国盛有色兴业银锡-手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期

发言人1 00:00发言人1 00:44高。发言人1 01:41发言人2 02:36发言人2 03:17的波动银根。 发言人2 03:51这三个矿山的话，我们把他们和全球前十大在产矿山的资源量和品位拿一张图去做对比的话，其实这就这个矿山，目前的话从资源储备来看的话，已经排到了全球前十。尤其像宇邦的话，它也是一个非常大型的一个矿山。目前根据公司披露的一个口径来看的话，资源量在，1点七八万吨，1.8万左右。但实际上的话，未来采用这个自然剥落法，把入选品位的话降低到15克每吨的话，它的资源量有可能会达到5万吨的一个白银的一个量级。那么5万吨的话，其实应该来讲的话，已经接近全球第一大矿山，非常接近。那么正是有这样一个非常优良的，非常大型的资源储备的话，其实是支撑了公司未来的一个成长性从成长成成长空间来看的话，今年我们根据公司的一个指引的话，白银的一个大概是在三百多吨左右。发言人2 04:50其实其中的话，不蹲，这个收购，其中100吨的一个增量，相比于24年的增量。100吨的增量的话，主要是来自宇邦的一个收购，之后的一个增量。然后呃，但但是到，222 2728年，这三座矿山全部投产以后的话，公司的白银产能将会来到1800吨，1800的一个水平。其中的话银曼的话目前是160吨，那么二期投产以后的话，是在360吨左右。那么宇邦的话，是能够贡献450吨，这是目前公司上市公司层面在手两座矿山能够在未来三年左右的一个时间，扩到810吨左右。另外雨坝那个不能银根的话有一个1000吨左右的一个增量。并且的话根据大股东的一个托管协议，目前是处在一个托管的状态。那么未来在投产一投产投产并且形成一年的利润的，一年左右，会启动一个上市公司的一个注入过程，上市公司拥有一个优先购买权，所以说我们即便不考虑布敦银根，未来353年公司的一个增量，大概成长空间在2.7倍左右。发言人2 06:01那么考虑布敦银的话，这个白银的产量的增长空间在六倍左右，整体达到1800吨。那么1800吨什么水平呢？相比于全球前二十大的白银公司，目前第一大白银公司的这个白银产量的话，也就是在1600吨出头，1600吨出头。所以说未来公司如果说全部投产以后，那么它的一个量级能够来到全球至少前三的一个水平这样一个成长空间，然后呃这是第一点。发言人2 06:31第二点的话，是是我们说的这个行业，从行业的来看的话，目前大家都知道，整体的这个工业金属，像黄金的话，其实从二三年开始启动一个大幅的一个上涨的过程之中的话，工业金属其实相相较白银其实是处在相较于黄金，是处在一个低估的一个状态。我们也做了一个非常详细的复盘。能够发现的话，是在，非常明显的一个特征，就是在2000年以后，每一轮这个黄金上涨的中段或者中后段的话工业金属的话往往会迎来一个非常巨大的一个弹性。其中银，包括西，甚至包括铜，当然这不是公司的主营业务，那么都会有一个非常强劲的一个修复。目前来看的话，我们刚刚讲的那几座矿山的话，即便不考虑这个价格的一个弹性的话，未来的一个像银曼，包括宇邦的话形成的一个利润的话，也会在30亿左右的一个量级。那么考虑未来的一个价格弹性的话，公司的这个业绩弹性其实也是非常大的，这是啊整体行业的这这一端。发言人2 07:39当然了就是这个其中内在的一个逻辑的话，为什么这个后半段的话，工业金属会有一个补涨的一个过程？其实主要还是在于我们看到这个PPT上面的话，蓝色区间的话，我们把这个用美国的制造业TMI表征一个全球一个经济的一个景气度，那么在蓝色的区间的话相对来讲是是在PMI下行的一个周期。那么在这样一个周期的话，工业金属价格承压。然后的话往往美联储或者说全球央行都会通过一个货币政策 的手段来够来刺激经济。那么这个阶段的话，伴随着实际利率的一个下行，那么黄金的话开首先开启一个上涨的一个过程，那么在中后段的话，伴随经济的一个复苏，制造业PMI开始一个重新的一个扩扩张区间。