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2024年中报预增点评:Q2预计实现盈利中值5.1亿,同比+5%,看好低成本航空龙头旺季表现

春秋航空,6010212024-07-10吴一凡、吴晨玥、黄文鹤、梁婉怡华创证券M***
2024年中报预增点评:Q2预计实现盈利中值5.1亿,同比+5%,看好低成本航空龙头旺季表现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 公司研究 航空 2024年7月10日 春秋航空(601021)2024年中报预增点评 强推 (维持) Q2预计实现盈利中值5.1亿,同比+5%,看好低成本航空龙头旺季表现 目标价:65.5元 当前价:54.10元  公司公告2024年半年度业绩预增公告:1、2024H1预计实现盈利12.9至13.4亿,同比+54%至+60%,我们测算中值为13.2亿(2019H1盈利8.5亿),同比+57%;扣非预计盈利12.8至13.3亿,同比+68%至+75%,预计扣非盈利中值为13.1亿(2019H1扣非盈利7.2亿),同比+72%。上半年国内综采油价6618元/吨,同比+0.8%。 2、公司Q1实现归母净利8.1亿,我们测算24Q2归母利润4.8至5.3亿,同比-1%至+10%,预计实现盈利中值为5.1亿,同比+5%;扣非利润预计4.7至5.2亿,同比+13%至+25%,预计扣非利润中值为5.0亿,同比+19%。Q2国内综采油价6551元/吨,同比+7.4%,环比-2.0%。  经营数据:1、2024年4~5月:ASK同比+13.5%,较19年+24.8%,RPK同比+16.7%,较19年+24.5%,客座率90.8%,同比+2.5pct,较19年-0.2pct。2、2024年1~5月:ASK同比+23.7%,较19年+30.2%,RPK同比+28.7%,较19年+29.2%,客座率91.0%,同比+3.6pct,较19年-0.7pct。  暑运开启:关注旺季民航较19年同期实现量价齐升。1)根据CADAS数据,最新7月8日,民航国内7日平均旅客量192万,同比增长1%,超2019年约20%;平均客座率82%,同比基本持平,较19年下降1pts。民航国内7日市场平均全票价(含油)923元,同比下降14%,超2019年约11%,周环比上涨9%。2)旺季来临,主要上市航司均加大运力投放力度。根据CADAS数据,截至7月8日,民航国内7日平均执飞航班量14101班,超2019年15.4%;分航司看:最新7月6日当日,三大航航班量超2019年7%,春秋超2019年44%,吉祥超2019年18%,华夏超2019年8%。3)暑运国际线持续修复,分区域表现分化。参考2024年暑运国际计划往返航班量数据(7~8月),东南亚、东亚仍是国际航线热门出行目的地,两者占比总国际计划航班量的76%;北美市场恢复程度仍然较低,目前仅恢复至2019年约2成;中东市场需求恢复较为强劲,阿联酋、卡塔尔的计划航班量分别超2019年约4%、43%。  投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度,我们小幅调整24~26年盈利预测分别为预计实现归母净利32.1、37.2和45.1亿(原预测为盈利33.2、40.4、45.1亿),对应24~26年EPS分别为3.28、3.80和4.61元,PE分别为17、14、12倍。2)行业淡旺季峰谷拉大,季节性变得更为明显,我们预计旺季出现阶段性的紧供需,推高价格和航司利润表现,而成本管控强、客座率领先的春秋航空在淡季或仍可保持一定盈利水平。3)参考公司历史平均估值水平,给予24年20倍PE,对应目标市值641亿,目标价65.5元,预期较当前21%空间,强调“强推”评级。  风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,938 22,250 25,102 27,989 同比增速(%) 114.3% 24.0% 12.8% 11.5% 归母净利润(百万) 2,257 3,206 3,717 4,514 同比增速(%) 174.4% 42.0% 15.9% 21.4% 每股盈利(元) 2.31 3.28 3.80 4.61 市盈率(倍) 23 17 14 12 市净率(倍) 3.4 2.9 2.5 2.2 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2024年7月9日收盘价 证券分析师:吴一凡 电话:021-20572539 邮箱:wuyifan@hcyjs.com 执业编号:S0360516090002 证券分析师:吴晨玥 邮箱:wuchenyue@hcyjs.com 执业编号:S0360523070001 证券分析师:黄文鹤 电话:010-63214633 邮箱:huangwenhe@hcyjs.com 执业编号:S0360523070004 证券分析师:梁婉怡 邮箱:liangwanyi@hcyjs.com 执业编号:S0360523080001 联系人:李清影 邮箱:liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 97,854.88 已上市流通股(万股) 97,854.88 总市值(亿元) 529.39 流通市值(亿元) 529.39 资产负债率(%) 61.77 每股净资产(元) 16.90 12个月内最高/最低价 63.07/47.