传统主业承压,科力普Q2增速转正,看好转型释放业绩-2025年中报点评

报告摘要

• 事件：晨光股份披露2025年中报，25H1营收108.1亿元（同比-2.2%），归母净利润5.6亿元（同比-12.0%），扣非归母净利润4.62亿元（同比-18.6%），毛利率19.4%（同比+0.04pcts），净利率5.3%（同比-0.8pcts）。25Q2单季营收55.6亿元（同比-0.04%），归母净利润2.4亿元（同比-5.6%）。

传统主业及科力普情况

• 传统核心业务：25H1营收39.0亿元（同比-7.2%），25Q2营收18.5亿元（同比-9.3%），主因办公、儿美及精创赛道收入下滑，大众赛道韧性较强。公司提升IP化重要性，从功能型产品向“功能+情绪”转型，积极布局IP板块。
• 办公直销（科力普）：25H1营收61.3亿元（同比+0.15%），毛利率6.9%（同比-0.2pcts），净利率2.0%（同比-0.15pcts），25Q2营收33.4亿元（同比+5.2%），单季同比转正。判断前期受影响较大的客户已陆续恢复下单，订单规模企稳盈利能力将恢复。
• 生活馆（含九木杂物社）：25H1总体营收7.8亿元，同比+7.0%，25Q2营收3.8亿元（同比+5.9%）；其中九木25H1营收7.6亿元（同比+9.5%），25Q2营收3.7亿元（同比+7.7%）。25H1在全国拥有超830家零售大店（含生活馆），较去年同期净增121家。判断今年上半年开店较快对利润端有所影响，下半年货盘调整后保持乐观。

投资建议

• 晨光作为文具龙头，短期业绩承压，但已有明显变化等待后续逐步释放。看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展。预计公司25-27年实现归母净利润15.51、17.88、20.66亿元，EPS为1.68、1.94、2.24元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。