那么工业技术价格的话，它的一个弹性在中后段是远远的大于黄金的。当然这一轮的话，其实我们也做了一个深度的思考，就是是否真的有可能是啊黄金开启了两年的牛市以后，工业就是药的价格有一个补涨呢？发言人2 08:38当然这一轮的话，其实有所不同。目前经济的话，其实我们看到的话，是有一些滞胀的特制账的一个特征。这里我们做了一个悲观偏悲观一点的一个假设的话，因为大家都知道智障的话，是通过由于供给端不可抗力的因素引发的。那么在典型的是70年代的话，是油价暴涨，油价暴涨了引发的石油两汽车危机，引发了一个滞胀。发言人2 09:03那么这一轮的话首先是美国美联储在20年以后的大规模的一个放水。然后另一方面的话，再到目前来看的话，应该来说就是关税。那么在这两个长长周期来看，可能是不可逆的一个供给端的不可控的一个供给端因素的话。有可能造成全球经济的一个滞胀特征。当然在这个特征当中的话，未来TMI修复的一个强度可能会不会像以前那么强。发言人2 09:30但是因为我们知道矿业的话，它的这个整体的成本其实是啊有通胀的。一是的我们把70年代的一个金属价格的话也做了一个复盘，发现整体的金属价格还是跟着通胀，美国CPI来走的，所以说即便在这样一个悲观的一个构成假设当中，我们也认为未来的金属价格其实是啊受益于悲观假设情况下也会受益通胀，也会有一定的这个价格弹性，也会有一定的价格弹性。所以整体来上来讲的话，我们觉得现银期的话，从目前来看，大概有三三倍左右的一个成长空间，这是不考虑不能银根，考虑不能银根的话是六倍。那么从这是公司层面，然后这个行业层面的话，是我们认为未来目前来看，这个金属的价格其实还还未来可能还会有一个非常强劲的一个补涨的过程。发言人2 10:19然后第三一点的话，就是公司一个成本，因为因为这个我们我们因为数据的一个不可对比性，我们把这个是做了一个内部的一个研究。那么从全球的前十大矿山来看的话，他们的成本我们做了一个详细的一个梳理。大概的话像最低的目前来看，应该在11美元每盎司左右，然后像平均的话，也在20左右。但是公司的话24年的一个白银的成本，大概1800 1000 1900块1吨左右。对应的每对应的话是889美元每盎司左右。从这个成本来看的话，是处在全球成本曲线25%以内的一个一个水平。所以整体来看的话，公司既有成长性，然后行业的话我们认为其实是景气度有可能有一个上行。而第三一点的话，也是全球来看的话，是成本很低的一家公司。发言人2 11:16这以上三点的话，是我们认为我们看好这个信息的核心的三点逻辑。对啊，然后后面的话我给领导再稍微详细的把这个报告的整体的内容梳理一下。首先我们第一章的话，把公司的一个整体发展历程，包括财务进行一个梳理。新仪器的话，它是其实它的集团方面的话，在2000年左右，2000年到2012010年左右时间，一直在处在一个收购矿收购矿产的一个过程。然后在2011年的话，完成了这个资产上市。发言人2 11:54 首先的话，是把这个锡林矿业和龙威矿业注入了这个上市公司。然后在14年到15年的话，收购了这个唐河时代荣邦矿业这两个公司。16年的话其实这是一个比较重要的一个时间节点，它是注入了这个银曼吟曼矿业百分之百的1个股权。云南矿业在17年投产以后的话，也是成为了公司主要的一个利润贡献的一个子公司。对。然后像去年的话，整体的公司利润在15亿左右，其中的话，银曼矿业就贡献了12个亿，这是一个非常大型的银西和新的多金属矿山。发言人2 12:28然后在二三年开始的话，其实公司又开始了一轮新一轮的资源扩充的一个进程。首先是在22年，二三年的话收购了西藏博博盛矿业，这是一个黄金矿，目前是处在一个技改的一个过程当中当然公司也与西藏山南市政府签订了未来的勘探和开发的一个协议，有可能会有一些潜在的新的资源领域的一个收购。24年的话，公司和空股东，正式，伴随着空股东，重整过程的一个落地。不动银根的话，是，开始了一个托管的一个过程。未来，这个投产以后的话，其实存在一个注入的一个可能。发言人2 13:0725年的话公司是完成了宇邦矿业85%股权的一个收购。