南华LPG产业周报：强现实显现20260506

宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月05日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾已从“预期溢价”全面切换为“实际供应中断定价”。本周FEI M1现货价格报770.97美元/吨，周度下跌65.81美元/吨，但FEI升贴水同步大幅收窄20.25美元/吨至40.00美元/吨，反映出纸货市场在剧烈波动中，现货端的实际溢价正在被地缘事件快速消化。国内到港量周度增加7.60万吨至27.10万吨，但港口库存却逆势下降11.79万吨至181.03万吨，说明到港增量并未形成有效累库，下游在冲突恐慌下的提货速度加快。国内液化气商品量周度减少0.39万吨至50.18万吨，供给端刚性收缩与进口端隐性库存压力并存，但港口去库的现实更占主导。 2）外盘丙烷走势的核心驱动已从基本面切换为地缘政治。CP M1价格报723.47美元/吨，周度下跌30.31美元/吨，跌幅小于FEI，导致FEI与CP价差大幅收窄53.65美元/吨至30.29美元/吨，反映中东货源受霍尔木兹海峡冲突直接冲击，CP定价的地缘溢价正在快速抬升。MB M1价格报0.86美元/加仑，周度仅下跌0.01美元/加仑，美国货源相对稳定，但VLGC运费因海峡避险和运力共池效应已进入上行通道，美国货到亚太的到岸成本结构性抬升。CP M1-M2月差收窄21.75美元/吨至37.00美元/吨，但FEI M1-M2月差大幅收窄41.08美元/吨至34.00美元/吨，近月恐慌性抛售与远月供应中断预期并存，月差结构正在重构。 3）内盘价格走势强于外盘，基差大幅走弱。LPG主力合约收盘价报5994元/吨，周度上涨364元/吨，涨幅6.5%，而最便宜交割品价格仅下跌50元/吨至5850元/吨，导致基差从+170元/吨骤降至+6元/吨，几乎平水。基差的快速收窄反映期货市场正在定价未来到货减少和成本抬升的预期，而现货端受制于当前到港增量尚未完全消化。PDH开工率周度下降1.66个百分点至47.55%，FEI口径PDH利润周度恶化610.43元/吨至-58.94元/吨，而CP口径利润却改善480.94元/吨至379.98元/吨，两个口径利润的分化进一步印证了现货（FEI）成本高企、长约（CP）成本相对可控的现状，PDH企业开工意愿受现货成本压制明显。 策略方向：地缘风险已从“押注”切换为“定价”，多头思路明确，但需警惕外交突变引发的双向波动。国内PG盘面跟随成本端偏强运行，但需关注中方反制美LPG进口可能带来的内外价差扭曲。 source：路透,wind,彭博,南华研究 source：南华研究,上海钢联 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位为地缘溢价主导的震荡偏强，核心支撑来自霍尔木兹海峡冲突升级导致的中东LPG出口中断风险，以及VLGC运费上行带来的到岸成本抬升。国内港口去库和基差平水也提供了现货端的支撑。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略：当前基差为+6元/吨，较上周的+170元/吨大幅收窄，已接近平水。基差走弱的核心原因是期货涨幅远超现货，反映市场对未来供应收紧的预期定价。若下周地缘情绪持续发酵，期货可能继续升水现货，基差可能转为负值，期现正套（卖期货买现货）机会将出现。反之，若地缘风险阶段性缓和，基差可能重新走强至100元/吨以上，可关注期现反套机会。 *月差策略：当前月差结构为Back结构（近高远低），但本周月差数据缺失。根据外盘月差变动（FEI M1-M2收窄41.08美元/吨至34.00美元/吨，CP M1-M2收窄21.75美元/吨至37.00美元/吨），内盘月差可能同步收窄。当前处于5月上旬，距离6月合约交割尚有时间，建议关注06-07月差的正套机会（多06空07），逻辑在于近月受地缘恐慌和港口去库支撑更强，远月面临夏季淡季和到港恢复压力。