首次覆盖报告：手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期

2027E8,32124.63,13229.81.7621.07.51.6 买入（首次）05月30日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com2024-102025-01兴业银锡沪深300 作者分析师相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产9241705现金3391139应收票据及应收账款2544其他应收款4247预付账款65存货276506其他流动资产64非流动资产1016010460长期产资404219固定资产43824326无形资产41594124其他非流动资产12151792资产总计1108312165流动负债29533033短期借款384304应付票据及应付账款903948其他流动负债16661781非流动负债15451150长期借款1149740其他非流动负债396410负债合计44984183少数股东权益11082股本18371776资本公积22482309留存收益23063717归属母公司股东权益64767901负债和股东权益1108312165现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流17501815净利润9531502折旧摊销500555财务费用136117产资损失1810营运资金变动135-402其他经营现金流733产资活动现金流-950-1004资本支出-656-662长期产资-280-46其他产资现金流-14-296筹资活动现金流-583-23短期借款-12-80长期借款876-409普通股增加0-62资本公积增加161其他筹资现金流-1448466现金净增加额217788资料来源：Wind，国盛证券研究所 P.3内容目录一、立足内蒙，走向全球的多金属矿业新星...............................................................................................51.1历经三轮矿山资源扩充，资源版图由内蒙走向全球........................................................................51.2控股股东资产重组稳步推进，公司实控人稳定...............................................................................51.3矿山运营步入正轨，经营业绩稳步提升.........................................................................................7二、手握世界级银锡矿，扬帆起航正当时.................................................................................................102.1三座世界级银矿蓄势待发...........................................................................................................102.1.1银漫矿业：公司在产主力矿山，二期项目有望再造一个银漫.................................................122.1.2宇邦矿业：全球第五大单体银矿，未来潜力极大.................................................................132.1.3布敦银根：托管集团旗下万吨级银矿，产产后具备入预期.................................................142.2其余子公司基本面梳理..............................................................................................................152.2.1次主力银多金属矿：乾金达、荣邦.....................................................................................152.2.2锌铁锌矿：融冠矿业、锡林矿业、锐能矿业........................................................................162.2.3铜镍矿：唐河时代............................................................................................................172.2.4黄金矿：博盛矿业............................................................................................................172.3大西洋锡业：启动要约收购，扩张海外资源版图...........................................................................18三、全球银锡供应弹性不足，若经济复苏价格弹性可期..............................................................................203.1工业金属相对黄金处于低估状态，未来比价有望修复....................................................................203.2白银：全球白银库存保持低位，银价静待催化..............................................................................223.3锡：供给端风险增加，算力有望驱动需求中枢上移.......................................................................253.3.1缅甸佤邦禁矿令或将解除，费用提升仍将影响中长期供应....................................................273.3.2印尼锡矿出口限制加码，海上锡矿开发加剧供应不稳定性....................................................283.3.3刚果（金）武装冲突再起，为2025年供应蒙上阴影............................................................29四、盈利预测与估值分析........................................................................................................................31风险提示..............................................................................................................................................32图表目录图表1：兴业银锡发展历程.....................................................................................................................5图表2：公司股权结构图........................................................................................................................6图表3：兴业集团重整计划方案..............................................................................................................7图表4：2022-2024年公司各矿产品产量（吨）.......................................................................................7图表5：公司营业收入与增速.................................................................................................................8图表6：公司归母净利润与增速..............................................................................................................8图表7：公司分业务营收占比（2024）....................................................................................................8图表8：公司分业务毛利占比（2024）....................................................................................................8图表9：公司分产品毛利率.....................................................................................................................8图表10：公司近年来盈利能力逐年改善...................................................................................................8图表11：公司资产负债率水平显著低于同行（%）..................................................................................9图表12：公司矿产资源分布..................................................................................................................10图表13：2024年子公司净利润（亿元）................................................................................................11图表14：公司资源保有储量以及价值量...................................................