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《春秋航空(601021)2023年报及2024一季报点评:2023全年盈利22.6亿元;2024年Q1盈利8.1亿元,实现历史Q1新高》 2024-05-01 《春秋航空(601021)2023年业绩预告点评:全年归母净利21-24亿,超19年水平,看好公司成本管控能力和价格蓄水池弹性》 2024-01-31 《春秋航空(601021)2023年三季报点评:Q3盈利18.4亿,历史单季新高,超出19Q3 113%,超市场预期》 2023-10-31 -25%-15%-5%5%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-09春秋航空沪深300华创证券研究所 春秋航空(601021)2024年中报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 图表 1 春秋季度分拆(亿元) 资料来源:Wind、公司公告、华创证券 图表 2 春秋分季度归母净利(亿元) 资料来源:Wind、公司公告、华创证券 图表 3 春秋2018-24国内客座率水平(%) 图表 4 春秋2018-24年国际客座率水平(%) 资料来源:公司公告、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 亿元22Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023年24Q124Q2E归属净利-4.4-8.1-4.9-13.0-30.43.64.818.4-4.222.68.15.1同比-53.3%-373.7%-431.0%-983.5%-7861.8%181.4%159.7%473.9%67.7%174.4%127.8%4.6%扣非归属净利-4.6-8.5-5.2-13.6-32.03.44.218.2-3.422.38.15.0同比-47.6%-438.0%-553.9%-733.1%-2808.5%173.6%148.9%447.6%74.7%169.8%137.8%19.0%汇率变化0.4%-5.7%-5.8%1.9%-9.2%1.3%-5.2%0.6%1.4%-1.7%-0.2%-0.4%国内综采成本(元/吨)5,462 7,9338,7367,9867,5527,0256,0996,5647,6076,8246,6846,551同比55.1%93.0%93.3%55.0%74.6%28.6%-23.1%-24.9%-4.7%-9.6%-4.9%7.4% 春秋航空(601021)2024年中报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 附录:财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,583 12,054 13,287 15,551 营业总收入 17,938 22,250 25,102 27,989 应收票据 0 0 0 0 营业成本 15,519 18,578 20,630 22,173 应收账款 180 214 259 298 税金及附加 28 43 52 59 预付账款 385 561 607 673 销售费用 237 289 301 336 存货 202 319 331 340 管理费用 231 267 226 252 合同资产 0 0 0 0 研发费用 144 167 151 168 其他流动资产 630 1,451 1,704 1,830 财务费用 261 343 354 409 流动资产合计 12,980 14,599 16,188 18,692 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 -40 -60 20 20 固定资产 19,073 20,435 21,866 23,322 投资收益 -1 10 10 10 在建工程 6,214 6,561 6,765 6,875 其他收益 1,140 1,200 1,212 1,224 无形资产 751 676 608 548 营业利润 2,616 3,712 4,631 5,847 其他非流动资产 5,215 5,113 5,032 4,966 营业外收入 29 20 20 20 非流动资产合计 31,258 32,790 34,276 35,716 营业外支出 3 5 5 5 资产合计 44,238 47,389 50,464 54,408 利润总额 2,642 3,727 4,646 5,862 短期借款 3,785 3,785 3,785 3,785 所得税 385 521 929 1,348 应付票据 0 111 154 136 净利润 2,257 3,206 3,717 4,514 应付账款 902 1,014 1,056 1,164 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,257 3,206 3,717 4,514 合同负债 1,312 1,627 1,836 2,047 NOPLAT 2,481 3,501 4,000 4,829 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)(元) 2.31 3.28 3.80 4.61 一年内到期的非流动负债 5,136 5,136 5,136 5,136 其他流动负债 1,661 1,753 1,790 2,047 主要财务比率 流动负债合计 12,796 13,426 13,757 14,315 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,100 11,100 11,100 11,100 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 114.3% 24.0% 12.8% 11.5% 其他非流动负债 4,592 4,592 4,592 4,592 EBIT增长率 204.6% 40.2% 22.8% 25.4% 非流动负债合计 15,692 15,692 15,692 15,692 归母净利润增长率 174.4% 42.0% 15.9% 21.4% 负债合计 28,488 29,118 29,449 30,007 获利能力 归属母公司所有者权益 15,750 18,271 21,015 24,401 毛利率 13.5% 16.5% 17.8% 20.8%