2024业绩点评：海外直营高增长，国内同店表现有望优化

主要观点： 报告日期：2025-03-26 1）2024年公司收入169.94亿元，yoy+22.8%；经营利润33.16亿元，yoy+17.6%；经调整净利润27.21亿元，yoy+15.4%； 2）2024全年MINISO开店超1000家，加速海外市场拓展节奏：2024全年MINISO门店数达7504家，同比增长1091家，其中MINISO国内门店同比新增460家，海外门店新增631家； 3）海外直营市场维持高增长：2024年MINISO海外收入达66.74亿元，yoy+41.9%，其中直营市场收入同比增长66.2%，维持高速增长，代理市场收入同比增长19.0%。 ⚫海外直营业务仍是公司业绩的主要驱动力，看好海外直营市场进一步拓展 1）直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行：24Q4公司整体毛利率创下新高，达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，已实现连续8个季度环比增长。我们认为公司整体毛利率的持续改善来源于2方面：①自身产品结构的优化，本身高毛利的IP产品占比提升；②业务结构的改善，本身高毛利的业务占比提升（如TopToy和海外直营业务）。2）直营市场开店步伐较快产生一定前置费用，单店UE模型仍具备改善空间。海外新开直营门店有前置成本，所以海外直营市场的快速拓展一定程度拖累了整体净利润表现，但是随着海外直营市场选址开店和货盘的精细化运营，单店OPM仍具备提升空间。 ⚫TopToy高速增长，国内同店表现有望进一步改善 1）TopToy2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，其中，四季度收入实现2.8亿元，同比提升50.3%。同时TopToy目前已经出海发展海外业务，在TopToy公布的未来五年规划里，海外销售预计占比突破50%，门店布局超过40个国家，产品销售超过150个国家，其中中国IP占比计划达到50%以上； 2）2024年MINISO中国收入在2023年36.2%的高基数下实现10.9%的同比增长达到93.3亿元。我们判断随着MINISO中国通过优化门店选址、小店改大店（如IP Land等）等措施，以及同时伴随着国内消费政策提振，国内同店表现有望得以进一步提升。 ⚫投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元(2025-2026前值为206/232亿元)，同比+23%/+21%/+20%；预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元(2025-2026前值为33/37亿元)，同比+14%/+16%/+12%，维持“买入”评级。 1.2Q24点评：收入&毛利率均创历史新 高 ， 海 外 业 务 维 持 高 速 增 长2024-09-032.1Q24点评：毛利率创历史新高，直营占比扩大2024-05-16 ⚫风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。