核心矛盾及策略建议
核心矛盾：
- 成本端与供应端的矛盾：已从“预期溢价”切换为“实际供应中断定价”。FEI M1现货价格下跌，升贴水收窄，显示实际溢价被消化。国内到港量增加，但港口库存下降，下游提货加快。
- 外盘丙烷走势的核心驱动：已从基本面切换为地缘政治。中东LPG出口受霍尔木兹海峡冲突影响，CP定价的地缘溢价快速抬升，VLGC运费上行导致美国货到岸成本结构性抬升。
- 内盘价格走势：强于外盘，基差大幅走弱。期货涨幅远超现货，提前定价未来到货减少和成本抬升的预期。PDH开工率下降，FEI口径PDH利润恶化，但CP口径利润改善，显示现货成本高企压制开工意愿。
策略建议：
- 基差策略：若地缘情绪持续发酵，期货可能继续升水现货，基差转为负值，期现正套机会出现。反之，若地缘风险缓和，基差可能重新走强，可关注期现反套机会。
- 月差策略：建议关注06-07月差的正套机会（多06空07），逻辑在于近月受地缘恐慌和港口去库支撑更强，远月面临夏季淡季和到港恢复压力。
本周重要信息及下周关注事件
利多信息：
- 中东LPG出口枢纽直接进入冲突半径，供应中断风险升级。
- 国内港口库存逆势下降，下游提货和实际需求韧性。
- CP M1-M2月差收窄，但仍维持Back结构，下月CP价格存在大幅上调风险。
利空信息：
- FEI M1现货价格下跌，纸货市场出现近月抛售。
- PDH开工率下降，化工需求边际走弱。
- 烷基化开工率下降，调油需求同步疲软。
下周关注事件：
- 霍尔木兹海峡通航实际受阻程度。
- 阿联酋LPG出口装置是否出现实际中断。
- 以色列是否获得美国批准重返战场，以及黎巴嫩-以色列北部前线烈度变化。
盘面解读
内盘：
- 单边走势和资金动向：LPG主力合约收盘价上涨，持仓量增加，资金主动增仓上行，显示多头情绪主导。基差走弱，期货涨幅远超现货。
- 基差月差结构：月差结构呈Back形态，近强远弱格局延续。
外盘：
- 单边走势：FEI M1现货价格下跌，升贴水收窄，CP M1价格下跌，跌幅小于FEI，MB M1价格相对稳定，但VLGC运费上行导致美国货到岸成本结构性抬升。
- 月差结构：FEI和CP月差同步收窄，月差结构正在重构。
估值和利润分析
产业链上下游利润跟踪：
- 上游利润：主营炼厂毛利改善，地炼毛利恶化，整体开工率低位运行。
- 下游利润：PDH利润分化，FEI口径利润恶化，CP口径利润改善，PDH开工率下降。
进出口利润跟踪：
- 华东进口利润（FEI口径）仍维持顺挂，华南进口利润（FEI口径）转为深度倒挂，CP口径利润全面走强，印证中东CP定价的地缘溢价尚未完全传导至国内现货端。
供需及库存
海外供需：
- 美国：EIA数据显示，美国LPG库存下降，出口大幅增加，需求同步攀升。
- 中东：中东LPG出口枢纽直接进入冲突半径，出口数据断崖式下跌。
- 印度：印度LPG需求增长放缓，进口锐减。
- 韩国：韩国LPG进口下滑更多反映中东货源收紧导致的被动减量。
- 日本：日本LPG进口下降主要受中东供应扰动影响，后续到货延迟风险仍在累积。
国内供需：
- 国内供需平衡：供应端，国内商品量减少，到港量增加，进口增量对冲了部分国内供给收缩。需求端，PDH开工率下滑，化工需求整体偏弱，民用燃烧需求处于淡季。港口库存逆势下降，下游提货消化了到港增量。
- 国内供应：国内液化气商品量减少，炼厂开工率下降，进口到港受中东冲突影响存在延迟风险，整体供给偏紧。
- 国内需求：PDH开工率下降，装置停车/降负持续；MTBE开工率回升，调油需求季节性平稳；烷基化开工率下降，开工率长期偏低，弹性有限；燃烧需求5月为淡季，民用消费对价格的边际影响较小。