20日后应切换至07-08月差。 【近期策略回顾】 1.前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚。（止盈） 2. 6-7正套。 3.卖出5300之下的put期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）美方称伊朗用导弹袭击多艘商船，阿联酋石油设施遭袭致3人受伤，中东LPG出口枢纽（沙特+阿联酋合计占全球出口约30%）直接进入冲突半径，供应中断风险从“理论”上升为“在场”。 2）国内港口库存周度下降11.79万吨至181.03万吨，在到港量增加7.60万吨的背景下逆势去库，反映下游提货和实际需求韧性。3）CP M1-M2月差虽收窄21.75美元/吨至37.00美元/吨，但仍维持Back结构，且CP定价的地缘溢价正在快速抬升，下月CP价格存在大幅上调风险。 【利空信息】 1）FEI M1现货价格周度下跌65.81美元/吨至770.97美元/吨，纸货市场在恐慌情绪下出现近月抛售，绝对价格承压。2）PDH开工率周度下降1.66个百分点至47.55%，FEI口径PDH利润周度恶化610.43元/吨至-58.94元/吨，化工需求边际走弱。3）烷基化开工率周度下降3.75个百分点至22.94%，烷基化毛利周度恶化66.30元/吨至-164.80元/吨，调油需求同步疲软。 2.2下周重要事件关注 1）霍尔木兹海峡通航实际受阻程度：重点关注保险费率变化、绕行船舶数量、阿曼湾等待船舶数，这是判断供应中断是否从“预期”走向“现实”的核心指标。 2）阿联酋LPG出口装置（Ruwais、Jebel Ali）是否出现实际装船延迟或受损报告，若出现实质性中断，将直接触发价格跳涨。 3）以色列是否获得美国批准重返战场，以及黎巴嫩-以色列北部前线烈度变化，多线开战风险是短期内最大的单点上行风险。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周LPG主力合约收盘价报5994元/吨，周度上涨364点，涨幅6.5%。持仓量增加6971手至73803手，资金主动增仓上行，显示多头情绪主导。基差从+170元/吨骤降至+6元/吨，几乎平水，核心原因是期货涨幅远超现货。现货端最便宜交割品价格周度下跌50元/吨至5850元/吨，而期货已提前定价未来到货减少和成本抬升的预期，期现联动呈现“预期驱动现实”的特征。 ∗基差月差结构 月差结构呈Back形态（近高远低），反映近月合约受地缘恐慌和港口去库支撑更强，远月则面临夏季淡季压力。5-6月差为+150.00元/吨，周度扩大63.00元/吨，近强远弱格局延续。 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1报770.97美元/吨，周度下跌65.81美元/吨，但FEI升贴水同步收窄20.25美元/吨至40.00美元/吨，显示纸货市场在剧烈波动中，现货端实际溢价正被地缘事件快速消化。CP M1报723.47美元/吨，周度下跌30.31美元/吨，跌幅小于FEI，导致FEI对CP升水大幅收窄53.65美元/吨至30.29美元/吨，反映中东货源受霍尔木兹海峡冲突直接冲击，CP定价的地缘溢价正在快速抬升。MB M1报0.86美元/加仑，周度仅下跌0.01美元/加仑，美国货源相对稳定，但VLGC运费因海峡避险和运力共池效应已进入上行通道，美国货到亚太的到岸成本结构性抬升。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 FEI M1-M2月差大幅收窄41.08美元/吨至34.00美元/吨，CP M1-M2月差收窄21.75美元/吨至37.00美元/吨，MB M1-M2月差小幅走阔0.004美元/加仑至0.0187美元/加仑。FEI和CP月差同步收窄，反映近月恐慌性抛售与远月供应中断预期并存，月差结构正在重构。