2025年中报点评：Q2国内同店转正，发力自有IP开启潮玩新篇章

商贸零售2025年09月30日 推荐（维持）目标价：53.82港元当前价：43.82港元 名创优品（09896.HK）2025年中报点评 Q2国内同店转正，发力自有IP开启潮玩新篇章 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报：2025年上半年公司实现收入93.9亿元，同比+21.1%；归母净利润9.1亿元，同比-22.6%；经调整净利润12.8亿元，同比+3.0%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 评论： ❖国内业务经营拐点显现，海外市场和TOP TOY维持高增。25H1公司实现收入93.9亿元，同比增长21.1%，其中中国内地名创优品品牌收入增长11.4%，海外市场名创优品品牌收入增长29.4%，TOP TOY品牌收入增长73%。1）中国内地业务：截至2025年6月底，名创优品中国内地门店数量达4,305家，相比于2024年6月底净增190家，25H1中国内地名创优品门店同店GMV下降低个位数，其中25Q2同店GMV低个位数增长，释放经营拐点信号。2）海外业务：25H1名创优品海外市场门店净增554家达3,307家，保持较快开店速度，同店GMV下降中个位数，其中25Q2同店GMV低个位数下滑，环比有所改善。3）TOP TOY：表现持续亮眼，25H1全球TOP TOY门店净增98家达293家，快速增长，同店GMV下降低个位数。近期TOP TOY完成了淡马锡领投的一轮融资，投后估值达100亿港元，获得了全球化扩张的资金，也展示出TOP TOY的商业模式、品牌价值、增长潜力获得了市场认可。 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)124,263.68已上市流通股(万股)124,263.68总市值(亿港元)544.52流通市值(亿港元)544.52资产负债率(%)59.10每股净资产(元)8.6712个月内最高/最低价55.00/27.05单击此处输入文字。 ❖渠道组合变化带动毛利率提升，海外直营店扩张致利润率略下滑。25H1公司毛利率44.3%，同比提升0.6pp，主要系海外市场收入占比提升、产品组合转向盈利能力更高的产品、TOP TOY的毛利率提升所致。25H1公司销售费用同比增长43.3%，主要原因是公司在美国等战略性海外市场对直营门店的投入，带动净利率同比下滑5.5pp至9.6%。 ❖发力自有IP，开启潮玩新篇章。IP战略是名创优品实现品牌升级、提升产品毛利的核心，公司目前正从依赖外部授权IP向“授权+自有”双轮驱动进行升级，构建更深的护城河。公司首批签约了9位潮玩艺术家，开启了名创优品潮玩板块新篇章。 ❖投资建议：公司主业经营拐点显现，海外市场和TOP TOY仍处于高增阶段，同时永辉超市对公司利润的拖累预计将主要体现在2025年，2026年之后将逐步贡献正向业绩。考虑到同店略承压和永辉超市投资收益影响，我们预计公司25-27年归母净利润为24.2/34.0/42.4亿元（前值为30.7/38.9/49.0亿元），对应同比-7.5%/+40.3%/+24.8%。参考可比公司估值，给予公司26年18X PE，目标价53.82港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《名创优品（09896.HK）2024年报点评：同店表现整体承压，海外收入保持高增》2025-03-28《名创优品（09896.HK）2024年三季报点评：符 合预期，期待Q4加速》2024-12-13《名创优品（09896.HK）2024年中报点评：整体符合预期，股东回报提升》2024-09-02 ❖风险提示：消费行业疲弱；贸易环境变化；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所