2024年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利

公司2024年H1实现收入110.5亿（+10.9%），归母净利润6.3亿（+4.7%），扣非归母净利润5.7亿（+4.5%）。其中Q2收入55.7亿（+9.6%），归母净利润2.5亿（-6.6%），扣非归母净利润2.4亿（-3.3%）。利润受科力普股权激励费用影响，若剔除该影响，H1归母利润同比+12.4%。

核心业务稳健，快速推进海外布局
传统主业收入42.0亿（+8.7%），Q2收入20.4亿（+5.7%）。公司优化零售运营体系，聚焦提单店质量，实现多触点布局，H1/Q2线上晨光科技分别同比+28.0%/28.3%。分产品看，Q2书写工具（+13.0%）、学生文具（-0.3%）、办公文具（+4.7%）。海外收入同比+14.8%至4.8亿，深耕非洲、东南亚市场，提升核心产品上柜量。

办公直销业务稳步开拓，股权激励拖累盈利
科力普收入61.2亿（+11.0%），Q2收入31.7亿（+11.2%）。利润端受股权激励费用拖累，H1净利润1.32亿（-26.7%），若还原预计同比-0.8%。客户开发顺利，成功续标中核集团等项目，新拓中国石油等，MRO工业品入围国家电投等项目。

零售大店增速保持领先
H1/Q2零售大店收入7.3亿/3.6亿（同比+20.0%/19.1%），其中九木收入6.9亿（+22.0%）。目前公司拥有709家零售大店，其中九木671家、生活馆38家。

毛利率相对平稳，费用支出小幅增加
Q2毛利率18.7%/-0.7pct，净利率4.8%/-1.0pct，费率略有增长，管理费用增加主要系科力普股份支付，财务费用受汇兑影响。

风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。

投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为17.4/19.8/23.6亿（前值18.2/21.5/24.9亿），同比+14%/14%/19%，摊薄EPS=1.87/2.14/2.54元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。