首次覆盖报告：矿山浮选设备龙头，争做出海核心力量

股票研究/2024.09.24 矿山浮选设备龙头，争做出海核心力量北矿科技(600980) 机械制造业/可选消费品 ——北矿科技首次覆盖报告 肖群稀(分析师)欧阳蕤(分析师) 0755-23976830021-38676550 xiaoqunxi027589@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880523120002 本报告导读： 公司是国内矿冶装备头部企业，受益于“一带一路”倡议和矿山企业出海，公司全球化战略有望加速推进，海外业务加速放量。 投资要点： 投资建议：公司是国内矿冶设备龙头，浮选设备市占率行业领先，持续受益于矿山出海和“一带一路”倡议，预计2024-2026年EPS为0.53/0.63/0.73元，综合PE/PB估值，给予公司目标价15.23元， 对应2024年28.74倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 矿冶装备头部企业，浮选设备市占率行业领先。公司原为北矿磁材科技股份有限公司，控股股东矿冶科技集团有限公司是国务院国资委直属的大型中央企业。公司收购北矿机电和株洲火炬公司后，业 务范围拓展到矿山装备和有色冶金装备。子公司北矿机电产品在国际矿冶装备享有较高知名度，其大型浮选装备在国内矿山行业市场占有率领先。公司依托核心子公司已发展成为涵盖高效矿冶装备和先进磁性材料为核心主业的高科技企业。 永磁铁氧体市场充分竞争，公司加速高性能产品的产业化。我国永 磁铁氧体产量居世界第一，但国内竞争格局大而不强，产能在万吨 以上的企业占比很低，且高端产品仍需进口。公司作为国内较早从事铁氧体磁性材料开发和生产的单位之一，主持了多项磁性材料行业重要标准的制定，在高性能永磁铁氧体材料的研发上始终处于国内领先水平。公司高性能产品研发和产品持续改进方面不断取得新成果，高附加值高性能产品销量占比提升，现有产能6万吨/年。 矿山资本开支持续上行，“一带一路”倡议助力公司加速海外扩张 全球知名矿企资本开支从2018年起逐步进入上升通道，2023年主 首次覆盖 评级增持 目标价格15.23 当前价格： 13.22 交易数据52周内股价区间（元） 11.24-18.34 总市值（百万元） 2,502 总股本/流通A股（百万股） 189/176 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 1,339 每股净资产（元） 7.08 市净率（现价） 1.9 净负债率 -32.76% 52周股价走势图 北矿科技 上证指数 20% 11% 2% -8% -17% -26% 2023-082023-122024-04 升幅(%)1M3M12M 要矿企资本开支创下近年新高。2023年铜矿勘探资本开支达31.2亿 绝对升幅 3% 1% -16% 美元，创十年新高。一带一路相关政策助力下，中资矿山企业加速 相对指数 7% 9% -4% 海外并购，推动国内矿山装备企业出海提速。公司浮选产品在国内 市场占据主导地位，国外具备较高知名度，其中大型浮选装备国内市占率领先，公司技术负责人沈政昌院士是我国浮选装备学术带头人，公司研发的世界最大规格680m³超大型浮选机标志着我国浮选机实现领跑跨越。矿山出海背景下，公司未来业绩有望持续释放。 风险提示：海外矿山客户拓展不及预期风险、行业竞争加速的风险 磁材价格波动较大的风险 相关报告 耐普矿机首次覆盖报告《选矿备件核心龙头，充分享受矿山出海红利》 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 870 929 1,019 1,147 1,299 (+/-)% 1.6% 6.8% 9.7% 12.6% 13.2% 净利润（归母） 84 92 101 119 139 (+/-)% -11.6% 9.9% 10.0% 18.0% 16.8% 每股净收益（元） 0.44 0.48 0.53 0.63 0.73 净资产收益率(%) 6.9% 7.1% 6.8% 7.6% 8.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.96 27.27 24.80 21.03 18.00 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金411 416 454 609 613 营业总收入 870 929 1,019 1,147 1,299 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 668 686 750 835 940 应收账款及票据 229 246 228 192 200 税金及附加 10 10 11 13 14 存货 449 736 632 600 675 销售费用 24 27 30 32 36 其他流动资产 215 171 189 195 197 管理费用 59 67 72 81 91 流动资产合计 1,305 1,570 1,503 1,596 1,684 研发费用 47 57 62 70 78 长期投资 33 36 40 43 47 EBIT 81 93 117 143 164 固定资产 177 418 517 650 760 其他收益 22 15 17 23 21 在建工程 174 64 90 48 40 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 102 106 117 124 133 投资收益 7 5 5 6 4 其他非流动资产 36 72 69 66 66 财务费用 -6 -6 3 8 6 非流动资产合计 523 696 832 932 1,046 减值损失 -3 -4 -1 -2 -1 总资产 1,827 2,266 2,335 2,528 2,730 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 94 103 113 134 158 应付账款及票据 