Q2盈利能力环比改善，发力自有IP矩阵

公司发布2025上半年业绩公告。2025H1公司实现营业收入93.9亿元，同比增长21.06%，实现净利润9.06亿元，同比下滑23.1%，实现经调整归母净利润12.8亿，同比增长3%。2025Q2公司实现营业收入49.66亿元，同比增长23%，实现净利润4.9亿元，同比下降16.67%，实现经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%。调整项主要包含收购永辉股权的银行贷款的利息开支、与股票挂钩证券有关的利息开支以及分占永辉亏损等。 25Q2收入增长环比提速，国内及海外同店持续向好 2025Q2公司收入同比增长23%，较Q1（同比+19%）环比提速，分拆来看，25Q2公司MINISO中国、MINISO海外、TOP TOY收入分别同比增长13.6%、28.6%、87%，均实现环比提速。2025上半年公司收入中MINISO中国、MINISO海外、TOP TOY收入占比分别为54%、38%、8%。 MINISO中国收入加速增长主要来自渠道升级战略下的平均店效提升：25Q2MINISO中国门店数量达到4305家，与去年同期相比增加190家，与Q1末相比增加30家，门店数量保持平稳增长。根据公司业绩PPT，25Q2国内MINISO同店实现低个位数增长（Q1为同比下滑），且同店改善趋势延续至25Q3，截止2025年8月15日，2025年累计同店已取得同比正增长。公司坚持大店战略，推进门店升级，根据公司公告，上海南京东路MINISO LAND店开店9个月销售额突破1亿元，25Q2公司30家净增门店中有7家为MINISO LAND店。 MINISO海外保持较快的拓店速度，北美同店环比改善：截止2025H1末，公司海外MINISO门店达到3307家，YOY+554家，QOQ+94家，保持较快的拓店速度。25Q2公司MINISO海外同店同比低个位数下滑，但美国同店Q2起环比改善，截止2025年8月15日，美国同店已恢复正增长（25H1北美中个位数下滑）。 鉴于国内及海外同店改善显著，根据公司业绩PPT，公司对2025全年收入增速指引从不低于22.8%上调至25%。 ►25Q2毛利率保持提升，经营利润率降幅收窄 25Q2公司毛利率44.28%，环比+0.05pct，同比+0.33pct。毛利率提升主要来自MINISO海外及TOPTOY毛利率同比提升以及毛利率较高的海外收入占比提升。25H1公司OP margin16.5%，同比下降2.8pct,分拆来看，25H1MINISO中国、MINISO海外、TOP TOY经营利润率分别下滑2.4pct、2.8pct、1.1pct。我们认为经营利润率下滑主要由于部分直营店尚处于爬坡期以及海外直营占比提升所致。但25Q2随着同店回暖，OP margin17.2%,同比下滑2.3pct，降幅环比收窄。►签约潮玩设计师，发力自有IP矩阵 根据公司业绩PPT，公司签约首批9位潮玩设计师，开创潮玩新篇章。根据IPO早知道公众号，今年5月19日，TOP TOY通过和HITOY海创成立合资公司“果然有趣”，共同运营“Nommi糯米 儿”和“Maymei霉霉”等IP。我们认为公司在产品开发、渠道建设等方面具有领先优势及丰富经验，看好公司自有IP成为公司的第二成长曲线。 发布中期派息方案，回购+派息增厚股东回报 根据公司业绩公告，2025年上半年，公司共计返还股东10.7亿元人民币（其中现金股息7.3亿元、股份回购3.4亿元），占上半年经调整净利润84%。2025年上半年公司回购金额已超过2024年全年，未来下半年将会视市场情况继续进行回购。 投资建议 由于收购永辉股权带来的财务费用及分占亏损，我们维持2025-2027年收入预测，下调2025-2027年利润预测（不影响经调整净利润）。我们预计公司2025-2027年公司收入211/249/285亿元，同比+24%/18%/15%,归母净利润（IFRS）为24.5/34.6/43.4亿元（原预测为29.4/37.2/45.0亿元），Non-IFRS下利润分别为29.3/38.3/46.1亿元，EPS(IFRS)分别为1.97/2.78/3.50元（原预测为2.35/2.97/3.6元），参考2025年08月22日收盘价47.1港元/股，汇率1港元=0.93元人民币下对应最新PE分别为22x/16x/13x。 风险提示 1）IP产品拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外扩张进程不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。