策略周聚焦：把握特朗普TACO交易

策略周报2025年10月12日 【策略周报】 把握特朗普TACO交易——策略周聚焦 中美贸易摩擦再启，本轮贸易摩擦与4月相比异同点 华创证券研究所 10月以来中美贸易摩擦再启，涉及领域包括船舶港务费、半导体、稀土、关税。资本市场反应来看，风险资产初步回调，避险资产交易短期升温。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 相同点：美方挑起、中方直面与回击。10月以来中美贸易摩擦是此前4月贸易摩擦的自然延续，争端并未消失，而是出现美方再次挑起、中方延续直面回击的态度。 证券分析师：林昊邮箱：linhao@hcyjs.com执业编号：S0360523070007 不同点：双方应对从雾里开车过渡至摸石头过河。4月份的关税加征是特朗普执行总统竞选施政纲领的突发举措，其幅度超出预期、涉及范围广泛，对全球资产造成快速系统性冲击。而本次行动并非完全意外，可视为11月APEC峰会中美元首会晤前的美方筹码争取，在一定程度上处于双方谈判团队的预期之内，因此对资本市场和大类资产的冲击预计将小于4月。具体5点不同：1）品种从泛化到精确；2）中方发挥优势领域作用；3）美方多线作战到单一中国；4）双方经济环境表现韧性；5）双方货币财政空间更为充足。 相关研究报告 《【华创策略】国庆海内外十件大事——策略周聚焦》2025-10-08《【华创证券红利资产研究中心】牛市一周年的红 利展望——多行业联合红利资产9月报》2025-10-08《【华创策略】股票型ETF净申购创今年4月以来新高——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-09-29《【华创策略】杠杆资金&公募新发持续高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-09-22《【华创策略】反内卷牛市+反杠铃配置——策略周聚焦》2025-09-21 贸易摩擦影响：基本面无虞，股市短期冲击、中长期重视科技+反内卷 历史经验来看，贸易摩擦对于市场定价的分子端、即经济通胀和增长的中长期影响相对有限，对股价的影响更多来自于分母端风险偏好的冲击。所以相比于25/4当时恐慌回撤后的V型反弹，本轮摩擦背景下的市场可能更多体现为近半年全球风险资产上涨后的顺势获利了结行为，故我们判断回调的幅度和持续时间都会小于25/4。 短期应对：国家队行为观察+贸易谈判事件跟踪。 中期应对：国内政策以我为主，聚焦内需、价格低位问题，反内卷、十五五依旧是政策重心。 贸易摩擦升级催化高低切与再平衡的必要性 4月至今市场持续上扬，贸易摩擦或恰好成为结构再平衡的催化事件，从结构再平衡的必要性来看：1）高低切信号已现，当前行业分化程度达60%，分化程度为2010以来94%分位，信号较强；2）领涨&滞涨行业量价分化加大：看25/4以来主要领涨行业（通信、有色、电子、电新）和滞涨行业（家电、银行、食饮）量价分化情况显著，领涨行业涨幅平均51%，而滞涨行业平均0%，领涨&滞涨行业内部成交额机构来看，领涨占比由81%进一步升至92%，滞涨行业占比由19%降至8%；3）减持放大；4）热门板块交易热度整体中高位。 再平衡后的结构选择：科技主线+再通胀交易 再平衡后基于中期视角之下，我们则建议关注两类机会—— 1）科技主线：下跌后的新催化一方面在于国产替代加速，另一方面十五五召开在即，新质生产力相关科技制造领域有望获政策聚焦催化。建议关注政策与产业驱动的硬科技赛道，如自主可控主题、算力基建、AI应用、人形机器人、量子信息/计算、深海科技、核电/可控核聚变等高景气主线赛道，若短期超跌可考虑布局回调； 2）供给偏紧的顺周期板块：反内卷政策下部分行业供需格局持续优化，再通胀逻辑依然成立，整体上贸易摩擦不会改变经济复苏与牛市驱动由流动性转向基本面主导的方向，调整反而是布局主线资产的时机。供给相对偏紧、弹性预期更大的行业主要集中在周期中的有色（工业金属、小金属）、钢铁、化工（农化制品、化学原料）、建材；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、机械；科技中的消费电子、光学光电子。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；测算为历史客观数据框算，或与实际情况存在误差。 图表目录 图表1 10月以来新一轮中美贸易摩擦时间线....................................................................4图表2 25/4中美贸易摩擦对A股冲击1个交易日-7%、美股4个交易日-13%.............4图表3 25/4中美贸易冲击后股票&黄金&比特币一路走高...............................................5图表4国内出口仍强劲、基建有空间.................................................................................6图表5美国未有明显通胀抬升、衰退预期压力.................................................................6图表6近半年国内货币政策保持定力.................................................................................7图表7国内财政工具稳步实施.............................................................................................7图表8美国25/9重启降息周期............................................................................................7图表9美