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 主营炼厂毛利报-1734.57元/吨，周度改善1356.81元/吨，但开工率下降0.23个百分点至68.68%；山东地炼毛利报-912.34元/吨，周度恶化649.07元/吨，开工率下降0.29个百分点至59.99%。炼厂利润分化，主营受益于原油成本回落，地炼则受原料成本急升挤压，整体开工率低位运行，国内液化气商品量刚性收缩。 ∗下游利润 PDH利润出现显著分化：FEI口径利润报-58.94元/吨，周度恶化610.43元/吨；CP口径利润报379.98元/吨，周度改善480.94元/吨。两个口径利润的分化印证了现货（FEI）成本高企、长约（CP）成本相对可控的现状。PDH开工率周度下降1.66个百分点至47.55%，企业开工意愿受现货成本压制明显。MTBE异构化毛利报662.43元/吨，周度下滑187.03元/吨，但开工率逆势提升2.69个百分点至66.70%，反映调油需求仍有韧性。烷基化毛利报-164.80元/吨，周度恶化66.30元/吨，开工率下降3.75个百分点至22.94%，低利润持续压制开工。 source：路透,wind,彭博,南华研究 4.2进出口利润跟踪 华东进口利润（FEI口径）报281.76元/吨，周度收窄287.05元/吨，但仍维持顺挂，反映国内现货相对进口成本仍有优势。华南进口利润（FEI口径）报-518.24元/吨，周度恶化577.05元/吨，已转为深度倒挂，华南现货价格受制于到港增量尚未消化，进口成本高企导致利润窗口关闭。CP口径利润则全面走强，华东报766.94元/吨（周度+374.73），华南报216.94元/吨（周度+704.73），进一步印证中东CP定价的地缘溢价尚未完全传导至国内现货端，长约货源的进口经济性显著优于现货。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期EIA数据显示，美国LPG库存周度下降1144千桶至78846千桶，出口大幅增加170千桶/日至2260千桶/日，需求同步攀升294千桶/日至988千桶/日，供需两端均显著走强，但出口放量是去库的主要驱动力。 ∗KPLER出口情况 2026年截至4月，美国累计出口LPG 24280千吨，同比增加8.17%，其中发往中国2429千吨。最新周度出口量1586.87千吨，至中国51.02千吨、至日本185.39千吨。美国出口维持高增速，但霍尔木兹海峡冲突导致中东货源受阻，美国货作为替代供应的角色正在强化，后续至亚太的出口量有望进一步攀升。 【中东供应】 2026年截至4月，中东累计出口LPG 9161千吨，同比大幅下降42.48%，其中发往中国2264.20千吨、发往印度4592.11千吨。4月单月出口仅1513千吨，同比锐减62.07%。本周霍尔木兹海峡爆发实质性冲突，商船遇袭、阿联酋石油设施遭打击，中东LPG出口枢纽直接进入冲突半径，出口数据断崖式下跌是地缘风险从预期切换为现实的直接体现。 【印度供需】 2026年截至3月，印度LPG需求8235千吨，同比微增1.18%；截至4月，进口6175千吨，同比大幅下降16.71%，4月单月进口仅852千吨，同比骤降52.0%。印度需求增长放缓，进口锐减主要受中东供应中断冲击，作为中东LPG的主要买家，印度正面临严重的货源短缺压力。 【韩国供需】 2026年截至4月，韩国LPG进口1934千吨，同比下降24.31%，4月单月进口452千吨，同比降42.05%。韩国化工需求占比较高，LPG相对石脑油的裂解经济性是影响进口的关键因素，但当前进口下滑更多反映中东货源收紧导致的被动减量。 【日本供需】 2026年截至4月，日本LPG进口3243千吨，同比下降8.49%，4月单月进口739千吨，同比降7.16%。日本LPG进口依赖度高达70-80%，燃烧需求占比大，进口下降主要受中东供应扰动影响，后续到货延迟风险仍在累积。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内LPG市场呈现“供减需弱、港口去库”格局。供应端，国内商品量周度减少0.39万吨至5