亚洲电信：2025年关键趋势和五只股票观点

股票多元化电信 2025年关键趋势和五条股票建议 亚洲 ◆关键趋势：整合、ARPU增长、资本支出下降、股息上升、资产证券化、人工智能的影响 皮尤什·乔杜里*, CFA亚洲电信负责人香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行 piyush.choudhary@hsbc.com.sg +65 6658 0607 ◆Bharti Airtel、泰国电信运营商和Singtel年初至今表现优于基准指数；而电塔公司表现不佳。 ◆五只优选股（均买入）：Bharti Airtel、中国移动-H、Indosat Ooredoo Hutchison、Singtel和True Corporation Rishabh Dhancholia*分析师，TMT汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 rishabh.dhancholia@hsbc.co.in +91 80 30012841 我们讨论了2025年亚洲电信运营商年初至今观察到的主要趋势。主要的有： 1.整合与ARPU增长2025年第二季度，印度的移动ARPU增长表现优于泰国，而印度尼西亚和新加坡的ARPU出现下降。我们在2025年观察到两个国家的行业整合——印度尼西亚和新加坡。我们预计，在这两个国家完成整合后，ARPU前景将有所改善。话虽如此，印度仍然是ARPU增长前景最强劲的国家，因为其电信支出占消费GDP的百分比仍是该地区最低的。 白查理* 分析师，亚洲电信香港上海商业银行有限公司 charlie.bai@hsbc.com.hk +852 22887184 Jeffrey Ng*，CFA联合，亚洲电信香港上海銀行有限公司 jeffrey.t.y.ng@hsbc.com.hk +852 28220450 2.资本支出下降我们观察到亚洲大多数运营商的资本支出强度下降。在中国，由于5G投资减少以及云计算和数据中心投资的审慎态度，运营商的资本支出合计在2025年上半年同比下降了17%。我们预计随着电信运营商表示6G投资至少还需要五年时间，亚洲大多数国家的资本支出强度将下降。这应该对股息有利。 阿比舍克·贾恩瓦尔*关联班加罗尔 受雇于汇丰证券（美国）公司的一个非美国附属机构，且根据FINRA规定未注册/未获得资格 3.股息上升随着资本支出下降和自由现金流上升，许多国家的股息都在增长。在中国，2024年股息同比增长了9%-20%，随着利润增长和股息支付率的提高。在泰国，AIS公司在2025年前半年的股息同比增长了41%，因为公司将股息支付率提高到95%。在印度尼西亚，股息支付率有所提高。新加坡电信的股息增长得益于资产货币化计划。 4.资产货币化计划以提升股东回报2025年5月，新加坡电信将其资产变现管道提升至未来3-4年内 SGD9亿（此前为 SGD6亿）。多余资本将通过股息和股票回购方式返还给股东。2025年7月，印尼电信 PT Telkom 展示了其释放基础设施资产价值（包括数据中心、光纤资产、海底电缆、卫星、塔楼等）的战略意图。同时，印度尼西亚卫星 Indosat 也旨在释放其在印度尼西亚的光纤资产价值。 5.人工智能机会——赋能、成本节约、数据中心我们看到了新加坡电信、奥普特斯和巴蒂arti爱立通过与Perplexity合作，为客户提供免费12个月订阅，从而推动AI的采用。AI工具正在帮助运营商降低销售、营销、客户服务和网络成本。AI采用加速正在推动对云和数据中心的投资——电信公司正在参与其中。 五个性价比高的选择：在亚洲电信运营商中，我们更倾向于Bharti Airtel（关键驱动因素：ARPU增长、去杠杆化、股息增长）中国移动-H（边距扩张，红利增长）印多萨特 购朵奥雅科顿(ARPU增长，资产货币化)，星电（潜在升级于2026财年上半年的指引、资产monetisation、股息增长、股票回购）真（202 与你共鸣的洞见 5年第三季度预期初息，利润率扩张和去杠杆化）。