2025 年中报点评：业绩跨越式增长，拓店和出海加速

商贸零售2025年09月30日 强推（维持）目标价：812.50港元当前价：704.00港元 老铺黄金（06181.HK）2025年中报点评 业绩跨越式增长，拓店和出海加速 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年未经审核中期业绩：2025年上半年公司实现收入123.5亿元，同比+251%；归母净利润22.7亿元，同比+286%；经调整净利润23.5亿元，同比+291%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 评论： 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com ❖同店翻2倍，门店扩张并持续优化，支撑营收快速增长。分渠道来看，25H1门店/线上平台分别实现营收107.4/16.2亿元，同比+243%/+313%。公司收入快速增长的驱动因素包括：1）同店快速增长：与2024年同期相比，截至2025年6月30日六个月同店收入增长率约为200.8%；2）门店扩张和优化：2025年上半年，公司新入驻3家商业中心，包括上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC，同时公司优化扩容2家门店，包括罗湖万象城、厦门万象城；3）线上势能放大：2025年上半年公司线上平台收入增速达313%，收入占比约13.1%。收入占比小幅增长。 公司基本数据 总股本(万股)17,267.67已上市流通股(万股)13,947.38总市值(亿港元)1,215.64流通市值(亿港元)981.90资产负债率(%)43.10每股净资产(元)44.3712个月内最高/最低价1,108.00/140.00 ❖毛利率略承压，经营杠杆带动净利率提升。25H1金价涨幅较大，而公司仅于2月进行了一次价格调整，受到黄金价格持续快速上涨的影响，报告期内公司毛利率略有下滑至38.1%。由于公司同店收入增速较大，经营杠杆持续释放，25H1公司销售费用率/管理费用率分别为11.8%/1.7%，同比-3.3pp/-1.8pp，带动经调整净利率同比提升1.9pp至19.0%。 ❖高端客群加速破圈，出海打开成长空间。截至2025年6月30日，公司的忠诚会员数量达到约48万名，相较于2024年底增长13万名，消费人群正不断扩大，同时沙利文调研显示老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%，老铺黄金消费者与国际奢侈品牌人群高度重合，验证了品牌的高端定位。2025年6月21日，老铺黄金新加坡金沙购物中心店启幕，这是老铺黄金品牌国际化进程中的重要一步。未来，老铺黄金将恪守品牌定位，致力于“品牌国际化和市场全球化”的市场战略，打造具足非遗文化价值和强大国际竞争力的世界黄金第一品牌。 相关研究报告 ❖投资建议：公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段，消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化，同时出海落地将打开远期成长空间。基于中报强劲业绩表现 ，我 们 预 计 公 司25-27年 归 母 净 利 润 为49.8/64.1/75.8亿 元（ 前 值 为40.5/57.3/71.7亿元），对应同比增长238.2%/28.6%/18.2%。参考可比公司估值，给予公司26年20X PE，目标价812.50港元，维持“强推”评级。 《老铺黄金（06181.HK）2024年业绩点评：利润强势增长，品牌全面破圈》2025-04-08《老铺黄金（06181.HK）2024年业绩预告点评： 预计利润增长236%~260%，品牌势能强劲向上》2025-02-23《老铺黄金（06181.HK）深度研究报告：华彩熠熠琢佳品，雅致翩翩铸高端》2025-02-06 ❖风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所