162 257 229 230 234 营业外收支 1 1 2 1 0 一年内到期的非流动负债 3 3 4 4 4 所得税 12 13 14 16 19 其他流动负债 421 685 592 699 792 净利润 83 91 101 119 139 流动负债合计 586 946 825 933 1,031 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 92 101 119 139 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 4 4 4 4 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 14 13 13 13 13 ROE(摊薄,%) 6.9% 7.1% 6.8% 7.6% 8.3% 非流动负债合计 21 16 16 16 16 ROA(%) 5.0% 4.5% 4.4% 4.9% 5.3% 总负债 607 962 842 949 1,047 ROIC(%) 5.8% 6.2% 6.9% 7.9% 8.5% 实收资本(或股本) 189 189 189 189 189 销售毛利率(%) 23.2% 26.2% 26.4% 27.2% 27.7% 其他归母股东权益 1,027 1,110 1,300 1,386 1,490 EBITMargin(%) 9.3% 10.0% 11.5% 12.5% 12.6% 归属母公司股东权益 1,216 1,299 1,490 1,576 1,680 销售净利率(%) 9.5% 9.8% 9.9% 10.3% 10.7% 少数股东权益 5 4 4 3 3 资产负债率(%) 33.2% 42.5% 36.0% 37.5% 38.4% 股东权益合计 1,221 1,303 1,494 1,579 1,683 存货周转率(次) 1.7 1.2 1.1 1.4 1.5 总负债及总权益 1,827 2,266 2,335 2,528 2,730 应收账款周转率（次） 4.0 3.9 4.3 5.5 6.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.8 1.4 3.0 1.6 经营活动现金流 94 163 139 355 221 资本支出/收入 16.7% 10.4% 18.8% 14.8% 14.0% 投资活动现金流 26 -146 -191 -167 -182 EV/EBITDA 21.14 24.91 11.52 8.74 8.06 筹资活动现金流 41 -11 90 -13 -15 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.96 27.27 24.80 21.03 18.00 汇率变动影响及其他 1 0 0 -20 -20 P/B(现价) 2.06 1.93 1.68 1.59 1.49 现金净增加额 162 5 38 154 4 P/S(现价) 2.88 2.69 2.46 2.18 1.93 折旧与摊销 24 25 61 74 71 EPS-最新股本摊薄(元) 0.44 0.48 0.53 0.63 0.73 营运资本变动 -8 52 -18 167 14 DPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.05 0.06 0.07 0.08 资本性支出 -145 -97 -192 -169 -182 股息率(现价,%) 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.估值分析4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析4 2.矿冶装备头部品牌，订单饱满支撑公司业绩成长5 2.1.从磁性材料到矿冶装备，公司产品矩阵完备5 2.2.业绩保持稳步增长，矿冶装备是核心驱动力7 2.3.国资有望持续赋能，股权激励助力公司远期成长9 3.永磁材料应用广泛，公司加速高性能产品推广10 3.1.产业链上下游明晰，永磁铁氧体市场充分竞争10 3.2.技术底蕴深厚，公司磁材业务持续向高端化转型13 4.矿山行业进入资本扩张区间，公司加速全球化布局15 4.1.矿产供需矛盾常态化，行业资本开支持续向上15 4.2.选矿设备是核心环节，矿山装备出海加速进行20 4.3.冶金装备千亿市场，行业整体趋于平稳26 4.4.浮选装备市占率领先，打造矿山资源开发利用全流程公司28 5.风险提示31 1.估值分析 1.1.盈利预测 考虑到公司业务主要聚焦在矿冶装备和磁性材料领域，产品主要为选矿装备、冶金装备以及各类永磁功能性材料，因此我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）矿冶装备：考虑到公司矿冶装备业务主要为旗下北矿机电和株洲火炬两家全资子公司所贡献的收入，其中北矿机电主要经营产品为选矿装备，株洲火炬主要产品为有色冶金装备，我们认为受益于“一带一路”倡议和中资矿 山企业加速出海，公司矿冶装备业务将加速放量，此外随着主要金属矿山品位下降，以及矿冶设备逐步进入更新维修寿命期，客户对于矿冶装备需求逐步增加，公司有望持续受益，预计2024-2026年公司矿冶装备业务收入增速 分别约为12%/15%/15%；2）磁性材料：公司磁性材料业务主要依托于全资 子公司北矿磁材，公司技术水平和生产规模在行业处于领先水平，考虑到未 来新能源汽车、人工智能等新兴领域对新型磁性材料和高性能磁性材料的更大需求，同时当前永磁铁氧体行业正处于关键的结构调整期，随着公司不断提升产品附加值，预计2024-2026年磁性材料收入增速分别为4%/6%/8%； 费用率方面：随着新一轮国企改革的持续深化，公司将持续推动内部改革，统筹谋划产业发展，在打造多层次薪酬考核激励体系，激发调动骨干人员工作积极性，提高运营管理效率，落实提质增效，持续推进精细化管理等方面 加快进度。预计未来几年公司将在生产效率、成本管控等方面取得成绩。因此，我们预计