首次覆盖报告：先进雷达相控阵，低空引领新时代

纳睿雷达是全球为数不多的相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务全价值链系统解决方案提供商，是国内民营相控阵雷达整机第一股。公司掌握全极化有源相控阵雷达技术，并以独特的贴片式全极化相控阵雷达天线技术处于市场领先地位。公司产品主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。

核心观点：

• 公司技术先进，产品市占率高，业务平台化，为客户提供全方位服务。
• 公司核心技术人员大多具有海外相关研发经验，国际化视野。
• 公司2024年业绩表现稳中有升，营收和归母净利润同比增长。
• 公司产能扩充彰显下游需求旺盛，子公司设立产业配套或再升级。
• 公司凭借全球领先的相控阵雷达技术，卡位低空感知核心赛道，有望成为低空经济细分领域头部供应商。

关键数据：

• 2024-2026年整体营业收入预测分别为345.28/831.56/1225.75百万元，同比增速分别为62.49%/140.84%/47.40%。
• 2024-2026年归母净利润预测分别为76.22/377.60/541.70百万元，同比增速分别为20.40%/395.43%/43.46%。
• 公司毛利率高达80%，净利率近年从2019年的67.62%下降至29.79%。

研究结论：

• 公司产品具备强有力的竞争力，市场定位高度聚焦，技术路径清晰。
• 公司在气象雷达、水利测雨雷达、岸海监测雷达、机场使用天气雷达、防务雷达、低空监视雷达等领域具有广阔的市场空间。
• 考虑到公司产品技术先进性，天气雷达订单的确定性以及其他领域的扩展性，给予公司2025年42.8倍 PE，对应目标价74.47元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 研发失败风险。
• 收款滞后风险。
• 新领域开拓不及预期风险。