首次覆盖报告：选矿备件核心龙头，充分享受矿山出海红利

股票研究/2024.08.14 选矿备件核心龙头，充分享受矿山出海红利耐普矿机(300818) 机械制造业/可选消费品 ——耐普矿机首次覆盖报告 徐乔威(分析师)欧阳蕤(分析师) 021-38676779021-38676550 xuqiaowei023970@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880523120002 本报告导读： 公司是国内选矿设备及备件龙头，持续受益于一带一路政策和矿山出海，海外业务有望持续放量。 投资要点： 投资建议：公司是国内选矿设备耐磨备件龙头，持续受益于矿山出海，海外业务有望持续放量，综合PE/PB估值，给予公司目标价26.27元，对应2024年25.19倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 深耕选矿设备及备件市场多年，产品远销海外。选矿是指对低品位 的矿物原矿进行加工、提纯。公司产品主要应用于选矿流程中的磨 矿分级和选别作业，具体包括选矿设备及橡胶耐磨备件。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代。目前公司的选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色、黑色金属矿山，并远销蒙古国、俄罗斯、哈萨克斯坦、澳大利亚、墨西哥、美国和秘鲁等多个国家。 矿山资本开支进入上升通道，一带一路助力矿山装备企业出海。包 括必和必拓、力拓在内的全球知名矿企资本开支从2018年起逐步进 入上升通道，2023年主要矿企资本开支创下近年来新高。同时，根据S&PGlobalMarketIntelligence数据，2023年铜矿勘探资本开支同比增长12%，达到31.2亿美元，创十年新高。目前看，新增资本开支主要来自一带一路国家，一带一路政策助力下，国内中资矿山加速海外并购进度，由此推动国内矿山装备企业出海提速，2023年国内矿山机械出口额达41亿美元，同比增长23.75%。 备件后市场空间超600亿元，公司绑定核心客户加速走向世界。根 据我们的测算，全球选矿备件市场需求量超600亿元，橡胶耐磨备 首次覆盖 评级增持 目标价格26.27 当前价格： 21.29 交易数据52周内股价区间（元） 20.30-42.20 总市值（百万元） 3,287 总股本/流通A股（百万股） 153/94 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 1,355 每股净资产（元） 8.85 市净率（现价） 2.4 净负债率 -6.04% 52周股价走势图 耐普矿机 深证成指 51% 35% 20% 4% -12% -28% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%)1M3M12M 件渗透率提升是大趋势，市场规模有望达到200亿元。公司绑定国 绝对升幅 -14% -33% 2% 内外核心矿山客户，深耕国际市场，2023年全年合同签订额达到 相对指数 -11% -18% 26% 12.25亿元，其中国际市场合同签订额为7.25亿元，占比59.18%。 同时，公司加速全球化产能布局，形成以江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、秘鲁、塞尔维亚为依托，覆盖全球主要矿业地区的布局。随着海外战略的持续推进，公司经营和业绩有望迎来腾飞。 风险提示：海外矿山客户拓展不及预期风险、行业竞争加速的风险 橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期风险 相关报告 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 749 938 1,227 1,496 1,838 (+/-)% -28.9% 25.3% 30.8% 21.9% 22.9% 净利润（归母） 134 80 160 214 287 (+/-)% -27.1% -40.4% 100.1% 33.4% 34.3% 每股净收益（元） 0.88 0.52 1.05 1.40 1.87 净资产收益率(%) 10.7% 6.0% 10.5% 12.8% 15.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 24.17 40.55 20.27 15.20 11.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金539 715 729 909 1,114 营业总收入 749 938 1,227 1,496 1,838 交易性金融资产 49 85 85 85 85 营业成本 503 596 772 929 1,128 应收账款及票据 138 189 221 287 368 税金及附加 8 7 10 12 15 存货 241 253 323 388 455 销售费用 50 67 86 105 129 其他流动资产 201 131 147 176 204 管理费用 86 131 121 123 142 流动资产合计 1,168 1,373 1,505 1,845 2,225 研发费用 28 35 43 52 62 长期投资 38 36 34 32 30 EBIT 82 111 201 275 362 固定资产 725 697 815 851 927 其他收益 12 13 12 15 18 在建工程 64 133 77 83 58 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 55 75 77 88 95 投资收益 4 3 1 7 4 其他非流动资产 41 73 118 119 120 财务费用 16 0 3 10 10 非流动资产合计 923 1,015 1,121 1,173 1,230 减值损失 -6 -17 -7 -22 -22 总资产 2,091 2,387 2,626 3,018 