首次覆盖 | 巨子生物：重组胶原蛋白龙头，引领美丽健康新时代大家好，我们首次覆盖巨子生物（02367）给予跑赢行业评级，目标价43.00港元，对应2023年28x P/E，公司是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品生产商，也是合成生物领域的领军公司，我们认为有望开启加速成长期。理由如下：1、胶原蛋白：美丽健康市场前景广阔，重组胶原开启新篇。胶原蛋白作为人体内含量最多的蛋白质，广泛应用于专业皮肤护理、医美及医疗、食品等美丽、健康相关领域。2021年中国胶原蛋白终端市场规模288亿元，其中重组胶原蛋白市场规模108亿元，沙利文预计2022-27年胶原蛋白/重组胶原蛋白市场CAGR分别为34%/42%，有望快速成长并开启美丽健康新纪元。巨子作为全球重组胶原蛋白龙头，二十年来沉淀出8大品牌矩阵，其核心品牌可丽金、可复美2021年位列中国专业皮肤护理市场第三、第四（以零售额计），有望引领并承接胶原市场成长红利。2、核心竞争力：技术、渠道、营销协同赋能，牢固树立胶原蛋白领军地位。①研发先行、技术护航，构筑强大优势壁垒。公司作为重组胶原蛋白领域的先行者，是全球最早、最大、最领先的重组胶原蛋白生产企业之一，也是重组胶原蛋白行业标准的制定者之一，已构建涵盖33种胶原蛋白和5种稀有人参皂苷的活性成分库，并有效验证商业化能力。②专业+大众双轨布局，兼顾深度+广度。截至2021年底已覆盖全国1000+公立医院，1700+私立医院及300个连锁药房品牌，专业渠道根基稳固、口碑优势突出；成功拓展天猫、抖音等电商平台，搭建直营团队，有效验证运营实力。③科学+知识营销驱动，奠定专业品牌形象。多层次、体系化的营销赋能，打造专业品牌形象；严控超头占比，保障健康有序增长。3、成长驱动力：①拓新品：在研管线102项，聚焦专业皮肤护理及医美市场，可复美、可丽金已有效验证其大单品培育能力，后续空间广阔；公司预计4款III类注射针剂有望于2024年起落地。②展渠道：线上渠道布局加码，新设上海运营中心吸纳市场化人才；线下专业渠道仍具扩展空间，继续进驻医院及医美诊所、OTC药房等，持续优化渠道布局。③扩产能：重组胶原蛋白等原料及终端产品数倍扩产，把握行业红利。我们预计公司2022~2023年EPS分别为0.98元、1.30元，CAGR为25.2%。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2023年20xP/E，给予目标价43港元，对应2023年28x P/E，有41%的上行空间。