那么在完成收购以后的话，公司整体的储量的话，其实已经来到了亚洲第一，全球第八的一个水平。然后另外在最近的话，公司也披露了邀约收购大西洋企业全部股权的一个计划。也是首次开启了这个海外资源的一个收并购的一个过程。这个框架的话，其实也有未来也能贡献大概六千多左右的一个新的一个产量的一个增量。发言人2 13:37那么从公司股权层面来看的话，尽管尽尽管是经历了重整的一个过程他他的这个信息团的话在过去的话由于一些历史的收并购，以及这个，资金的一些原因，产生了大概，130亿左右的一个债权。其中的话，这税务和职工债权话，几百万左右，已经全部偿还完毕。普通债权的话，是90亿左右。是通过兴业集团整体左边这张图的话成立这个信托计划。未来把这个债务进行一个展期，通过上市公司面未来的一个包括这个利润贡献，包括这个集团目前旗下的这个波动运根的一个投产，未来贡献现金流来逐步的一个偿还。发言人2 14:24然后第三第三个种的话，是有财产担保债权的40亿。这个债权的话，在最近也是有了一个最新的一个进展，通过通过这个与中国信达签订了35亿左右的一个，35亿左右的一个，协议。其中的话，20亿是信托的，这个是中国信达有一个，20亿的左右的一个，债券投资，债券融资。然后15亿的话，是通过现集团层面，像天津兴业也是，也是中国信达旗下的，公司的话，出售了点8%的1个股权，获得了，15亿左右的一个现金。来完成这个，公司整体规划的话，是，协议的公告的内容的话，是在8月12日之前，完成这个40亿债权的一个，清偿。实际上内部的一个指引的话，可能在，七月份左右，正式完成这个，债权的一个偿还。这样的话，其实三个债权的话，已经可以说基本上完全的一个落地。对。发言人2 15:23然后再来看一下公司一个业绩，公司在历史上的话，其实在19年的话，是发生了一个比较严重的一个事故，就是银漫矿业的一个比较严重的一个重大事故。整体在19年到22年的话，是持续在持续的。这个产量其实是没有打满，而17年投产的话，18年产量是不错的。然后在19年到22年的话，产量一直没有打满。但是在最近两年的话，二三年尤其24年的话，整体的一个随着银曼的一个生产的不恢复正常，那么收入体量，包括利润的一个兑现的话，都走向了一个正常的过程当中。 发言人2 15:59我们看到左下角这张图的话，公司整体的演绎，包括银西核心的产量的话，近最近三年都在一个稳步增长的一个过程当中。然后从公司一个业务结构来看的话，其实主要的矿产的收入和利润来源的话分别是西银和锌。那么新的话占了公司百毛利的38%，已经占了29%。然后新的话占了19%，这是公司主要的三个矿产的一个来源。然后未来的增量的话，其实最大的投在最大头的话是在白银这一边，尤其是宇邦，包括普通银根的这个白银的增量是非常大的，这一块的占比的话，未来是有一进一步提升的一个可能性。发言人2 16:41然后毛利率来看的话，是跟随产品的价格，包括二三年、24年的话，其实金属的价格都在，持续的一个上涨过程当中。那么我们看到，22年的话，我们看到这个尤其是银，就是22到224年的话，22年的话是有一个下降，因为美联储是一个激进的加息。然后到二三年和24年的话，分别同比增长了18%和30%。发言人2 17:03截至今年的这个前五月份的话，其实银价同比去年还是处在一个小幅上涨的一个过程当中。所以说整体来看的话产量和业绩都在持续的增长的一个过程当中。然后从公司的一个资产负债率来看的话，和同行业的矿业公司来比的话，目前公司的一个资产负债率是处在一个34%左右一个水平，是远低于同行业的40%以上的一个水平的。这一类公司未来的一个项目的一个债权融资，包括项目投产，提供了一定的一个，资金的一个保障。对。发言人2 17:40然后从公司整体的一个资源储量分布来看的话，其实主要的资源还是分布在内蒙，这也是公司集团所在地赤峰市周边的一些矿泉的一个收入，矿泉的一个布局。然后在二三年开始的话，其实收购了这个博盛矿业的话，是在，西藏。然后另一方面的话，是在今年5月份，计划要约收购的海外的个大西洋企业，它