联储年内再降息两次概率高达90%以上.............................................................7图表10上证5轮牛市中的回撤区间...................................................................................8图表11上证不同回撤原因样本下回撤指标对比&回撤幅度达各自回撤幅度中位数*3/4后介入市场的相关统计.........................................................................................9图表12近5个交易日主要ETF净流入规模达275亿......................................................9图表13中长线资金重点宽基ETF体量及成本线测算....................................................10图表14国庆及今年节假日均反映内需依然偏弱.............................................................10图表15价格低位仍持续.....................................................................................................10图表16《人民日报》连续推出8篇“习近平经济思想指引下的中国经济专论”系列“钟才文”文章.............................................................................................................11图表17当前行业分化程度高位，贸易摩擦或催化结构再平衡.....................................12图表18 25/4至今领涨&滞涨行业价格分化加大..............................................................12图表19 25/4至今领涨&滞涨行业成交结构分化加大......................................................12图表20今年7月以来市场减持规模放大.........................................................................13图表21 7-9月减持集中于电子、机械、计算机等行业...................................................13图表22 9月减持集中在电子、电力设备、机械等行业..................................................13图表23部分热门赛道成交热度出现过热迹象、但整体不明显.....................................14图表24十五五产业政策重心新质生产力细分.................................................................15图表25“反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格.................................16 核心结论： 1、本轮贸易摩擦与4月异同？相同点：美方挑起、中方直面与回击；不同点：双方应对从雾里开车过渡至摸石头过河，具体5点不同：1）品种从泛化到精确；2）中方发挥优势领域作用；3）美方多线作战到单一中国；4）双方经济环境表现韧性；5）双方货币财政空间更为充足。 2、贸易摩擦影响与应对？对分子端基本面影响有限，更多体现为分母端风偏的短期冲击，短期应对：国家队行为观察+贸易谈判事件跟踪；中期应对：国内政策以我为主，聚焦内需、价格低位问题，反内卷、十五五依旧是政策重心。 3、贸易摩擦或恰好成为高低切、再平衡的催化，再平衡必要性：1）高低切信号已现；2）领涨&滞涨行业量价分化加大；3）减持放大；4）热门板块交易热度整体中高位。 4、再平衡后的结构选择：科技主线+再通胀交易 1）科技主线：建议关注政策与产业驱动的硬科技赛道，如自主可控主题、算力基建、AI应用、人形机器人、量子信息/计算、深海科技、核电/可控核聚变等高景气主线赛道； 2）供给偏紧的顺周期板块：贸易摩擦不会改变经济复苏与牛市驱动由流动性转向基本面主导的方向，调整反而是布局主线资产的时机。供给相对偏紧、弹性预期更大的行业主要集中在周期中的有色（工业金属、小金属）、钢铁、化工（农化制品、化学原料）、建材；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、机械；科技中的消费电子、光学光电子。 引言：“TACO”——“Trump Always Chickens Out Trade”是2025年特朗普上台以来华尔街流行的一种投资策略，即特朗普执政期间往往采取“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”的外交行为，形成资本市场冲击回撤后反弹修复的交易模式。本轮贸易摩擦本质上仍属此类博弈，过去半年及我们对历史贸易战的研究经验来看，贸易摩擦对经济基本面影响有限，本轮或更多体现为市场连续上涨后的获利了结与风险偏好阶段回落，调整幅度预计相对可控，急跌后的关键在于把握中期行业布局机会。 一、中美贸易摩擦再启 贸易摩擦再启时间线：船舶港务费、半导体、稀土、关税。10月以来中美贸易摩擦再启，主要时间线如下：1）10/3，美国海关与边境保护局宣布，从10/14起，将对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费；2）