核心观点与关键数据
- 中美贸易摩擦再启：10月以来，美方再次挑起贸易摩擦，涉及船舶港务费、半导体、稀土、关税等领域。资本市场反应显示，风险资产初步回调，避险资产交易短期升温。
- 本轮贸易摩擦与4月相比的异同点：
- 相同点：美方挑起、中方直面与回击。
- 不同点：双方应对从“雾里开车”过渡至“摸石头过河”，具体表现为：
- 品种从泛化到精确；
- 中方发挥优势领域作用；
- 美方多线作战到单一中国；
- 双方经济环境表现韧性；
- 双方货币财政空间更为充足。
- 贸易摩擦影响：
- 对经济基本面影响有限，更多体现为分母端风险偏好的冲击。
- 短期回调幅度和持续时间预计小于4月。
- 短期应对：观察国家队行为，跟踪贸易谈判事件。
- 中期应对：国内政策以我为主，聚焦内需、价格低位问题，反内卷、十五五依旧是政策重心。
- 高低切与再平衡的必要性：
- 市场持续上扬，贸易摩擦或成为结构再平衡的催化事件。
- 再平衡必要性：
- 高低切信号已现，行业分化程度达60%；
- 领涨&滞涨行业量价分化加大；
- 减持放大；
- 热门板块交易热度整体中高位。
- 再平衡后的结构选择：
- 科技主线：国产替代加速，十五五召开在即，新质生产力相关科技制造领域有望获政策聚焦催化。建议关注自主可控主题、算力基建、AI应用、人形机器人、量子信息/计算、深海科技、核电/可控核聚变等高景气主线赛道。
- 供给偏紧的顺周期板块：反内卷政策下部分行业供需格局持续优化，再通胀逻辑依然成立。建议关注有色、钢铁、化工、建材、养殖、轻纺、物流、医药、机械、消费电子、光学光电子等。
研究结论
- 本轮贸易摩擦与4月相比，双方应对更加理性，对资本市场和大类资产的冲击预计将小于4月。
- 贸易摩擦对经济基本面影响有限，更多体现为分母端风险偏好的短期冲击。
- 短期操作空间相对有限，应更侧重中期布局。
- 再平衡后的结构选择：关注科技主线和再通胀交易。
- 建议关注政策与产业驱动的硬科技赛道，以及供给偏紧的顺周期板块。
关键数据
- A股贸易摩擦冲击1个交易日-7%。
- 美股贸易摩擦冲击4个交易日-13%。
- 近5个交易日主要ETF净流入规模达275亿。
- 国内出口仍强劲，截至8月出口累计同比5.9%。
- 美国通胀压力有所缓解，核心PCE同比8月读数2.9%。
- 中美双方货币财政空间更为充足。
- 国内货币政策保持定力，财政工具稳步实施。
- 上证5轮牛市中的回撤区间。
- 近半年国内货币政策保持定力，财政工具稳步实施。
- 国庆及今年节假日均反映内需依然偏弱。
- 价格低位仍持续。
- 当前行业分化程度高位。
- 25/4至今领涨&滞涨行业价格分化加大。
- 25/4至今领涨&滞涨行业成交结构分化加大。
- 今年7月以来市场减持规模放大。
- 7-9月减持集中于电子、机械、计算机等行业。
- 9月减持集中在电子、电力设备、机械等行业。
- 部分热门赛道成交热度出现过热迹象、但整体不明显。
- 十五五产业政策重心新质生产力细分。
- “反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格。
