2025半年报点评Q2业绩符合预期，H2六氟涨价可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2业绩符合预期，H1收入70.3亿元（同比+29%），归母净利2.7亿元（同比+13%），扣非净利2.3亿元（同比+26%），毛利率18.7%（同比-0.2pct）。Q2收入35.4亿元（同环比+19%/+1%），归母净利1.2亿元（同环比-4%/-21%），扣非净利1.0亿元（同环比+17%/-25%），毛利率18.2%（同环比-0.1/-1.0pct）。

• 出货量预测：预计2025年H1出货31万吨+（同比+55%），其中Q2出货16.4万吨（同环比+48%/+11%）。预计H2出货环比增长15%左右，全年出货70万吨+（同比+40%）。预计2025年LiFSI出货2.2-2.5万吨（含自供）（同比翻倍）。

• 电解液板块：Q2电解液单吨净利约0.08万元（环比持平），贡献利润约1.3亿元。预计H2六氟行业供需改善，Q4起电解液价格有望上涨，2026年盈利改善可期。

• 正极板块：Q2磷酸铁及铁锂业务出货1.9万吨（环比下降30%+），单吨净利-0.4万元/吨，合计亏损约0.8亿元。预计全年出货11万吨+，减亏至1-2亿元左右。日化业务稳定贡献利润，预计2025年贡献0.5亿元+利润。

• 财务状况：Q2期间费用率12.9%（同环比+0.4/-0.5pct），资产减值0.4亿元（主要系存货减值）。Q2经营性净现金流5.3亿元（环比提升6.5亿元），资本开支1.4亿元（同环比-9%/-39%）。Q2末存货12.5亿元（环比-11%）。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：略下修2025-2027年净利润预测至8.0/15.0/23.2亿元（原11.2/16.8/23.8亿元），同比+66%/+87%/+54%，对应PE为49/26/17倍。维持“买入”评级，考虑后续六氟涨价可期。

• 风险提示：价格上涨不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。