海外靓丽、国内同店略承压，期待4Q旺季&IP提振盈利表现

业绩简评

• 2024年第三季度：营收45.2亿元（同比增长19.3%），调整后净利润6.86亿元（同比增长6.9%）。
• 2024年前三季度：营收122.8亿元（同比增长22.8%），调整后净利润19.28亿元（同比增长13.7%）。
• 国内市场：营收27.1亿元（同比增长9%），门店总数4250家（新增324家，其中一线/二线城市新增门店41/154家），同店销售个位数下滑。
• 海外市场：营收18.1亿元（同比增长40%），门店总数2936家（新增449家），同店销售高单位数增长。

经营分析

• 国内市场：

  • 名创优品：Q3/Q1-3营收24.4/70.3亿元（分别增长5.7%/12.3%），门店总数4250家（新增324家，其中一线/二线城市新增41/154家）。
  • TOP TOY：Q3/Q1-3营收2.7/7亿元（分别增长49.8%/43%），产品优化带动店效增长，门店总数234家（新增86家）。

• 海外市场：

  • Q1-3直营/代理收入分别增长64%/22%，门店总数2936家（新增449家）。
  • Q3直营/代理市场门店数量环比分别增加52/131家。
  • 同店销售高单位数增长，美国市场表现亮眼，拉美市场表现较优。

毛利率与费用

• Q3毛利率：43.7%（同比增长3.1%，环比增长1个百分点）。
• 费用率：销售/管理费用率分别为20%/5%（分别同比增长4.9%/0.22个百分点）。
• 预计未来盈利能力：随着北美市场费用控制优化及IP占比提升，盈利能力有望继续提升。

发展规划

• 计划2024年内全球净增门店900-1100家。
• 国内市场通过多类型创新店态推进深度挖潜，北美市场走向正轨加速开店。

盈利预测与估值

• 2024-2026年调整后归母净利预计分别为28.2/34.5/42.9亿元。
• 当前股价对应P/E分别为16/13/10倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 海外开店进度低于预期。
• 门店拓展及子品牌发展不及预期。