首次覆盖报告：先进雷达相控阵，低空引领新时代

证券研究报告2025年03月29日 先进雷达相控阵，低空引领新时代 纳睿雷达（688522.SH）首次覆盖报告 核心结论 【 核 心 结 论 】 我 们 预 计 公 司2024-2026年 整 体 营 业 收 入 分 别 为345.28/831.56/1225.75百万元，同比增速分别为62.49%/140.84%/47.40%；2024-2026年归母净利润分别为76.22/377.60/541.70百万元，同比增速分别为20.40%/395.43%/43.46%；考虑到公司产品技术先进性，天气雷达订单的确定性以及其他领域的扩展性，我们给予公司2025年42.8倍PE，对应目标价74.47元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】系统性梳理了纳睿雷达公司的技术优势，各个领域的应用和市场空间。 【主要逻辑】我国气象监测体系智能化升级加速推进，新一代相控阵雷达网络建设催生百亿级市场机遇。根据国家气象现代化战略部署，X波段双极化相控阵雷达组网需求或将 呈 现快 速增 长，全 国未 来5-10年 总 需 求 达1500-2000部，对应120-160亿元核心设备市场。 分析师 随着水利部短临暴雨监测预警系统的全面部署，行业头部企业已率先完成技术验证和标杆项目落地。作为核心监测装备的测雨雷达或占据一定比例市场份额，我们预测全国水利测雨雷达的市场空间为95亿元。 牛先智S080052407000317317303361niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 国防现代化进程催生千亿级装备升级需求，海空力量建设构筑核心增长极。根据前瞻产业研究院的预测，到2025年，中国军用雷达市场规模有望达到573亿，未来十年我国军用雷达市场总规模将达到3776亿元。 相关研究 2025年我国低空经济规模将达1.5万亿元。从产业链构成来看，作为支撑体系的低空保障产业当前占据约25%的市场份额。纳睿雷达凭借全球领先的相控阵雷达技术，卡位低空感知核心赛道，有望成为低空经济细分领域头部供应商。 风险提示：研发失败风险，收款滞后，新领域开拓不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5纳睿雷达核心指标概览.............................................................................................................6 1.1掌握全极化有源相控雷达技术，技术独步市场............................................................71.2雷达专家掌舵公司.......................................................................................................81.3 2024业绩快报发布，业绩表现稳中有升....................................................................101.4产能扩充彰显下游需求旺盛，子公司设立产业配套或再升级....................................121.4.1 IPO募资扩产.....................................................................................................121.4.2投资设立全资子公司或使得产业配套再升级.....................................................131.4.3布局上游雷达芯片产业，强化技术协同效应.....................................................13 二、低成本相控阵雷达，多领域打开年化350亿市场空间..................................................13 2.1双极化有源相控雷达，精细化雷达再创新.................................................................142.2微带贴片相控阵，成本降低利器................................................................................152.3气象雷达十四五期间成为新的增长点........................................................................172.4水利测雨雷达市场：提前布局，前景可期.................................................................172.5岸海监测雷达.............................................................................................................182.6机场使用天气雷达，处于起步阶段............................................................................192.7防务雷达，相控阵的传统战场...................................................................................192.8低空监视雷达，相控阵新时代...................................................................................21 四、盈利预测与投资建议.......................................................................................................27 4.1盈利预测....................................................................................................................274.2相对估值及投资建议..................................................................................................28 图表目录 图1：纳睿雷达核心指标概览图...............................................................................................6图2：纳睿雷达产品实现主要领域全覆盖................................................................................7图3：公司股权结构（截至2025年3月28日）....................................................................8 图4：公司发展历程...............................................................................................................10图5：2019-2024E年公司营收和同比增长............................................................................10图6：2019-2024E年公司归母净利润和同比增长.................................................................10图7：2019-2021年公司营收结构（亿元）..........................................................................11图8：2022-2023年公司营收结构（亿元）..........................................................................11图9：2019-2024Q1-Q3公司毛利率与净利率（%）............................................................11图10：2023公司毛利率拆分（%）......................................................................................11图11：2019-2024H1公司存货情况（万元）........................................................................12图12：2019-2024E公司净资产收益率（%）......................................................................12图13：天津希格玛产品实现主要领域全覆盖.........................................................................13图14：T/R组件与有源相控阵雷达天线关系.........................................................................14图15：机械扫描雷达与相控阵雷达对比...................................................