。贵金属板块遭遇资金集中抛售，沪金、沪银分别大幅流出138亿元和70亿元。
当前市场情绪极易受消息面扰动而出现剧烈摇摆。特朗普关于“美伊对话取得良好进展”的表态影响下，避险情绪骤降，伦敦金快速反弹，布伦特原油盘中一度暴跌13%。随后伊朗官方媒体对双方接触予以否认，市场情绪反转，布油跌幅收窄至4%，伦敦金回落。反映出地缘博弈中存在一定的和谈试探意愿，市场极端情绪正在寻找平衡点。
尽管消息面反转频繁，但支撑原油行情的底层逻辑并未改变。原油市场正面临三大客观事实的考验：实际停产带来的供应冲击；运输通道受阻引发的物流冲击；中东油价大幅溢价背后隐含的风险。在霍尔木兹海峡的通航危机未能得到实质性解除之前，原油价格短期可能难以见到趋势性的回落。
贵金属方面，黄金波动率已显著放大，仍需严控仓位。黄金隐含波动率自上周四起连续攀升至35，处于2009年以来99.4%的历史极高分位水平。背后是黄金进入急跌状态，静待波动率下降。拉长周期来看，支撑黄金的中长期逻辑依然存在：地缘格局加速演变下，美元信用边际弱化，全球央行“去美元化”的底层逻辑并未动摇；美债规模持续攀升，对宽货币的依赖度依然较高。本轮金价的大幅回调更多属于前期超涨后的深度修正，预计后续筑底修复需要较长时间。黄金新一轮行情启动，或要等到美联储降息预期重启。
风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；财政政策出现超预期调整。
