传统主业跌幅收窄,科力普单季收入增速超预期,看好持续恢复-2025年三季报点评

晨光股份（603899.SH）文娱用品 2025年10月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露2025年三季报，25Q3营收65.2亿元（同比+7.5%），归母净利润3.9亿元（同比+0.6%），扣非归母净利润3.4亿元（同比-5.7%），净利率6.2%（-0.4pcts）。25Q3收入分业务看，传统主业（含线上）同比-3.6%，科力普+17.3%，生活馆+6.6%。 传统主业跌幅收窄，科力普单季收入增速超预期 1）传统核心业务：25Q3传统主业（含线上）营收25.4亿元（同比-3.6%），25H1营收39.0亿元（同比-7.2%），跌幅收窄。预计主因公司积极开发强功能、情绪价值类新品，外延营销方式和IP赋能多元化，内部组织机构同步调整，已看到好的方向变化。公司将IP化重要度提升，从功能型产品向“功能+情绪”产品转型，积极布局IP板块。 总股本(百万股)920.97流通股本(百万股)920.97市价(元)27.69市值(百万元)25,501.67流通市值(百万元)25,501.67 2）办公直销（科力普）：25Q3科力普营收35.6亿元（同比+17.3%），25H1营收61.3亿元（同比+0.15%），收入增速恢复超预期，预计主因新增中标（含续签）多家大型央国企、政府、金融客户等项目。 3）生活馆（含九木杂物社）：25Q3生活馆营收4.1亿元（同比+6.6%），25H1营收7.8亿元（同比+7.0%），经营态势稳健。截止报告期末，公司在全国拥有超870家零售大店。今年聚焦组织结构调整、产品定位优化（文具文创、IP衍生品及畅销品类提升）及加速处理长尾产品，看好明年表现。 投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25-27年实现归母净利润14.53、16.63、19.26亿元（25-27年前值为15.51、17.88、20.66亿元，结合公司25年三季度业绩有所调整），EPS为1.58、1.81、2.09元，维持“买入”评级。 相关报告 风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。 1、《传统主业承压，科力普Q2增速转 正 ， 看 好 转 型 释 放 业 绩 》2025-08-31 2、《传统主业及科力普承压，看好后续逐步改善》2025-04-293、《传统主业短期承压，看好后续企稳及新业务放量》2025-03-28 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。