名创优品25Q2业绩超预期国内同店转正

2025年9月4日星期四 研究观点 【公司研究】 名创优品(9896，买入）：25Q2业绩超预期，国内同店转正阿里巴巴（BABA.US/9988.HK，买入）：云服务收入同比增长AI持续投入驱动价值 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 名创优品(9896，买入）：25Q2业绩超预期，国内同店转正 李卓群852 25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 业绩情况 25Q2公司实现营收49.7亿元，同比+23.1%，超过公司指引；实现经调整净利润6.9亿元，同比+10.6%。25H1，公司实现营收93.9亿元，同比+21.1%；实现经调整净利润12.8亿元，同比+3.0%。 行业零售股价47.88港元目标价58.23港元(+21.6%) 国内同店转正 25H1，名创优品国内实现营收51.2亿元，同比+11.4%，其中Q2可比同店销售同比提升低单位数。截至25H1末，名创优品国内共拥有门店4305家，较年初净减少80家。期内，公司大店战略取得显著成功，上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开店9个月单店销售额已超过1亿，截至6月末，名创优品在全国已布局11家MINISO LAND门店。 市值594.97亿港元已发行股本12.43亿股52周高/低54.37港元/19.37港元每股净资产9.58港元 海外高速增长，美国同店正增长 25H1名创优品海外实现营收35.3亿元，同比+29.4%，25Q2海外可比同店销售同比下降低单位数，其中美国同店实现中个位数增长。截至25H1末，名创优品海外门店3307家，期内净增加189家。分区域看，亚洲（除中国）/北美/拉美/欧洲/其它区域门店分别为1695/394/661/319/238家，期内分别净增加84/44/24/24/13家。 TOP TOY营收高增 25H1，TOPTOY实现营收7.4亿元，同比+73.0%，其中Q2同店销售同比提升低单位数。截至25H1末，TOPTOY拥有门店293家，较年初净增加17家。此外，TOPTOY近期完成了由新加坡投资公司淡马锡领投的一轮战略融资，投后估值约100亿港元。 毛利率稳步提升，直营开店费用前置拖累利润率 25H1公司毛利率为44.3%，同比提升0.6pct；25Q2，公司毛利率为44.3%，同比提升0.4pct。毛利率提升主要由于：（1）毛利率较高的海外市场收入占比提升；（2）TOPTOY业务产品组合优化推动毛利率提升。费用率方面，2025H1，公司销售/管理费用率分别为23.2%/5.4%，同比+3.6pct/持平。销售费用率同比提升，主要由于公司对美国等海外直营市场的投入，截至25H1末，公司直营门店为637家，同比净增加244家。净利润率方面，25H1，公司经营利润率为16.5%，同比-2.8pct；经调整净利润率13.6%，同比-2.4pct。 签约多位潮玩艺术家，自有IP矩阵持续扩大 期内，公司签约9位潮玩艺术家，建立自有+授权IP双轨并行模式，成功孵化出YOYO酱、ANGRY AIMEE等自有IP，其中YOYO酱一经发售迅速走红。 目标价58.23港元，维持买入评级 公司作为全球自有品牌综合零售龙头，海外拓店空间广阔。25Q2，国内业务同店增速实现转正，或预示经营拐点已至。在海外市场，美国直营业务将采取集群式开店与深度本地化运营策略，持续提升运营效率。我们预计25-27年经调整净利润分别为26.6/35.5/44.6亿元，故给予目标价58.23港元，相当于26财年盈利预测20倍PE，距离当前股价有21.6%涨幅，买入评级。 重要风险 1）关税政策风险；2）国内同店销售恢复不及预期；3）竞争加剧。 阿里巴巴（BABA.US/9988.HK，买入）：云服务收入同比增长AI持续投入驱动价值 赵绵璐852-25222101mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 阿里巴巴本季度战略聚焦明确，在消费与AI+云两大核心领域表现突出。公司通过对快捷商务业务的战略性投入，成功实现用户规模与订单量的显著增长，平台协同效应凸显。同时，云业务在强劲的AI需求驱动下加速增长，AI相关产品已成为重要收入来源。未来，公司将继续深化这两大战略支柱的投资，以把握发展机遇、推动长期增长。此外，公司更加注重非核心业务的减亏，持续优化资产负债表，并通过积极回购不断提升公司价值 FY2026Q1业绩摘要 2025年6月30日财季收入为人民币2,476.52亿元，同比增长2%。若不考虑高鑫零售和银泰的影响，同口径收入增长10%。毛利1112.2亿，毛利率44.9%，去年同期毛利率39.9%，同比大幅提升5个百分点，主要因为将高鑫零售，银泰两个业务剥离所致。净利润423.8亿，去年同期240亿，同比上升76%，主要是因为投资收入173.8亿的影响，这里面含持有投资股价的上涨。EBITDA本季度是457.3亿，去年同期511亿，下滑11%。本季度共回购8.15亿美元，流通股环比净减少0.6%，当前股份回购计划仍有193亿美元额度 市值3,303亿美元/2.57万亿港元已发行股本23.8亿股52周高/低147.26/79.43美元144.80/76.7港元每股账面值54.4元人民币 中国电商集团收入稳健，云服务收入同比增长 中国电商集团收入同比增长10%至1,400.72亿元，其中客户管理收入同比增长10%至892.52亿元，主要主要得益于佣金率上调及AI驱动下全站推广渗透率的提升，外卖业务带来的协同效应也起到助推作用。云智能集团收入同比增长26%至333.98亿元，其中公有云业务实现双位数增长，阿里云AI相关收入已连续八个季度实现三位数同比增长，同时云业务调整后利润（EBITA）同比增长26%至30亿元，利润率微增至9%。管理层在财报电话会中表示，预计未来几个季度阿里云收入增速还将持续提升。国际业务收入增长19%，但是亏损大幅缩窄至EBITA仅亏损5900万，去年同期亏损37亿，今年一季度亏损36亿。主要因为速卖通choice业务单位经济效益显著提升，choice这个业务是具备可持续性的，未来可以考虑国际业务的利润预期。 股价表现 目标价166.00美元/162.00港元，买入评级 预计FY2026至2028财年的营业收入为10,323/11,321/12,267亿元，经营利润为1,155/1,553/1,839亿元，摊薄后每股收益为6.2/8.1/9.7元。采用分部估值法，求得目标价166.00美元/162.00港元，买入评级。 风险 1）电商行业持续内卷，竞争加剧、2）海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能、3）云业务在国内面临国有云的竞争压力，在海外的竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等玩家。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com