我们还更新了XLSmart和StarHub的预估和目标价（两者均评级为持有）。 在行听我们的研究 了解更多 报告发行人：香港上海商业银行有限公司新加坡分行 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一并阅读，以及与本报告的免责声明，该免责声明是本报告的一部分。 查看汇丰环球投资研究：https://www.research.hsbc.com 内容 亚洲电信运营商：2025年年初至今的关键趋势42025年展望——关键图表10估值和绩效图表12估计和目标价格中的主要变化15估值与风险17 09-28披露附录 31免责声明 亚洲电信运营商：2025年年初至今的关键趋势 1. 合并我们在2025年观察到两个国家的整合。在新加坡，收入排名第四的运营商Simba于8月份宣布收购M1。此次收购需要监管批准，但我们认为，行业整合后，ARPU预期将改善。参见报告：ST SP –利润预期好转，喜马拉雅将收购M1,2026年合并。 印度ARPU增长最高；随着行业整合，2025年下半年印尼ARPU预计将改善，新加坡2026年预计将改善 2025年8月11日在印度尼西亚，XL Axiata和Smartfren的合并于2025年4月16日完成，形成XLSmart。这 将有助于为更好的定价环境铺平道路，因为行业已经整合成三家移动运营商。我们看到了印度尼西亚改善定价的早期迹象，其中所有运营商都将入门套餐价格提高至35万印尼盾。我们看到运营商正在合理化计划（减少SKU数量），并在各种价格计划中取消折扣/促销，以提高ARPU。我们预计，在2025年上半年下降了之后，25e年下半年印度尼西亚移动运营商的移动ARPU将有所改善。ARPU的增长仍然在印度最高，并且仍然是ARPU增长前景最为稳健的地区，因为电信支出占消费GDP的百分比仍然是该地区最低的。 2. 大多数国家的息税折旧摊销前利润率正在改善我们看到许多公司的利润率由于以下一个或多个因素而得到改善：ARPU提升、成本削减举措、利用人工智能提高运营效率、由于竞争环境稳定导致的市场营销支出下降，以及由于规模效应导致的企业/云业务利润率提升。人工智能工具使运营商能够降低成本。例如，电信公司现在在其专有的大型语言模型平台上部署人工智能聊天机器人，这有效地减少了销售和市场人员的数量和费用。电信公司还采用了更先进的人工智能分析工具来管理电力消耗，从而降低了网络成本。 印度和泰国得益于ARPU增长实现了利润率的边际改善；相反，印度尼西亚由于ARPU下降，利润率有所下降 3. 资本支出趋势——主要呈下降趋势在印度，资本支出强度（占销售额的百分比）在2025财年第一季度下降，因为5G网络投资逐渐减少。在菲律宾，资本支出下降，因为运营商已越过资本支出峰值，并旨在推动自由现金流增长。在中国，由于5G投资减少以及云和数据中心投资更加谨慎，尽管人工智能的采用率更高，运营商的资本支出在2025年上半年同比下降了17%。我们预计，随着大规模6G投资至少还有五年之遥，亚洲几个国家的资本支出强度将下降。参见报告：我们最近的在中国召开的国际会议，电信运营商建议6G将在2030年或更晚到来。 资本支出强度总体呈下降趋势。我们预计亚洲多个国家的资本支出强度将下降，因为大规模的6G投资至少还要再过五年。 中国电信：汇丰2025年中国会议的要点,日期为2025年9月4日。这应该对股息增长是个好兆头，而且我们已经看到许多国家的股息支付率在上升。 4. 多个国家的股息上涨随着资本支出下降和自由现金流上升，我们观察到许多国家的股息有所增长。在中国，2024年股息同比增长9%-20%，随着利润增长和股息支付率提高。在泰国，AIS公司2025年上半年中期股息同比增长41%，因为该公司将股息支付率提高到95%，并表示竞争环境稳定，并且在频谱拍卖结束后对频谱投资有明确性。