2025半年报点评：受益欧洲及亚非拉需求增长，Q2储能超预期环比高增

2025半年报点评：受益欧洲及亚非拉需求增长，Q2储能超预期环比高增 2025年08月14日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025半年报，2025H1公司实现营收37.9亿元，同增13%，实现归母净利润6.0亿元，同比+71%；其中25Q2实现营收22.8亿元，同环比+16%/+50%。 ◼2025Q2并网出货环比略增、全年出货或有下滑。公司2025H1年并网实现营收18.2亿元，同增13%，毛利率26%，同比+7.6pct，我们预计出货约35万台，同比下滑约20%，其中2025Q2出货我们预计约17-18万台，环比略增，同比下降约25%-30%。全年我们预计并网出货约70万台，同比下滑约15%。 市场数据 收盘价(元)64.20一年最低/最高价43.44/97.79市净率(倍)2.90流通A股市值(百万元)20,640.88总市值(百万元)25,558.91 ◼受益欧洲及亚非拉需求提升、25Q2储能出货环比翻倍增长。公司25H1储能实现营收7.9亿元，同增314%，毛利率约30%，同增2.7pct，我们估计25H1实现出货约12万台，同增200%+，其中25Q2预计出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长，主要系欧洲需求逐步恢复及亚非拉等新兴市场需求起量，25Q3受欧洲休假影响以及亚非拉雨季影响，需求环比将有所下滑，全年我们预计出货可达25-30万台，同增180%+。 基础数据 ◼公司户用及工商业电站规模基保持稳定、持续贡献稳定现金流及利润。2025H1公司户用光伏发电系统及新能源电力生产实现营收11.1亿元，同增约3%，整体毛利率约57%，基本维持平稳。其中分布式电站自持运营量达1.33GW，实现营收3.0亿元，同比基本持平；户用电站自持运营量为3.52GW，同比基本持平，实现营收约8.1亿元，同增4%。2025Q2户用及工商业电站业务我们估计实现营收约7亿元，环增70%+。 每股净资产(元,LF)22.14资产负债率(%,LF)56.35总股本(百万股)398.11流通A股(百万股)321.51 ◼2025年上半年期间费率略有下滑、公司存货略有下行、经营性净现金有所提升。公司2025H1期间费用7.4亿元，同比+4%，其中财务费用1.06亿元，同比下滑35%，主要系产生汇兑损益约3千万元，2025H1期间费率19.5%，同比-1.7pct，其中2025Q2末公司存货为18.9亿元，较2025年初略有下降。2025H1经营性净现金为8.1亿元，同比去年同期提升2.2亿元。 相关研究 《锦浪科技(300763)：2024年报&2025一季报点评：2025Q1并网及储能环比改善，全年有望恢复高增》2025-04-29 《锦浪科技(300763)：2024三季报点评：24 Q3出货略低于预期，盈利维持稳定》2024-10-30 ◼盈利预测与投资评级：考虑2026年及2027年并网增速放缓，我们维持2025年业绩预测，略微下调2026-2027年业绩预测，我们预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.5/17.7亿元（前值为11.6/15.1/19.1亿元），同增68%/25%/22%，对应PE为22/18/14倍，维持“买入”评级 ◼风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn