投资逻辑
公司成立于2015年，主要经营东南亚、中国、新兴市场的快递业务，目前为东南亚市占率最高的快递企业，业务覆盖全球13个国家。2025H1公司收入为54.99亿美元，同比增长13.1%，归母净利润为0.86亿美元，同比增长213%，其中收入端中国区占比最高（57%），利润端东南亚区贡献最大（经调整EBIT占比120%）。
东南亚业务
- 市场地位：东南亚市场预计高增，公司绑定TikTok实现快速扩张，2025H1东南亚区收入为19.70亿美元，同比增长32.8%，包裹量32亿件，同比增长57.9%,公司市占率升至32.8%。
- 盈利能力：东南亚区持续贡献盈利，2024年EBIT达3.03亿美元，同比增长近50%，EBIT利润率进一步升至9.4%。
- 成本控制：规模效应持续释放，单票成本持续下降，2022–2024年东南亚单票成本由0.76美元降至0.57美元。
新兴市场业务
- 市场潜力：新市场电商渗透率提升空间大，中东与非洲渗透率仅为4%、拉美为10%，未来有望成为公司的新增长曲线。
- 业务发展：2025H1公司在新市场的收入达3.62亿美元，同比增长24.3%；包裹量为1.7亿件，同比增长21.7%。
- 盈利改善：2024年新市场EBITDA率与EBIT率分别修复至-7.5%、-13.3%，亏损幅度明显收窄。
中国业务
- 市场地位：中国区收入达31.37亿美元，占比57%，是当前最核心的收入来源；2024年公司在中国快递市场的市占率为11%。
- 业务增长：2022–2024年，公司在中国市场的收入由40.96亿美元增长至63.88亿美元，年复合增速达25%。
- 盈利修复：2024年公司在中国实现盈利的全面转正，经调整EBITDA与经调整EBIT分别达4.27亿美元与1.47亿美元。
- 成本控制：2022–2024年公司单票成本实现持续下行，降幅在通达系中处于领先水平。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.05亿美元、5.25亿美元、8.25亿美元。
- 估值：给予2026年25倍PE，目标价为11.37港币，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 东南亚市场增速不及预期
- 中国区竞争压力加剧
- 新市场拓展不及预期
- 平台客户体系变动
- 关税风险
- 成本控制风险
