华为发布 AI 芯片路线图，中国 AI 芯片自主化进程加速
行业概述
华为在 2025 年 9 月 18 日举办的年度 Connect 大会上发布了其 Ascend 系列芯片的路线图，推出了更强大的 AI 芯片以及用于大规模 AI 工作负载的大型集群系统（如 Atlas SuperPoD）。此外，其他国内 AI 芯片厂商，如阿里巴巴的 T-Head、百度昆仑和 MetaX，已从电信运营商等客户处获得数据中心项目的商业订单，根据媒体报道。随着我们对中国 AI 技术供应链的深入分析，我们认为这一最新的本土 AI 加速器云发展反映了国内芯片采用趋势的加快，从更广泛的视角来看，中国正在加速构建更自主的 AI 生态系统，以应对海外技术限制。
华为：AI 芯片和大规模集群取得更多进展
华为的管理层概述了其 Ascend AI 芯片的产品开发路线图。在 2025 年第一季度发布 Ascend 910C 后，华为计划在 2026-2028 年进一步推出一系列更先进的芯片（Ascend 950 / 960 / 970），这些芯片具有更高的计算能力、更大的内存容量和更高的内存/互连带宽。此外，新的芯片将支持低精度格式（FP8 / FP4），旨在以更低的功耗实现更快的 AI 训练和推理。以预计在 2026 年第一季度发布的 Ascend 950PR 为例，其计算能力预计为 1 PFLOPS（FP8），约为 H20 的 3.3 倍。对于互连带宽，950PR 将达到 1TB/s，约为 H20 的 2.2 倍。利用华为在大规模集群集成方面的能力，管理层还计划开发基于 Ascend 950 / 960 芯片的新 Atlas SuperPoD 集群，这些集群旨在为训练 AI 模型提供突破性性能。
国内 AI 芯片厂商的最新新合同
根据 CCTV 的最新媒体报道，阿里巴巴的半导体子公司 T-Head 已获得一份重要的合同，为其中国联通数据中心项目供应约 16k 个其自主研发的 PPU AI 加速器。此外，其他国内 AI 芯片厂商，包括 MetaX、必仁和百度昆仑，也获得了来自中国科学院和中国移动等知名客户的合同。我们认为，国内 AI 芯片厂商有希望的商用化进展表明了中国 AI 加速器本地化正在进行的趋势，因为当地厂商推出了更多可与全球领导者（例如，T-head 的 PPU 芯片与英伟达的 H20 具有很大程度上可比的规格）相匹配的产品。
研究结论
我们认为，更多本土 AI 加速器技术的突破将有利于受芯片供应限制的行业和股票，包括数据中心（VNET、GDS）和公共云（Kingsoft Cloud）。
股票评级和目标价
- GDS Holdings (GDS / XMJFF)：我们的目标价分别为 50.6 美元/49.7 港元，基于 1) 中国业务（GDSH，100% 股权）的 15 倍 12 个月前瞻 EV/EBITDA，设定为中国公共数据中心 REITs 的平均值，以及 2) 国际业务（GDSI，35.6% 股权）的 12 个月前瞻 EV/EBITDA 的 25 倍，考虑到其更快增长的前景。
- Kingsoft Cloud (KCLHF / KC)：我们的目标价分别为 10.6 港元/20.4 美元，基于 3 倍 12 个月前瞻市销率，该市销率设定为中国 A 股市场上市的独立云服务提供商（UCloud、万德软件）的平均估值（A 股/A 股折价 50%）。50% 的 A 股/A 股折价是根据所有在 A 股和 H 股市场双重上市的公司平均股价折价设定的。我们基于收入倍数得出目标价，因为 1) 金山云在短期内仍处于亏损状态，2) 我们相信市销率可以更好地反映其增长前景，投资者更关心这一点。
- VNET Group (VNET)：我们的目标价为 12.6 美元，基于 14 倍 12 个月前瞻估计 EV/EBITDA，与中国的公共数据中心 REITs 的估值基本一致。
