首次覆盖报告：国资民航空管龙头，引领低空经济发展

首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为民航空管龙头，预计2024-2026年营收分别为20.22/24.36/29.32亿元，EPS分别为1.04/1.31/1.66元，给予目标价94.65元，对应2024年91.13倍PE。 国资民航空管龙头，募投项目精进技术实力。公司为中国电科集团内指挥控制领域上市平台，三大业务营收占比均衡，其中空管业务占比提升，且毛利率显著更高，驱动业绩高增。公司to G业务占比较高，以项目制进行生产经营，积极探索向产品销售及运营服务新模式转型。于科创板上市后，募投项目将进一步精进技术实力。 空管+机场“两翼齐飞”，且将引领低空发展。公司空管业务拥有“8+N”空管布局体系扩容+国产化/信创化+国际化拓展三重确定性逻辑，长期大有可为。全国中小机场数量占比约80%，公司已形成可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，以淮安机场为样板在全国进行推广。 低空经济提升至战略高度，或将掀起一轮论证、招商和建设高潮，公司深刻掌握行业Know How，力争成为国家低空智联服务体系建设产业发展的主力军，重大典型项目验证了公司在低空领域的领先实力。 城市主业也可提供低空协同，且数据要素潜在价值巨大。空中交通管理将向天基发展、向地面延伸，形成“空天地一体”。公司战略布局高速和公路业务，可为低空经济提供全域路网基础和全链客户环境。公司依托数据要素治理平台，数据要素潜在价值巨大。 风险提示：技术迭代风险、政策推进不及预期、项目获取与回款风险 1.盈利预测与估值 1.1.核心假设 1）民航空中交通管理：公司依托国资控股身份以及显著竞争优势，主要面向民航局、空管局、机场集团、低空飞行管理部门等toG用户提供空中交通管理、机场信息化和低空飞行服务。空管系统业务拥有“8+N”扩容+国产化+国际化三重确定性逻辑，长期大有可为。机场信息化业务形成可复制、可推广智慧机场整体解决方案，以淮安机场为样板在全国进行推广，提升我国数量众多的中小机场的信息化水平。低空经济处于发展初期，面临航线规划、高数量级航空器空管、智能化平台支撑等问题，公司深刻掌握行业Know How，力争成为国家低空智联服务体系建设产业发展的主力军，随着低空经济提升至战略高度以及各地政府的积极推动，低空经济或将掀起一轮论证、招商和建设高潮，公司将显著受益。 公司主要采用终验法一次性确认项目收入，因此营收、毛利率年度间整体存在一定波动，但近年来整体保持稳中有升态势。预计2024-2026年民航空中交通管理业务营收增速为24/25%/26%，公司产品化程度高，可复用性强，预计2024-2026年毛利率为41%/41.5%/42%。 2）城市道路交通管理：公司居城市道路交通管理领域第一梯队，服务全国300多个城市及地区。一方面，我国城市智能交通市场规模稳步增长，政策持续推进智慧交通发展。另一方面，城市道路交通管理业务也可与民航业务形成低空业务协同，进而形成“空天地一体”业务格局。 预计2024-2026年城市道路交通管理业务营收增速为20/19%/18%，毛利率假设维持稳定，预计2024-2026年毛利率为23%/23%/23%。 3）城市治理：涉及城市综合治理、公共信用、国动应急、数据运营服务等领域，其中数据运营服务有望在未来进一步释放数据要素价值。预计2024-2026年城市治理业务营收增速为20/19%/18%，毛利率假设维持稳定，预计2024-2026年毛利率为22%/22%/22%。 4）企业信息化及其他：业务体量相对较小，假设2024-2026年营收增速为10%/10%/10%，毛利率为25%/25%/25%。 1.2.收入和盈利预测 预计2024-2026年莱斯信息收入分别为20.22/24.36/29.32亿元，归母净利润分别为1.70/2.15/2.71亿元，EPS分别为1.04/1.31/1.66元。 表1：预测公司2024-2026年营收20.22/24.36/29.32亿元 1.3.