上能电气2025半年报点评：Q2业绩环增，看H2国内外交付加速

上能电气（300827.SZ）光伏设备 证券研究报告/公司点评报告 2025年09月14日 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收21.84亿，同比+13.4%，归母净利润2.01亿，同比+24.8%，毛利率24.1%，同比+1.2pct；25Q2实现营收13.54亿，同比+11.5%，环比+63.0%，归母净利润1.13亿，同比+3.0%，环比+28.8%，毛利率24.1%，同比+0.0pct，环比-0.2pct。 总股本(百万股)502.35流通股本(百万股)383.34市价(元)34.20市值(百万元)17,180.25流通市值(百万元)13,110.36 业绩点评：Q2符合预期，在国内地面抢装下，国内光伏储能环比大幅增长；同时，在海外光伏发货快速放量下，业绩实现环比高增，经营势头向好。 光伏逆变器业务快速增长，海外市场逐步放量。2025年上半年光伏逆变器收入15.8亿元，同比+14%，毛利率22.1%，同比+1.8pct。业务规模增长主要系国内光伏抢装以及印度、中东非等海外市场出货增长。2025年上半年公司整体海外收入达9.8亿，同比+106%。展望后续，对于国内市场，地面电站领域公司持续保持头部地位优势，同时提升分布式业务份额；对于海外市场，公司持续开拓印度、中东非、欧洲、亚太等光伏需求高增或成熟发达市场，支撑公司全球光伏业务规模快速增长。 储能业务盈利提升显著，下半年海外出货有望加速。2025年储能业务收入5.6亿元，同比+10%，毛利率27.8%，同比+8.3%，毛利率大幅提升主要系低毛利的储能系统产品占比下降、海外PCS开始出货以及公司持续降本增效。公司加快海外市场开拓，25年5月，与土耳其新能源公司Europower正式签署框架合作协议，签订共计750MW的储能产品框架供货协议；6月，又与土耳其另一领先新能源公司ArdeEnerji正式签署 框 架 合 作 协 议 ， 首 期 即 锁 定500MW储 能 产 品 供 货 协 议 ；7月 ， 助 力 埃及150MW/300MWh储能电站顺利并网。展望后续，国内市场储能PCS出货保持高增速；海外市场，印度、欧洲、中东非等市场订单有望加速发货确收，高盈利订单逐步交付兑现有望进一步增厚公司业绩。 相关报告 1、《25Q1淡季偏弱，后续产品+市场 结 构 优 化 推 动 业 绩 向 好 》2025-04-25 2、《Q3盈利能力提升明显，出海景气向上》2024-11-17 盈利预测与投资评级：国内光储产品出货有望保持高增长，海外储能加速放量增厚业绩。我们维持 原有预测不变，预计公司在2025-2027年实现归母净 利润分别为6.3/8.1/9.8亿元，同比+51%/+27%/+22%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。