2025 年中报点评Q2单店转正，H2有望加速

速冻食品2025年08月22日 巴比食品（605338）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：25.3元 Q2单店转正，H2有望加速 当前价：22.20元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报，25H1实现营收8.35亿元，同比+9.3%；归母净利润1.32亿元，同比+18.1%。单Q2实现营收4.65亿元，同比+13.5%；归母净利润0.94亿元，同比+31.4%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 单店转正+青露贡献，公司加盟业务回归双位数增速，同时团餐延续良性增长。分渠道拆分，25Q2特许加盟业务营收同比+10.5%，其中从开店来看，公司Q2门店数目净增41家至5685家，主品牌巴比亦重新回到增长状态，从单店来看，即便考虑单店收入更低的青露并表，公司25Q2单店亦实现转正，同比+2.7%，主要是受益于外卖增长贡献、单店模型优化等等。此外，团餐业务延续良性增长趋势，25Q2营收在相对低基数下同比+26.2％，除传统大客户业务外，上半年内公司零售渠道表现出色，其中对盒马销售额同比激增超187%，对美团小象超市同比增长近90%，天猫同比增幅亦超20%，整体零售业务同比+55%，成为团餐渠道增长的重要拉动。分区域来看，25Q2华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+14.2%/+14.6%/+5.4%/+9.3%，分产品来看，25Q2面点/馅料/外购食品类同比+10.2%/+20.3%/+10.0%。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 受益成本端优化，25Q2盈利小幅优化，扣非净利率同比+1.1pcts。25Q2公司毛利率录得28.2%，同比+1.8pcts，主要系成本端受益于猪肉等原材料价格下降，而其他费用上，销售费用率同比-0.5pcts，主系开店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少，管理/研发费用率同比+0.1/-0.1pcts，保持相对平稳，而财务费用率同比+0.8pcts，主要是公司回购、并购导致账面货币资金减少影响，最终扣非归母净利率13.3%，同比+1.1pcts，同时考虑公允价值变动、收到政府补助增加，故公司归母净利率20.3%，同比+2.8pcts。 总股本(万股)23,956.67已上市流通股(万股)23,956.67总市值(亿元)53.18流通市值(亿元)53.18资产负债率(%)18.79每股净资产(元)9.1712个月内最高/最低价22.20/12.52 25H1呈现渐进改善，25H2营收有望边际提速，其中利润在成本红利、规模效应下向上兑现弹性。此前我们指出，考虑并表节奏、门店调整周期等，年内公司基本面有望实现渐进改善，25Q2得到验证，且单店转正在外卖补贴等拉动下，实际早于我们此前判断。往下半年看，一是公司加盟门店业务稳中有进，有望边际提速，开店上新并购浙江品牌“馒乡人”，同时巴比主品牌闭店节奏亦有放缓，门店总数重新回到增长状态，此外单店在外卖拉动、店型调整下，有望巩固成效、持续正增，二是团餐业务在低基数下良性增长趋势延续，公司作为面点龙头，产能遍布全国，将持续受益零售平台发展带动，保持较快增长，三是利润端弹性有望进一步释放，猪肉等原材料价格持续下降，且公司南京、武汉工厂产能利用率不断爬坡，亦有望在规模效应下，贡献非线性利润。 投资建议：Q2单店转正，H2营收有望提速，利润兑现弹性，维持“强推”评级。Q2单店实现转正，下半年无论考虑单店、开店均展望积极，同时团餐景气延续下，营收端有望边际进一步提速，利润端则在规模效应、成本红利下释放更大弹性。近期股票市场估值水位整体性抬升，公司短期基本面已有改善，且明确进入利润弹性周期，估值具备向上修复空间，往后如需求进一步好转，弹性可看至更高。考虑到Q2略超预期，我们略调整25-27年EPS预测为1.20/1.32/1.43元（原预测为1.06/1.17/1.27元），对应P/E估值18/17/16倍，给予25年扣非归母净利润预测为2.4亿，上调目标价至25.3元，对应25年扣非归母净利润25倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《巴比食品（605338）2025年一季报点评：同店延续改善，经营稳中有进》2025-04-25《巴比食品（605338）2024年报点评：Q4单店缺口收窄，全年分红亮眼》2025-03-28《巴比食品（605338）2024年三季报点评：营收压力延续，优化门店质量》2024-10-25 风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所