25Q2业绩点评：国内同店表现转正，海外维持高速增长

主要观点： 报告日期：2025-08-25 25Q2公司收入49.7亿元，yoy+23.1%；毛利率为44.3%，同比+0.4pct；经营利润8.4亿元，yoy+11.3%；经调整净利润6.9亿元，yoy+10.6%；经调整净利润率为13.9%，同比-1.6pct。 ⚫国内业务高质量发展，同店表现转正 名创中国二季度收入26.2亿元，同比+13.6%。季度内同店销售表现出现关键拐点，由上季度的中个位数下降转为低个位数增长，管理层预计2025年全年中国内地同店销售将取得正增长； 门店网络持续优化，截至二季度末，名创中国门店数量达4,305家，同比净增190家。公司持续推进“关小店、开大店”的门店升级策略。此外，TOP TOY业务表现亮眼，收入同比大幅增长87.0%，并完成由淡马锡领投的战略融资，估值达100亿港元，成为国内业务的另一增长引擎。 ⚫海外业务高速增长，直营投入致短期利润承压 1）25Q2海外收入19.4亿元，同比+28.6%，占名创优品收入比重提升至42.6%，高毛利的海外业务占比提升是集团整体毛利率改善的主要驱动力； 2）海外直营市场开店步伐加快产生前置费用，短期内拖累净利率水平。二季度末名创海外门店数达3,307家，同比净增554家，其中直营门店579家，同比净增236家。加大直营投入导致费用增长，是本季经调整净利润率承压的主要原因，但这符合市场对公司通过前期投入换取长期高质量增长的预期，随着海外直营门店运营效率提升，单店盈利能力仍具备改善空间。 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com ⚫投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司收入208/250/294亿元(2025-2027前值为205/244/283亿元)，同比+22%/+20%/+18%；预计经调整净利润为30/35/41亿元(2025-2027前值为27.6/33.5/40.6亿元)，同比+10%/+17%/+18%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。 1.2024点评：海外直营高增长，国内同店表现有望优化2025-03-272.3Q24点评：海外业务维持高速增长，期待四季度海外消费 旺季表现2024-12-03 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。