估值 我们采用PE估值法和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 公司民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大业务板块收入占比相对均衡，同时涉及低空经济、数据要素相关主题。参考莱斯信息招股说明书选取可比公司的标准以及我们对于公司相关业务的理解，选取相关领域的易华录、拓维信息、中望软件、通行宝作为可比公司。 预计2024-2026年莱斯信息归母净利润分别为1.70/2.15/2.71亿元，可比公司2024年平均101.08倍PE，给予公司2024年行业平均估值水平，合理市值为171.61亿元，对应价格为104.98元。 表2：可比公司PE估值表 我们仍选取易华录、拓维信息、中望软件、通行宝作为可比公司。可比公司2024年平均PS为6.82倍，给予公司2024年行业平均估值水平，合理市值为137.82亿元，对应价格为84.31元。 综上，取两种估值方法平均值，我们认为公司合理市值为154.72亿元，对应目标价94.65元。 表3：可比公司PS估值表 2.莱斯信息：民航空管龙头，国资背景加持 2.1.中国电科集团内指挥控制领域上市平台 国资背景，历史悠久，控股股东为中电莱斯，实控人中国电科集团。公司前身莱斯大型由原电子工业部第二十八研究所（中国电子科技集团公司第二十八研究所）于1988年投资设立。2003年8月，中国电科同意二十八所科技企业整合改制的方案。莱斯大型以吸收合并莱斯赛通的方式实施改制，同时由作为部分管理人员和技术骨干的自然人股东参股。 2009年3月，莱斯有限依法整体变更设立为南京莱斯信息技术股份有限公司。公司于2023年6月登陆科创板，2024年以来迎来较大涨幅。公司实控人中国电科立足三大定位、四大板块，其中四大板块分别为电子装备、网信体系、产业基础和网络安全，公司隶属于网信体系板块，是电科集团内唯一以民用指挥控制技术为核心的单位，也是集团公司在指挥控制领域的上市平台。公司董事长毛永庆兼任控股股东电科莱斯董事长、党委书记，以及二十八所党委书记。 图1：截至2024Q1莱斯信息股权结构 2.2.三大业务板块占比均衡，空管占比持续提升 公司主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理和城市治理等应用领域提供信息化建设与服务。主要产品均是军事CI理论及其关键技术在民用方面的衍生应用。公司统一以观察-判断-决策-执行（OODA）作战理论为基础，围绕数据处理、态势感知、仿真评估与指挥决策等功能域，在数据资源、应用支撑和业务应用方面形成了具有核心技术的各领域系列产品，涵盖了顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成及服务运营等各重要环节。公司各业务领域主要产品形态均为大型电子信息系统，同时提供部分配套的专用硬件设备。 图2：公司提供三大领域信息化建设与服务 图3：主要产品形态为大型电子信息系统 民航空中交通管理业务占比提升，且毛利率显著高于其他业务。 2020-2023年公司民航空中交通管理营收分别为6.42、4.08、4.76、5.51亿元，占比分别为47.6%、25.2%、30.2%、32.9%，2021-2023年占比持续提升，2020年占比较高主要因当年来自民航局空中交通管理局确认收入较大。公司业务以项目制为主，采用终验法确认收入，因此营收、毛利率可能存在一定的波动。但从毛利率上看，近年来毛利率总体维持稳定，其中空中交通管理业务毛利率最高，2021-2023年毛利率分别38.07%、37.85%、40.53%，显著高于其他业务。 图4：公司民航空中交通管理业务占比提升 图5：民航空中交通管理业务毛利率最高 公司三大业务板块营收占比均衡，其中民航空中交通管理业务中空管自动化系统为核心产品。