首次覆盖报告：携手宇树&山焦，引领矿山“具身智能”新时代

携手宇树&山焦，引领矿山“具身智能”新时代 北交所智慧矿山第一股。山西科达自控成立于2000年11月，总部位于山西省太原市，法定代表人付国军。公司2021年11月北交所上市，被称为“北交所智慧矿山第一股”。公司主营业务是应用工业互联网技术体系，主要服务于智慧矿山、“物联网+”和智慧市政三大领域。其中在智慧矿山领域，公司自主研发的机器人上榜国家矿山安全监察局公布的“矿山领域机器人典型应用场景名单”，参与的科技部重点研发项目“复杂地质条件煤矿辅助运输机器人”通过综合绩效评价，攻克了煤矿井下辅助运输系统高精度导航定位等关键技术，研发了煤矿辅助运输机器人系统，对提升煤炭开发效率和智能化水平具有重要意义。 买入（首次） 高度重视研发，为长期创新赋能。从研发团队来看，科达自控研发人员占比高。2024年，公司研发人员总数为278人，占员工总量的比例为43.2%，其中博士1人（2023年0人）、硕士29人（2023年26人）；相比之下可比公司2024年研发人员占比仅28.3%。从研发支出来看，2024年，科达自控的研发支出金额为5124万元，占营业收入的比例为11.81%，相比之下可比公司2024年研发费用支出占比11.3%。2024年，公司共拥有171项专利，其中56项为发明专利。相比2023年的152项专利和30项发明专利，专利数量显著增长。 矿山机器人：千亿市场或仅仅只是起步。参考中煤科工首席科学家、中煤科工机器人创始人王雷测算观点，目前全国共有4300个煤矿，90%井工煤矿，每个井工煤矿平均有10~20个巷道。保守来算若每个巷道10台巡检机器人，全国约40万台巡检机器人需求，目前煤矿巡检机器人单价约100万元以上，这意味着仅仅巷道巡检场景，也至少是千亿级的市场。而上述测算还仅仅是其中的一个类别，根据2025年9月国家矿山安监局最新发布的《矿山智能机器人重点研发目录》，煤矿机器人共涉及7大类，56种智能机器人。畅想未来，随着以“具身智能”为引领的技术革命取得重大突破，在深达数百米、环境复杂严酷的煤矿井下，机器人不仅能自主巡检/运输、精准作业，甚至能在灾后自主执行救援任务，而煤机的具身智能化亦解放了采煤、掘进等一线工人。这并非科幻场景，而是煤矿机器人&“具身智能”技术正在加速实现的未来。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 携手宇树+山焦，直击行业痛点，引领矿山“具身智能”新时代。科达自控与杭州宇树科技、山西焦煤集团强强联合共同开发适用于煤矿井下复杂工况与狭窄空间环境具身智能机器人系统，组成覆盖““技术研发-场景应用-市场落地”全链条的黄金组合。科达自控与宇树科技合作研发矿用多足机器人，直面了当前矿山智能化转型中的一个核心痛点：虽然愿景美好，但多功能、高自主性的矿用机器人，尤其是多足机器人，真正落地应用并成为标杆的案例非常少见。宇树科技四足机器人全球市场份额超过60%，在人形机器人出货量上也处于全球领先地位，有望全面助力矿山多足机器人应用落地。科达自控作为“智慧矿山第一股”，拥有70多项矿山机器人相关知识产权，深刻理解矿山痛点，深知井下环境的复杂性和安全可靠性的极致要求，在深刻了解井下要求的前提下，科达自控负责机器人的工业级可靠性设计、防爆认证体系的构建及系统集成，这些技术奠定了机器人能否“下井”的关键。““场景””（山西焦煤）、“技术””（宇树科技）和“集成落地””（科达自控）的强强联合，各施所长，有效规避了单一企业可能面临的技术、场景或落地瓶颈，有望将实验室产品转化为真正可规模应 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 用的矿山装备，若成功，不仅带来商业价值，更具备重要的行业标杆意义和战略价值，输出智能矿山建设的“山西”案”和“中国标准”。 拟现金收购海图科技，延链补缺。科达自控于2025年6月26日签署协议，拟以2.091亿元现金收购新三板创新层企业海图科技51%的股权，成为其控股股东。资金来源为科达自控自有及自筹资金。海图科技原股东承诺2025年至2027年期间，每年净利润分别不低于3800万元、4200万元和4600万元；或三年累计净利润总额不低于1.26亿元。长期来看，若海图科技顺利完成三年业绩对赌，科达自控计划择机启动对剩余49%股份的收购，实现完全整合。不仅有助于科达自控全面获得海图科技的利润，也意味着其工业互联网技术体系的进一步完善和人工智能战略的深化。通过整合海图技术的视觉AI能力，科达自控有望在智慧矿山智能化升级浪潮中占据更有利的竞争位置，并拓展至更广阔的工业互联网应用场景。 投资建议。拥抱“具身智能”是公司基于对行业深刻理解后的战略，是实现矿山无人化的终极形态。四”携手，攻克难关，将梦想照进现实，共同开创矿山安全、高效、智能的美好未来。科达自控与宇树科技合作开发矿用防爆四足机器人，整合了宇树领先的机器人运动控制算法与科达的矿山工业互联网平台及防爆认证体系，直击煤矿井下高危作业场景的智能巡检与设备搬运需求，实现“减人、安全”。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.26亿元、0.71亿元、1.0亿元，对应PE为109X、40X、28X。未来公司有望依托其二十余年来在矿山自动化、信息化领域积累的行业优势，携手宇树、山西焦煤、杭州具身智能基地率先打开矿山机器人市场，为公司业绩弹性和价值重估，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：并购整合不及预期风险，核心技术落地与订单转化不确定性， 行业竞争加剧与跨领域经营风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.科达自控：智慧矿山引领者............................................................................................................................61.1.北交所智慧矿山第一股.........................................................................................................................61.2.智慧矿山为基本盘，物联网+（充换电为主）近年快速发展..................................................................81.3.高度重视研发，为长期创新赋能.........................................................................................................102.立足智慧矿山，定义“矿山级”智能............................................................................................................122.1.智能化：矿山发展新篇章，万亿级市场加速释放.................................................................................122.2.科达自控：打造矿山“全流程”智能化解决”案.................................................................................152.2.1.智能矿山控制系统.....................................................................................................................162.2.2.矿山智能化产品........................................................................................................................182.2.3.“365在现（线）”技术服务.....................................................................................................213.携手宇树+山焦，直击行业痛点，引领矿山“具身智能”新时代...................................................................233.1.煤矿机器人迈入“具身智能”新时代，让“井下无人化”的梦想逐步照进现实...................................233.2.煤矿机器人正处跨越式增长前夜，市场空间广阔.................................................................................243.3.携手顶尖伙伴，打造黄金组合，直击行业痛点，引领行业变革............................................................263.3.1.四”携手，强强联合，优势互补，共创未来..............................................................................273.3.2.科达自控：前瞻布局，早已笃定”向.........................................................................................273.3.3.携手宇树，瞄准机器人终极形态，开发标杆项目.......................................................................293.3.4.依托山西焦煤区位与政策优势，打造落地典范...........................................................................304.拟现金收购海图科技，延链补缺...................................................................................................................325.物联网+及智慧市政业务：业绩增长重要驱动力，打造第二曲线...................................................................346.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................