传统主业承压,科力普Q2增速转正,看好转型释放业绩-2025年中报点评

晨光股份（603899.SH）文娱用品 2025年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年中报，25H1营收108.1亿元（同比-2.2%），归母净利润5.6亿元（同比-12.0%），扣非归母净利润4.62亿元（同比-18.6%），毛利率19.4%（同比+0.04pcts），净利率5.3%（同比-0.8pcts）。25Q2单季营收55.6亿元（同比-0.04%），归母净利润2.4亿元（同比-5.6%）。 传统主业承压，科力普单季收入增速转正 1）传统核心业务：25H1营收39.0亿元（同比-7.2%），25Q2营收18.5亿元（同比-9.3%），预计主因办公、儿美及精创赛道收入下滑所致，大众赛道（传统学生文具）韧性较强。面对传统大盘需求变化，公司将IP化重要度提升，从功能型产品向“功能+情绪”产品转型，积极布局IP板块。 总股本(百万股)920.97流通股本(百万股)920.97市价(元)30.46市值(百万元)28,052.76流通市值(百万元)28,052.76 2）办公直销（科力普）：25H1营收61.3亿元（同比+0.15%），毛利率6.9%（同比-0.2pcts），净利率2.0%（同比-0.15pcts），25Q2营收33.4亿元（同比+5.2%），单季同比转正（Q1为同比-5.3%）。判断前期受影响较大的客户已陆续恢复下单，随着订单规模企稳盈利能力将恢复。3）生活馆（含九木杂物社）：25H1总体营收7.8亿元，同比+7.0%，25Q2营收3.8 亿元（同比+5.9%）；其中九木25H1营收7.6亿元（同比+9.5%），25Q2营收3.7亿元（同比+7.7%）。25H1在全国拥有超830家零售大店（含生活馆），较去年同期净增121家。判断今年上半年开店较快对利润端有所影响，下半年货盘调整后保持乐观。 投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25-27年实现归母净利润15.51、17.88、20.66亿元（25-27年前值为16.93、19.46、22.83亿元，结合公司25年中期业绩有所调整），EPS为1.68、1.94、2.24元，维持“买入”评级。 相关报告 风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。 1、《传统主业及科力普承压，看好后续逐步改善》2025-04-29 2、《传统主业短期承压，看好后续企稳及新业务放量》2025-03-283、《收入稳定增长，线上业务表现靓丽》2024-11-03 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。