2024业绩点评：海外直营高增长，国内同店表现有望优化

核心观点与业绩表现

2024年公司整体业绩表现强劲，收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%。MINISO开店超1000家，加速海外市场拓展，全年门店数达7504家，同比增长1091家，其中海外门店新增631家。海外直营市场维持高增长，收入达66.74亿元，同比增长41.9%，其中直营市场收入同比增长66.2%。

海外直营业务分析

海外直营业务仍是公司业绩的主要驱动力，直营市场收入占比持续扩大，推动公司毛利率上行。24Q4公司整体毛利率创历史新高，达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct。毛利率改善主要来源于产品结构优化（高毛利IP产品占比提升）和业务结构改善（高毛利业务占比提升）。海外直营市场快速拓展产生一定前置费用，但单店OPM仍具备提升空间。

TopToy与国内业务

TopToy 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入同比提升50.3%。TopToy已出海发展海外业务，未来五年规划中海外销售占比预计突破50%，门店布局超过40个国家。国内业务方面，MINISO中国收入在2023年高基数下实现10.9%的同比增长，达到93.3亿元，预计通过优化门店选址、小店改大店等措施，国内同店表现有望进一步提升。

投资建议与预测

预计2025/2026/2027年公司收入分别为209.8/254.3/303.9亿元，同比增长23%/21%/20%；经调整净利润分别为31.0/36.0/40.2亿元，同比增长14%/16%/12%。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险、海外业务拓展不及预期、产品研发不及预期。