2024年中报点评：Q2盈利进一步改善，H2出货预计同比转正

Q2业绩符合预期，H1营收9亿元（同减66%），归母净利润0.2亿元（同减97%）。毛利率37.3%（同减0.7pct），净利率2.3%（同减24.8pct）；Q2营收5亿元（同环比-34%/+23%），归母净利润0.2亿元（同环比-93%/+297%），毛利率38.5%（同环比+6.5/+2.8pct），净利率3.4%（同环比-28.9/+2.3pct）。

Q2出货环增约30%，单wh利润改善。H1出货571MWh，Q2约320MWh（环增近30%），去库接近尾声，预计H2出货同比转正，全年达1.5GWh（同降15%）。Q2单wh均价1.6-1.7元（含税，环降5%），单wh盈利0.08元（环增50%），H2价格下行空间有限，随稼动率提升，盈利有望逐季改善至0.1元/wh。

欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量。24年欧洲户储装机10GWh（下滑15%），但光储成本下降30%对冲电价影响，IRR仍可观，预计未来恢复20%增长。新兴市场（如巴基斯坦、乌克兰）需求高增，24年全球户储装机17GWh（增长3%），25年预计增长32%至23GWh。

期间费用提升，存货合理。H1期间费用2.7亿元（同增62%），费用率31.7%（同增25.1pct），主要系销售费用增加。H1经营性净现金流4.6亿元（同减60.8%），Q2经营性净现金流2.5亿元（环比+21%）。H1资本开支2.3亿元（同减70%），Q2资本开支0.9亿元（同增74%）。Q2末存货6.8亿元（较Q1末减2.5%）。

盈利预测与投资评级：下修24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0亿元（同比-81%/+207%/+64%），对应PE为89x/29x/18x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。