参见报告：泰国电信：频谱拍卖结束——无重大变化2025年6月的拍卖( 惊喜,日期为2025年6月30日)在印度，Bharti Airtel的股息在2025财年同比增长了100%。在印度尼西亚 ，PT Telkom的每股股息同比增长了19%，因为其股息支付率在2024年上升至89%（2023年为72%），而Indosat的每股股息同比增长了25%，因为其股息支付率在2024年上升至55%（2023年为48%）。Singtel的股息在2025财年同比增长了13%，主要得益于利润增加和价值实现股息（VRD）——这得益于资产变现计划的支持。 5. 分红回购以提升股东回报随着股息的提升，我们看到了2025年多家公司宣布股票回购计划。在印度尼西亚，PT Telkom宣布从2025年5月开始进行价值约30万亿印尼盾的股票回购（一年内）。新加坡电信宣布在2025年5月22日进行为期三年的价值最高20亿新元的股票回购。在韩国，KT在2025年8月完成了价值2.5亿韩元的股票回购（从2025年2月开始），此前宣布到2028年进行价值1万亿韩元的股票回购计划（从2025年至2028年每年2500亿韩元）。LGU也在2025年7月宣布从2025年8月4日到2026年8月3日的价值800亿韩元的股票回购计划。 新加坡电信和印度尼西亚电信宣布股票回购… 6. 资产货币化或价值释放举措2025年5月，新加坡电信将其资产变现项目规模提升至未来3-4年内达90亿新元（此前为60亿新元）；公司将这部分资金用于增长和减债，并将超额资本通过价值实现分红和股票回购的方式返还给股东，公司表示。2025年7月，印度电讯公司PT Telkom展示了其剥离数字基础设施资产（包括数据中心、光纤资产、海底电缆系统、卫星、塔等）价值的战略意图。该公司声称其固定资产价值可达1000万亿至1500万亿印尼盾（约合60亿至90亿美元）。在马来西亚，Axiata公司旨在通过剥离其铁塔和光纤资产以降低杠杆率。与此同时，印尼的Indosat公司也计划在2025年内剥离其光纤资产。在韩国，从2024年1月到2025年5月，KT公司已清算七家市场证券公司、五家非电信子公司，并合并了两家子公司。根据公司公告，这些资产变现计划带来了810亿韩元的净利润。 …部分得益于资产证券化计划 7. 与类似Perplexity的AI驱动引擎建立合作伙伴关系。2025年1月，新电信宣布与Perplexity建立合作伙伴关系，根据该协议，新电信的预付费客户（移动、宽带和电视）将有资格获得12个月免费的新电信专业版（订阅价值270新加坡元）。类似地，澳大利亚的Optus宣布从2025年6月起，符合条件的新老移动客户将获得12个月免费的新电信专业版订阅（价值300澳大利亚元）。印度的Bharti Airtel也进入了类似的合作伙伴关系，为所有客户（移动、家庭宽带和DTH）免费提供12个月的新电信专业版订阅。该订阅价值17000印度卢比。我们认为，这种合作伙伴关系不仅有助于运营商提高用户留存率，还有助于吸引客户，更好地了解客户的AI工作负载，并为未来的捆绑机会提供可能性。韩国的SK Telecom现正与Perplexity合作开发新的AI工具，包括个性化AI助手。除此之外，自2024年以来，SK Telecom已向所有客户提供12个月免费的新电信专业版订阅。 人工智能合作夥伴關係 8. 企业、云和数据中心2025年8月，Bharti Airtel的全资子公司、拥有Airtel数字资产和能力的Xtelify，为企业客户和电信运营商推出了云和软件解决方案。截至目前，Xtelify已经签署了三份合同：Singtel、Globe Telecom和Airtel Africa。在中国，这三家电信运营商在2025年上半年创造了17%的云服务总收入。中国移动/中国电信/中国联通在2025年上半年云收入同比增长了11%/4%/5%，同时私有化部署对DeepSeek等LLM的需求也在增长。 加速人工智能采用推动对云和数据中心的需求 由于人工智能工作负载的上升，亚洲的数据中心需求持续保持