南华纸浆产业周报：价格向现实妥协

——价格向现实妥协 2025年10月12日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国庆过后，纸浆的情绪依然偏弱，现货成交较为清淡。外盘针叶浆价格下行，俄针基差持续走高，港口库存高位去化不畅等因素，在现实端制约着纸浆的绝对价格。海外针叶浆供应相对稳定，8月底数据显示全球发运到中国纸浆的量为167万吨，高于往年均值水平，环比+5.7%。且俄针基差不断走强，通过期货价格更大幅度的下跌来表达，说明目前市场对于俄针盘面的贴水，尚不能达到接受仓单提货的程度。下游消费端，虽然像白卡纸迎来了季节性旺季，其余几个成品纸品类企业库存高企，开工率提升，但生产利润的低迷使得企业不具备主动大幅补库的条件。预计纸浆仍然震荡偏弱运行。 *近端交易逻辑 俄针基差走强，俄针仓单对于盘面持续性压制。现货市场成交清淡，下游企业库存高企，补库意愿较低。但目前的绝对价格也是相对低位，追空并不安全。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响将有一定程度的下降，但26年仍然有今年注册的布针仓单可以交割。美联储持续降息预期加强，宏观上利多整个大宗商品。美国的贸易战，关税政策的不稳定性，可能使得巴西出口至美国的纸浆受到冲击从而流向中国市场，造成更大的供给压力，但目前尚未看到。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。远月维持逢低做多的思路。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 震荡下行 期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:俄针的基差走势呈现出上行趋势。临近本年内的区间上沿。可以考虑卖基差。 *月差策略:无 【近期策略回顾】 1）期货端，观望2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）下游季节性旺季，开工率提升 【利空信息】 1）港口库存高位去化不畅，海外发运未见减量2）布针仓单压制 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周sp2511合约结束震荡行情，走出单边下行趋势。均线开始向下发散。纸浆加权来看，持仓量增加3.7万，带量下行。 *基差月差结构 月差结构上，维持C结构。布针仓单压制仍在。据传，市场上的布针仓单约为17万吨。 第四章供需及库存 10.10日库存显示为207.7万吨（+4.4），库存高位去化不畅，维持震荡。8月底数据显示，国内针叶浆月度进口量为70万吨，月度看为进5年低位。但8月底的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加5.7%，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率的低位徘徊，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 source：同花顺,南华研究 【价差】 【全球纸浆发运量】 source：彭博,南华研究 【库存】-成品纸企业库存 source：南华研究 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 source：南华研究 source：南华研究 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 source：南华研究 source：南华研究 【现货】 source：南华研究,同花顺 source：同花顺,南华研究