2020-2022年空管自动化系统营收占比分别为17.29%、13.63%、18.09%，为民航空中交通管理业务核心产品，2020年空管流量管理系统占比较高主要因公司采取终验法确认收入，当年来自民航局空中交通管理局确认收入较大，销售标的为运行管理自动化系统及飞行计划集中处理等系统设备、莱斯空管流量管理系统软件V1.0。 表4:民航空中交通管理业务中空管自动化占比最高 2.3.募投项目增强技术实力，to G为主以项目制开展业务 研发模式：实行技术攻关、平台建设和产品研发3级研发模式。依托行业领域展开，实行技术攻关、平台建设和产品研发3级研发模式。设立了低空经济行业研发中心，根据公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，2024年重点在研项目包括NUMEN新型空管自动化系统信创平台研制、低空飞行服务管理中心原型系统及典型应用研制。公司建有江苏省内唯一从事民航相关领域研究的省级企业研发平台“江苏省民航空中交通管理系统工程技术研究中心”。 图6：公司研发机构设置 据公司发布的2024年度“提质增效重回报”行动方案，公司部分科研成果和新研产品正处于测试阶段，计划将在2024年6月份完成产品定型和产品发布。后续公司也将持续扩大新产品的市场影响力和渗透力，预计在未来2年内为公司营业收入作出显著贡献。 表5:公司2024年重点在研项目 图7：2021-2023年公司研发费用率持续上升 图8：截至2023年公司研发人员占比最高 募投资金投入研发将进一步增强技术实力。首次公开发行募集资金总额约10亿元，其中“新一代智慧民航平台项目”预计投入3.15亿元，建设内容包括新一代大型主用空管自动化系统及机场信息集成系统（IIS）的技术研发及产业化。其中，新一代大型主用空管自动化系统适用于区管中心、复杂终端区和繁忙机场的空中交通管理，结合气象信息服务、航行情报服务和飞行与流量协同信息服务的应用，提升空管运行态势感知与协同运行能力，推进中国空管向数字化管制迈进；机场信息集成系统（IIS）将为机场各生产运行部门提供一个信息共享的运营环境，通过安全高效的信息化、自动化手段，实现机场最优化的生产运营和设备运行，并为机场、旅客、航空公司提供航班运行相关的信息服务。 表6:莱斯信息首次募集资金项目投向 生产模式：以项目制模式开展生产经营，正在积极探索向产品销售及运营服务的新模式转型。公司以项目制模式开展生产经营，自主完成技术含量和附加值较高的方案设计、系统研制、软件开发、系统集成等环节，可分为定制开发类和定型生产类两种，以定制开发类为主，正在积极探索向产品销售及运营服务的新模式转型。 营销模式：国内市场七大区域，国际市场以亚非为核心。国内市场，以七大区域为基础，逐步形成以华东、西南、华北、华南等为重点优势区域，以西北、东北和华中等为加大拓展区域，以二十余家分支机构为前沿市场感知，持续推动业务触角直达客户。国际市场，逐步构建以亚非为核心的两大区域市场，在肯尼亚设立了分公司，并以此为依托，实现了肯尼亚、赞比亚、安哥拉、津巴布韦等国的交管、空管领域的市场突破，后续将继续向西非、北非、南非拓展。深化与国内“中字头”基建总包企业的合作，已与中航国际、中工国际、民航机场建设集团等国内知名企业建立合作关系，并在泰国、印度尼西亚、肯尼亚、阿尔及利亚等国建立了代理合作渠道，后续市场开拓提供了有力支撑。2023年公司境外（包括港澳台）营收占比已经达到了4.64%，较2022年提升4.60pct。 图9：公司来自华东地区收入占比最大 公司当前下游客户主要为各地政府单位及国有企业，toG特征明显。公司下游客户主要为民航局、七大地区管理局（东北、华北、西北、华东、中南、西南、新疆）、各省市相关政府部门、中国电科集团内部其他企业主体等，主要为toG业务。公司依托国资控股身份，开展相关业务较为便利，也基于此建立了较强的竞争优势。 表7:公司下游客户以toG为主 得益于民航空中交通管理业务收入占比、毛利率双升，2023年公司归母净利润大幅增长47.6%。2020-2022年公司归母净利润规模较为稳定，其中2022年受项目交付影响略有下降，2023年公司于科创板上市，且当年归母净利润实现了修复和显著增长，主要得益于民航空中交通管理业务收