3,455 资产处置损益 89 0 0 0 0 短期借款 50 35 35 65 95 营业利润 157 102 198 264 353 应付账款及票据 287 301 372 468 560 营业外收支 0 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 33 16 21 21 21 所得税 22 18 34 45 60 其他流动负债 94 264 237 313 390 净利润 135 84 164 219 293 流动负债合计 463 616 664 867 1,066 少数股东损益 1 3 4 6 6 长期借款 0 46 46 76 96 归属母公司净利润 134 80 160 214 287 应付债券 304 330 330 330 330 租赁债券 5 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 51 47 46 46 46 ROE(摊薄,%) 10.7% 6.0% 10.5% 12.8% 15.2% 非流动负债合计 360 427 426 456 476 ROA(%) 6.7% 3.7% 6.5% 7.8% 9.0% 总负债 823 1,043 1,091 1,323 1,542 ROIC(%) 4.2% 5.2% 8.5% 10.4% 12.2% 实收资本(或股本) 70 105 153 153 153 销售毛利率(%) 32.8% 36.5% 37.1% 37.9% 38.6% 其他归母股东权益 1,190 1,228 1,367 1,521 1,733 EBITMargin(%) 10.9% 11.8% 16.4% 18.4% 19.7% 归属母公司股东权益 1,260 1,333 1,520 1,674 1,886 销售净利率(%) 18.1% 8.9% 13.4% 14.7% 15.9% 少数股东权益 9 12 15 21 27 资产负债率(%) 39.4% 43.7% 41.5% 43.8% 44.6% 股东权益合计 1,268 1,344 1,536 1,695 1,913 存货周转率(次) 2.3 2.4 2.7 2.6 2.7 总负债及总权益 2,091 2,387 2,626 3,018 3,455 应收账款周转率（次） 6.8 6.6 6.9 6.8 6.5 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 3.8 1.1 1.5 1.3 经营活动现金流 128 304 168 317 375 资本支出/收入 31.1% 19.9% 11.7% 9.4% 7.8% 投资活动现金流 -106 -134 -181 -132 -137 EV/EBITDA 14.54 17.63 10.88 8.07 6.13 筹资活动现金流 16 -22 25 14 -13 P/E(现价&最新股本摊薄) 24.17 40.55 20.27 15.20 11.31 汇率变动影响及其他 24 7 2 -20 -20 P/B(现价) 2.58 2.44 2.14 1.94 1.72 现金净增加额 62 156 14 180 205 P/S(现价) 4.34 3.46 2.65 2.17 1.77 折旧与摊销 49 70 71 76 75 EPS-最新股本摊薄(元) 0.88 0.52 1.05 1.40 1.87 营运资本变动 14 125 -75 0 -19 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.13 0.20 0.26 0.36 资本性支出 -233 -187 -144 -141 -142 股息率(现价,%) 0.9% 0.6% 0.9% 1.2% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.估值分析4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析5 2.耐普矿机：国内选矿备件龙头企业5 2.1.聚焦橡胶复合耐磨材料，深耕金属矿山选矿市场5 2.2.降费增效轻装上阵，公司业绩稳步增长7 2.3.管理层行业经验丰富，员工持股计划绑定公司核心人才8 3.矿山资本开支持续向上，设备厂商出海热力全开9 3.1.矿产供需矛盾维持常态化，资本开支进入扩张区间9 3.2.选矿设备是核心环节，矿山装备出海加速进行15 3.3.备件市场长坡厚雪，新技术引领行业方向20 4.选矿耐磨备件绝对龙头，一带一路助力公司加速出海22 4.1.产品覆盖选矿全流程，技术指标比肩海外22 4.2.绑定核心矿山客户加速出海，公司成长步入快车道23 4.3.布局全球，公司产能迎来加速释放期25 5.风险提示27 1.估值分析 1.1.盈利预测 考虑到公司主要业务聚焦于矿山选矿装备领域，产品主要为选矿设备及所需的橡胶耐磨备件的生产以及相关EPC业务的承接，因此我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）矿用橡胶耐磨备件：考虑到公司耐磨备件竞争优势明显，随着橡胶耐磨备件渗透率进一步提升，和公司客户的持续拓展，预计橡胶备件产品收入有望加速放量，预计2024-2026年收入增速分别约为33%/29%/30%；2）选矿设备，考虑到矿山设备国产化进程加速以及公司自身产品竞争力的提升，后 期随着中资矿山加速出海，公司矿山设备产品有望稳定放量，预计2024- 2026年选矿设备收入增速分别约为4%/20%/23%；3）矿用管道，矿用管道作为公司选矿设备和备件的补充产品，预计将跟随其他业务的放量保持稳定增长，预计2024-2026年收入增速分别约为30%/25%/7%；4）矿用金属备件，考虑到公司具备金属备件的生产能力，且部分客户对金属备件有需 求，作为公司橡胶备件的补充，预计2024-2026年增速约为16%/9%/8%；5）选矿系统方案及服务，考虑到公司EPC业务来自海外，随着“一带一路”建设的加速推进，预计该项业务有望带来持续稳定的现金流，预计2024- 2026年收入增速约65%/5%/5%。 费用率方面：我