国内同店销售承压，海外加速全球化

名创优品(09896.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(港币)34 国内同店销售承压，海外加速全球化 结论与建议： 业绩概要： 公告全年实现营收170亿，同比增22.8%，录得净利润26.4亿，同比增15.9%，经调净利润27.2亿，同比增15.4%，经调净利润率为16%，同比下降1pcts；4Q实现营收47.1亿，同比增22.7%，录得净利润8.1亿，同比增27%，经调整净利润7.9亿，同比增20%，经调整利润率16.8%，同比下降0.4pct。 分红方案：每股派发股息0.0817USD 点评： ◼国内增长平稳，名创优品同店GMV承压。2024年，公司国内部分实现收入103.1亿，同比增13.4%，其中，名创优品中国实现收入93.3亿，同比增约11%（Q4营收23亿，同比增6.5%），线下门店数增11.7%至4386个；TOPTOY收入同比增45%至9.8亿（Q4营收2.8亿，同比增50%），线下门店净新增128个至276个（同店GMV呈中个位数增长）。受门店扩张及消费景气较弱影响，名创优品同店GMV呈高个位数下滑，但24年新开业门店单店日均销售好于23年新店，预计2025年公司将侧重门店和加盟商优化，幷更精准的匹配消费者画像和产品，实现拓店和单店效率同步增长。 ◼全球化加速推进，海外保持高增长。2024全年实现海外收入66.7亿，同比增42%（Q4营收21.3亿，同比增42.7%），全年维持较快全球化步伐，门店总数达3118个，同比增25.4%，同店GMV呈中个位数增长。公司认定欧美为重要机会市场：过去三年内，美国市场年均复合增长率达三位数，2024年在美国新增门店154个，总数达275个；英国市场2024年GMV取得三位数增长，幷为公司总结出可在欧洲复制的成长公式。我们预计未来海外将逐步实现本土化运营，未来几年保持高速增长。 ◼毛利率持续改善。2024年公司毛利率同比上升3.7pcts至44.9%，实现8个季度连续爬升，主要受益IP战略下，产品结构优化和海外直营市场占比提升。费用方面，报告期费用率为26.04%，其中销售费用率同比上升4.2pcts至20.7%，主要由于公司对美国等直营市场投入增加，管理费用率同比提升0.6pct至5.5%，主要由于规模扩张。 ◼2025年新开店数预计略低于2024年，门店提质增效将成关注重点。同时，预计2025年公司将维持IP方面投入，国内方面，通过管道结构升级和提升会员复购率来改善同店销售；海外看，海外市场发展仍将维持高速扩张，短期直营门店盈利爬坡期或使公司加大费用管控力度，长期看有较大的利润释放空间。此外，公司收购永辉超市29.4%股权事项预计在25Q1完成，公司已派出三名董事进驻永辉董事会，将通过“提人效、提业绩、提毛利，降采购成本、降费用”的方式说明永辉减亏，年内永辉调整预计将影响公司投资收益（24年前三季度永辉净亏损0.78亿）。 ◼预计2025-2027年将分别实现净利润31亿、37.2亿和44.8亿，分别同比增19%、20%和20%，EPS分别为2.48元、2.97元和3.58元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍和8倍，予以“买进” ◼风险提示：同店销售增长不及预期，海外扩张不及预期，关税导致海外经营成本上升 .....................................................接续下页................................................................